近期,人民币贬值的速度突然加快。不仅影响了人民币汇率,也为股市情绪添了一丝隐忧。本轮贬值从2018年4月开始,截止6月底,人民币对美元汇率中间价报6.6166,跌破6.6关口,较前一交易日跌206个基点,创下2017年12月13日以来新低,连续8日下跌。
本轮贬值的主要原因在于:(1)美元强势。2018 年美国与其他主要经济体的增长预期此消彼长,在美联储快速加息步伐下,美元与其他货币利差继续走阔,推升美元强势,人民币及全球多国货币被动贬值。
(2)避险需求。2018 年美国政府挑起贸易战争意图重建全球贸易秩序,全球避险情绪攀升,避险属性仅次于黄金的美元及美元资产成为国际资本流动的主要方向。
(3)中国经济下行的预期。金融去杠杆持续深入,中国宏观经济下行压力加大,经济数据出现一定下滑,此前一直较为强势的人民币资产存在适度贬值的需求。
从近年出现过的几轮人民币贬值来看,RMB贬值都曾在股票市场中引起不小的焦虑。2015 年“811 汇改”后人民币有过一年半的贬值时间,有那么三段时间,分别是 2015年8月、2015年12月和2016年 12月,股票市场都没少操心人民币贬值这档子事。在此期间,几乎所有的行业都录得下跌,无明显的贬值受益行业,但需要指出:围绕汇率变化涉及的经济基本面才是市场所真正担心。
2015年8月,股市泡沫在6月破灭随着政府救市在7月份出现了第一波反弹。但是股市泡沫仍大,于是在8月的汇改声中开启了第二轮大幅下跌。2015年12月,股市在经历了一个季度的反弹后又积累了较大泡沫,彼时人民币贬值过程中,外汇储备快速下降,引发了市场对宏观经济的担心,成为影响市场的又一负面因素。2016年12月,股市在险资举牌等炒作下,完成了一波快速上涨。随着管理层对保险机构加强监管,股市开始迎来一波阶段性调整。彼时接近人民币汇率一度跌至7的整数关口,而外汇储备下滑到了接近3万亿水平,加大了市场对宏观经济的担忧。而今年6月以来,股市下跌的主要原因是美国发动贸易战,国内金融去杠杆持续导致经济下行压力较大,汇率贬值与经济下行相互之间形成预期。
但从长期来看,汇率趋势性贬值有利出口贸易,这与理论是一致的。日本2012年底加速日元贬值,持续两年多的弱势货币,拉动了日本出口贸易的复苏。同样,弱货币带动了2009年后欧元区出口贸易的增长复苏。
汇率的影响因素有很多,包括经济发展与预期、宏观经济政策、国际收支、通货膨胀和汇率政策,同时国际政治事件、国际投机行为等也会影响到汇率短期走势。不过,一国经济运行情况才是决定货币走势的最大基本面。
一般来说,一国经济运行健康且预期良好,会提高主权货币的信用价值、国际地位,会吸引更多的外来投资、带动投资收益率的提升,这一系列变化都为货币币值的稳定提升带来正面反馈,因而一国经济运行情况是货币走势的基础性变量。
宏观经济政策方面,主要是货币政策的宽松与紧缩、利率水平的高低、宏观税负水平等影响资本的跨国流动进而影响汇率。当一国处于货币宽松期,市场上的流通货币增多,通常利率水平偏低,货币的购买力、收益率都下降,本国货币相对另一国货币的价格下行,出现贬值。
国际收支方面,主要是国际收支会通过商品供需引起货币供需的变化,进而影响本国货币对另一货币价格。当一国长期处于贸易顺差,说明本国商品需求火热,本国货币的国际需求增加,货币呈现供不应求状态,进而导致本国货币相对其他国家升值。
所以,当我们再度面临人民币汇率贬值的情况以及RMB贬值焦虑时,焦虑不应该放在人民币贬值本身,而是引起人民币贬值的经济基本面变化上。今年以来国际环境发生重大变化,如何把握国内金融去杠杆队实体经济的影响,做到可控可预期,实则是比预测人民币汇率及汇率对股市冲击更重要的事。
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