对于股票基金经理和研究员,常挂在嘴边的一个是收入增速,一个是利润增速,最先点开的也是利润表,现金流量表经常没有被足够重视。然而,在经济周期下行、信用紧缩、违约高企的阶段,现金流反而一时间成了“热词”,“一鸟在手、胜过千鸟在林”,现金流不再仅仅是信用研究的关键指标,同时也成了衡量盈利质量与确定性的标杆之一。



























企业利用财务杠杆或放宽对应收应付款的容忍程度来进行扩张本是正常的经营策略,且在行业上行期能带来更大的业绩弹性。企业资金一方面来自经营现金流,即内部造血;另一方面来自筹资现金流,即外部输血。然而,如果经济下行,企业议价能力不强,叠加融资政策趋紧,内外部获得现金的能力均将承压。





企业的现金流有明显的行业地位和经营策略特征,如大型的零售商相对于小型供应商议价能力强,挤占供应商的资金成了惯用手段,这或许也是大型电商连年亏损却得到资本市场青睐的原因之一。相反,面对大型国企、大开发商等客户,上游企业面对已经获得的利润却只能望洋兴叹。



利润采用权责发生制,经常是任人打扮的小姑娘,不同企业间会计政策可能不同(比较典型的如折旧政策不同,支出资本化还是费用化方式不同),同一企业利润也可能被跨期调节;而现金流采用收付实现制,造假难度相对较高,如果收入、利润和现金流趋势长期背离,又缺乏合理的解释,看到企业的收入和利润的增长就应该冒出问号。



虽然利润和现金流有千丝万缕的勾稽关系,但却缺乏一个相对简易的衡量指标,一般而言,指标有“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”和“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”。



但如果严格来看,需要进行调整的事项较多,比如销售商品收到的现金是含税收入,应收账款/票据和预收账款的变动也均会影响本期销售商品收到的现金;同理,购买商品支付的现金也是含税的,同样也需要进行应付/预付款项变动的调整;同时,营业成本中包含了直接人工和制造费用,制造费用中包含了折旧和摊销费用,直接人工的现金流计入“支付给职工以及为职工支付的现金”,折旧和摊销不涉及现金,均需要进行扣除;如果更加严格来看,折旧还需要区分是生产类固定资产的折旧还是其他如管理、经营类固定资产折旧。



即使考虑了以上因素,如果企业将持有的应收票据背书转让来取得物资,“销售商品、提供劳务收到的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”将同时减少。



销售商品、提供劳务收到的现金=营业收入+销项税-应收账款的增加-应收票据的增加-预收账款的减少-背书转让换取物资的应收票据



购买商品、接受劳务支付的现金=营业成本+进项税+存货的增加+预付账款的增加-应付账款的增加-应付票据的增加-生产类固定资产折旧和无形资产摊销-直接人工-背书转让换取物资的应收票据



最后,借款虽用于经营活动,但其利息支出列式在筹资活动现金流量中,谨慎起见,也可以调节而纳入经营现金支出中来进行分析。



当然,上述分析是在企业财务报表准确的基础上,随着造假水平的提高,连现金流也造假的例子也不断涌现。



现金流作为企业的血液,不管从理论还是实际的角度,都有一个合理的水平,绝非越保守越好,对企业而言,结合宏观环境、行业周期、企业自身议价和融资能力制定合理的现金流政策才是上策。







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