盛·大咖 | 格伦·格林伯格：投资第一步是进行定量分析

格伦格林伯格（Glenn Greenberg），美国著名投资家，首领资本管理公司创始人。自1984年创立以来，首领资本的业绩出色，从1984到2004年的年均收益为22.5%（同期标普500指数为12.9%）。2010年，格林伯格推出名字依然为首领资本的新的投资公司，而最初的首领资本改名为勇士顾问公司,依然由格林伯格运行管理。

以下小盛将为大家分享格林伯格的理性投资理念。

1、格林伯格是坚定的价值投资者，他认为投资是长期的事业，投资者必须找出一个能让他们成为长期赢家的办法，而不是在提供丰厚回报的同时也可能面临巨大损失。

2、格林伯格曾在详细介绍“首领资本”制定的规则时说，如果将自己组合中的百分之五投资于一家公司股票时缺乏信心，那他们将不会买入这家公司的股票。格林伯格坚持的理念是集中投资，并相信有意义的投资方法是购买优质的企业。投资者需要重点培养那种可以清晰辨别出具有良好发展前景的业务能力。由于坚持集中投资的理念，首领资本持有的股票数量一般是少于10只。

3、投资第一步是进行仔细的定量分析，特别注意鉴别真正的收益，而不是会计盈余。投资者需要关注平均业绩，而不是为企业最近一年的异常表现所误导，并且采用传统的乘法估价法来估算。

格林伯格认为只有一个投资方法是有意义的，就是投资者需要购买优质的企业。他所定义的优质企业是：具有合理的可预测性；没有或者很少的竞争对手；享受高的投资资本回报；必须存在的企业；较高的利润率；新进入者将受到挑战；有日益增加的收入；并且变数风险不大。

关于具体该怎样做，我们可以下文格林伯格为《证券分析》（Security Analysis）第五部分撰写的导读《The Quest for Rational Investing》的节选中得出一点结论。

格林伯格：

——格雷厄姆和多德提出的这些原则指引众多伟大投资人见证了近75年的经济繁荣，他们的真知灼见至今依然适用。

我们如何投资

——在我经营的首领资本管理公司，我们依据对企业的预期以及对预期回报率的客观估算来评估一项投资。我们参阅企业所有的公开信息，分析其所在行业及其竞争者（最理想的情况是竞争者不多）。

——今天我们和其他投资者在评估企业的投资优势时，除了资本支出（自由现金流）外，往往更加关注现金流，而不是收益。这样做能够帮助我们看清管理层在公布经营利润时所使用的各种伎俩。此外，业绩并不等于能够回报股东的现金，而现金对投资者来说才是至关重要的。

——最后，我们要根据我们所预期的企业能够创造出的自由现金流来计算收益率，并将公司维持其长期发展所需要的投资计算在内。一般来说，除非股票的定价可以使我们获得至少15％的回报率，否则我们不会购买该股票。很显然，断定这一最低预期回报率并不容易，因此在投资某一股票时，我们会设定这样一个范围：不低于总资产的5％，并且通常占总资产的25％。当收益下降到10％时，我们便卖出股票，即使我们可能只获得不到5％的现金收入。

——我以上所描述的，是我们尝试运用《证券分析》的作者所列出的基本原则。格雷厄姆和多德认为，第一步是进行仔细地定量分析，特别注意鉴别真正的收益，而不是会计盈余。会计总是使管理层有机会虚报业绩。

企业是谁的

——这一点尤其重要。通常，管理者会搞不清状况，并认为这是他们自己的企业，可以按照他们的个人需求经营企业，并且他们中很少有人承认自己是这样管理企业的。我们花很多时间去了解所投资企业的团队，以弄清他们个人的倾向，而有时可以从小问题中就发现线索：一位不直接回答棘手问题的首席执行官就足以令我们警惕；一位皮肤晒成小麦色，戴了很多黄金首饰的首席执行官就不太值得我们信任。

——如果首席执行官低估自己企业的股票，换购前景比自己企业差的企业股份，那情况就更糟糕了。同样，与管理者讨论股票回购问题同样令人沮丧。如果我们问起某个资本项目的现金回报率是否与回购股票的收益一样，他们通常像是听不懂我们说话一般。

——这种评估能够使有鉴别力的投资者筛选出真正的好企业。

一项艰巨的挑战

——格雷厄姆和多德那么受人尊敬，他们的书又那么受人喜爱，为什么只有为数不多的投资者遵循他们所提出的建议呢？我认为想找到答案，就应该了解人的三个特点：不喜欢单调乏味、情感绝对压倒理智、贪婪。仔细研究需要时间，而且很少能因此大幅获利。考察一家又一家的企业，却发现多数企业既无特别价值也没有被低估，这是很乏味的。长时间持有一家优秀的企业股票同样也是很乏味的。即使投资十分顺利，大部分时间却感觉股价徘徊不前甚至是在下跌。问题是，股市每天开盘时间是6.5小时，一周5天，一年52周，而市场的流动性却诱使我们在股市交易中不停换股。

——今天，人们关注的是孤立的信息，比如最新的业绩预期或是最近的研究报告中的观点。在遍地是消息的今天，人们倾向于仓促地买卖股票，情愿听取他人的意见，而不愿意做必要的功课得出自己的结论。或许这就是为什么那么多的市场参与者只能被称做是“商人”或是“投机者”，并不惜贷款来取得巨额回报。现在也很少有投资者会花时间去真正了解最高管理层的动机或是他们优秀与否。

——我们肯定听过这样的话：股市是一个投票机，而不是称重机。未来的价格无法合理预测。即使是最好的企业也会成为错误价格下的投机买卖。人们必须了解企业评估内在持续盈利能力的本质。

——然而，很少有人在投资的道路上深入研究企业，从很多企业中筛选出值得他们投资的那一家；很少有人愿意将他们的投资集中在少数几个企业上，虽然他们非常了解这些企业，而且相信长期投资会增加他们的资产净值。很长时间内这样的投资是平淡无趣的。而有时(甚至有时是几个月的时间)，市场完全无视你手中满是有价值的股票。几个可靠而业绩可期的企业不会让你成为鸡尾酒会上最令人兴奋的人物，也不会给你金光闪闪的促销材料。我已经相信寻求理性投资只对我们中的少数人有吸引力。但至少我们晚上能睡好觉，白天能过得踏实——我们的客户也会如此。

风险提示：本资料不作为任何法律文件。基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其它基金的业绩不构成本基金的业绩表现的保证。投资者在进行投资决策前，请仔细阅读本基金的《基金合同》及《招募说明书》。