投资要点
1、公司营业收入、净利润持续高速增长，盈利能力突出
报告期公司实现的营业总收入为2.47亿元，同比增长71.34%。净利润4.83亿元，增长48.86%。营收和净利润的大幅上涨主要源于公司2016年10月底二期发电项目并网发电、本期正常运营，以及控股子公司的30MW光伏扶贫发电站项目在并网发电。
2、存货、应收账款周转率回升，公司营运情况可观
公司的营运能力较之于2016年有所提升。存货周转率为21.04次，比去年同期上升了0.57次；应收账款周转率为3.24次，比去年同期增长了0.54次。经营活动现金流入为2.26亿元，同比增长6.09%。预计2018年公司会收到报告期尚未发放的二期电价补贴款，经营活动产生的现金流量能都达到较高的水平。
3、利好政策推动行业发展，地利人和凸显竞争优势
《可再生能源“十三五”规划》等一系列对生物质发电行业的利好政策出台，包括生物质发电在内的新能源发电行业的未来市场发展空间巨大。此外，公司所在区域的生物质原材料供应十分充足，而且公司已经拥有一支多年来一直在电力生产、生物质发电行业从业的专业化管理团队，可谓兼具“天时、地利、人和”。
4、新增光伏发电等业务，培育公司新利润增长点
公司稳步发展生物质发电，报告期还新增了光伏发电、低温循环水供暖等新业务。可以预见公司将由单一的生物质发电企业，转变为多种业务并存、共同发展的新能源企业。
5、风险提示
公司可能存在原材料采购及其价格波动风险、租赁经营场地风险、行业政策与税收优惠政策变动风险和应收账款过高风险。
研究员：金基统、邓华聪
一、公司营业收入、净利润持续高速增长，盈利能力突出
2017年公司实现的营业总收入为2.47亿元，与去年同期的1.44亿元相比，同比增长71.34%，归属挂牌公司股东的净利润为4.83亿元，比起去年的3.25亿元，增长了48.86%。营业收入和利润的大幅上涨主要源于公司2016年10月底二期发电项目并网发电、本期正常运营，以及控股子公司（枣庄丰源光伏发电有限公司）的30MW光伏扶贫发电站项目在2017年6月底并网发电。另一方面，营业成本1.84亿元，比上年同期的1.00亿元，增幅达到83.74%，主要是二期项目、光伏发电项目并网发电，而且生物质燃料单价较去年上升33.04元/吨，导致相关成本增加所致。
二、存货、应收账款周转率回升，公司营运情况可观
报告期，公司的存货周转率为21.04次，远高于行业均值（6.17次），而且比去年同期上升了0.57次。表明公司存货的占用水平较低、流动性较强，转换为现金或应收账款的速度较快。这是因为公司的收入来源主要是向国家销售电力，根据单位电量价格与供应电网公司的电量，逐月进行结算，因此公司的存货变现速度较快。此外，公司的应收账款周转率为3.24次，略高于行业均值（3.04次），且比去年同期增长了0.54次，这说明公司与电网公司逐月结算产生的应收账款的回收速度有所提升。另外，公司的总资产周转率也从去年的42%增长到了51%。总之，公司的营运能力较之于2016年有所提升。
报告期，公司的经营活动现金流入为2.26亿元，同比增长6.09%，这是因为公司进一步扩大生物质能发电的产量，且收入来源新增光伏发电电费、低温循环水供暖收入这两部分。令人意外的是，公司经营活动产生的现金净流量净额为1,841.42万元，远远不如去年同期，跌幅达到79.86%。主要原因有二：一是生物质二期发电项目尚未办理完电价补贴的备案手续，导致公司还未收到7,174.68万元的二期电价补贴款；二是由于光伏发电项目等项目的实施，使得本期生物质燃料采购支出较上期增加7,486.14万元。因此，我们可以预计，2018年公司会收到二期电价补贴款，经营活动产生的现金流量能够恢复到较高的水平。
三、利好政策推动行业发展，地利人和凸显竞争优势
丰源股份属于电力、热力、燃气及水生产和供应行业，其主营业务为生物质发电。生物质发电的上游是农业生产产生的生物质燃料，下游是居民用电和生产用电等社会的用电需求。相比煤炭、石油等传统发电行业，属于可再生资源的生物质能具有绿色、低碳、清洁、高效、资源分布广泛等特点，具有天然的优势。
正是因为生物质能的这些特点，近十年以来，国家相关部门相继发布了《关于印发促进生物产业加快发展若干政策的通知》（2009年）、《电力发展“十三五”规划》（2016年）以及《国家能源局关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》（2016年）等一系列对生物质发电行业的利好政策，鼓励加快发展生物质能产业化发展步伐，鼓励完善促进生物质能发展的价格、税收等政策体系。因而，近十年来，我国生物质能发电装机容量不断上升。“十三五”布局规划要求全国各省市能源主管部门根据规划布局，组织开展项目核准工作，其中山东省生物质发电布局规模为126万千瓦特，位于全国首位。根据“十三五”规划，2020年生物质能基本能够实现商业化和规模化利用。由此可见，尽管生物质发电在总体电力供应中比重还比较低，但行业的未来市场发展空间巨大。
不仅公司所处的生物质发电行业处于高速发展阶段，而且公司在行业内部的竞争优势主要体现在原材料采购高效、团队管理成熟上，可谓兼具“天时、地利、人和”。据统计，报告期内公司年消耗的生物质原料为50多万吨。受限于运输半径的经济效价比，公司燃料供给来源于大约方圆60公里范围之内。根据《山东丰源生物质发电股份公司生物质发电二期扩建工程项目申请报告》，经项目前期调研，公司电厂半径仅仅50公里内，生物质燃料（包括玉米秸杆、小麦秸杆以及石榴树剪枝）年产量合计就已经达到了100万吨，远高于公司每年所需的生物质原料（30万吨）。因此公司原材料供应充足，报告期内公司没用出现因燃料供应不足导致电厂停产的情形。
此外，公司团队管理优势明显，运营效率积累丰富。公司从事生物质发电行业已经有6年的时间，已经拥有一支稳定、具备现代管理意识和高效执行力的专业化管理团队。主要管理团队成员多年来一直在电力生产、生物质发电行业从业，在管理、技术等方面有着丰富积淀和经验，熟悉生物质发电行业的发展趋势，对于技术方向和原料市场有着高度的敏感性，为公司迎接未来的经营挑战作了充分的经验储备。
四、新增光伏发电等业务，培育公司新利润增长点
2016年12月21日，公司与山东宏达城市发展投资有限公司共同出资设立控股子公司枣庄丰源光伏发电有限公司，2017年6月29日公司30MW光伏扶贫电站项目已经建设完成并投入生产。该项目的主要收入为光伏发电电费收益，其上网电价按照每千瓦时0.98元执行，略高于生物质发电项目的每千瓦时0.75元。另外，公司也新开张了低温循环水供热业务，主要收入为低温循环水供暖。2017年11月生物质机组向山东省枣庄市峄城城区供暖，取得了一定的低温循环水供暖收入，占到营业收入的1.07%。
未来，公司将由单一的生物质发电企业，转变为多种业务并存、共同发展的新能源企业。因此，公司能够在充分利用现有业务经验的情况下，拓展了公司的业务范围，创造和发展新的利润增长点，能够大大提高公司持续经营能力。
风险提示：原材料采购及其价格波动的风险；租赁经营场地的风险；行业政策与税收优惠政策变动的风险；应收账款过高风险
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