投资要点
公司销售渠道多元拓展，零售业务带来毛利率提升。
旅游行业整体景气度提升，需求端逐步放量。
公司口碑良好，将受益于旅游行业景气度提高。
研究员：刘志锋、陈佳鑫
公司简介
佛山市南湖国际旅行社股份有限公司从事旅行社经营为主营业务，从事旅游产品的批发、零售、同行收客业务以及与旅游相关的单订业务。主要产品旅游服务、单订业务、代理业务。
公司销售渠道多元拓展，零售业务带来毛利率提升
1、渠道端发力，公司业务大幅增加，销售收入稳步增长
2017年，公司增加了旅游产品销售端口，如天猫官网、非同凡享微商、南湖合伙人APP等，同时还新开设了40家营业部，这将更加方便消费者从不同渠道购买公司产品。公司多元化的销售渠道有助于增加公司的业务量，提高销售收入。
2、营业成本占比下降，零售业务大幅上升致毛利率提升
营业成本的增速低于营业收入的增速，对净利润的增速具有积极的影响。营业成本占比由去年的94.47%下降到91.18%;公司2017年经营业务实现的毛利率为8.82%，比上年同期增加了3.29%，主要原因是公司新增加的40家营业部主营零售业务，零售业务收入占营业收入比重从去年同期的13.35%上升到报告期的66.23%。鉴于零售业务的毛利率较批发业务高，我们认为零售业务的大幅度增加实现了毛利率的上升。
旅游行业整体景气度提升，需求端逐步放量
1、人均收入达到中等偏上收入水平，旅游需求剧增
根据中国国家统计局数据，2017年，我国城镇居民人均可支配收入达到3.6万元人民币，整体达到中等偏上收入水平，农村居民人均可支配收入也达到了1.2万元人民币。2017 年，全国居民人均消费支出 18,322 元，比上年名义增长 7.1%，扣除价格因素，实际增长 5.4%。其中，城镇居民人均消费支出 24,445 元，增长 5.9%，扣除价格因素，实际增长 4.1%；农村居民人均消费支出 10,955 元，增长 8.1%，扣除价格因素，实际增长 6.8%。消费水平提高、消费观念转变，旅游消费日趋大众化，我国的高人口基数带来庞大的旅游消费需求。
2、政策陆续推出，旨在通过规范旅游市场、加强景点及旅游交通基础设施建设、落实职工带薪休假制度等措施来进一步激发国内旅游消费市场。
《2016年政府工作报告》提出了“落实带薪休假制度，加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设，规范旅游市场秩序，迎接正在兴起的大众旅游时代”等工作目标。《2017年全国旅游工作报告》指出 2017年全国旅游重点工作是努力由粗放型旅游大国向比较集约型旅游大国转变，继续发展全域旅游、旅游公共服务、乡村旅游等，推进以“旅游+”为代表的产业融合。
3、基础交通设施日渐完善刺激国内游及周边游需求增加。
《2016年交通运输行业发展统计公报》显示，截至 2016年年底，全国铁路营业里程达到 12.4 万公里，其中高铁营业里程超过 2.2万公里，铁路客运网基本覆盖 50 万以上城镇人口城市；公路总里程 469.63 万公里，其中高速公路里程 13.1万公里，覆盖 90%以上的 20 万以上城镇人口城市；颁证民用航空机场达 218 个，覆盖超过 200 个城市。交通网络的完善，使得游客旅行时间大幅变短，出行成本大幅下降，地区间通达性明显增加，推动旅游由“门票经济”向“综合经济”拓展转变，为各地旅游经济转型发展带来了良好机遇。
4、行业整体处于稳定增长期，营收预期良好。
南湖国旅处于旅游行业旅行社细分行业，旅行社类是主板和新三板旅游行业营业收入的主要贡献者。大消费时代的来临，以高速铁路为代表的交通网络逐步健全，政府政策的大力支持，居民消费水平的提高，我国旅游业处于快速增长期，国内旅游收入占国内生产总值的比例逐年上升，2015年已超过5%，预计新三板旅游行业企业的营业收入的平均增速会在40%-50%之间继续维持。
公司口碑良好，发展战略明确
1、品牌形象良好，南湖国旅和西部假期品牌亨誉全国。
南湖国旅和西部假期品牌在广东省乃至全国范围具有很高美誉度，多次获得佛山地区“最受欢迎旅行社”等荣誉。公司凭借着专业、专注、大胆创新的精神，打造精品“西部假期”来专营云南、四川等西部游线路，成为广东市场上最早专注于西部并运营最成功的旅游品牌。2017年7月，荣获新旅界颁发的“2017年最具成长性旅游新三板企业”。
2、公司亮点突出，发展战略明确。
公司现有标准化旅游线路1113条，包括省内游、境内省外游、出境游，能满足不同客户需求，致力于成为“超市型”旅游产品提供商。并致力于开发具有独特性和差异化的新产品，注重发展稀缺性旅游资源产品，引领市场需求；
公司拥有经营国内旅游、出境旅游、保险代理的资质，在佛山市设立了25家营业部，在广州市内开设了15家营业部。涵盖全球主要的旅游目的地，公司与国内多家著名旅行社建立了紧密的合作关系，形成了公司服务市场网络的覆盖。
风险提示
(一)关联交易风险
报告期内，公司发生的关联交易主要包括：向广东南湖采购或接受地接服务，向广州白云山航空客货服务有限公司采购机票等。广东南湖已停止旅行社业务，报告期后公司与广东南湖之间不再发生关联交易。报告期内，广东南湖持有的广州白云山航空客货服务有限公司股权转让给无关联第三方。目前，公司的关联交易定价均遵循市场经济交易原则且已制定了一系列关联交易制度及程序，但未来依然存在关联方利用关联交易损害公司或其他中小股东利益的风险。
应对措施：通过制定且切实执行关联交易管理制度等一系列规章制度，定价均遵循市场经济交易原则，确保公司关联交易符合公正、公平、公开的原则，保证公司关联交易的公允性，维护投资人的合法利益，公司控股股东、实际控制人停止广东南湖的旅游业务，并将广东南湖控制的其他经营旅游业务的公司对外转让或注销。
(二)战略转型风险为了适应行业及公司的快速发展，公司在经营过程中会不断根据外部环境和自身需要调整战略以更
适合公司的长期稳定发展。公司目前处于向旅游批发业务提供商转型的关键阶段，转型过程存在一定的不确定性，同时，该转型可能会造成相关营运成本及期间费用的同步增长。此外，还可能存在最终由于任何前期未曾预见到的因素导致转型失败或未达到公司预期目标的风险，该情况将会对公司的业绩造成不利影响。
应对措施：巩固零售业务，同时了解旅游市场中消费者的需求状况，进行科学的调查和分析，实现由单一零售向批零一体的转型。
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