核心观点

本周资金面宽松,周五公布金融数据不及预期,债市再度下行,10Y国开下行3bp。海外方面,美国PPI、CPI数据不弱,美元指数高位震荡,利率趋于稳定。虽美国报复性加征关税,但情绪短期有所缓解。宽松的资金面对信用债的交投较为有利,一级发行明显改善。周五公布金融数据不及预期,非标明显萎缩,叠加市场传闻政策宽松和财政刺激,利率大幅下行。当前时点,国开大幅下行后,利率曲线也开始平坦化。信用方面,利差偏高的弱AAA和AA+信用债依然值得配置,下半年可以关注AA信用债的配置机会。

资金市场

本周资金依然宽松,央行公开市场一共有1200亿逆回购到期,其中周一至周五分别到期0亿、300亿、400亿、300亿、200亿,此外周五还有1885亿元MLF到期。本周前三天央行均未开展公开市场操作,公开市场连续净回笼;周四央行开展300亿7D逆回购,结束连续五个交易日暂停操作的行为,公开市场零投放零回笼;周五央行继续暂停逆回购操作,开展1885亿元1年期MLF操作。全周来看,公开市场操作小额净回笼,资金面整体宽松,短期利率在上周大幅下行后,本周出现小幅反弹。

从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出,本周资金成本整体依然处于较低水平,7D资金成本持续下行,隔夜加权在上周连续下行后,本周出现明显反弹,截至周五,隔夜加权收于2.4823,较上周五上行53bp,7D加权收于2.6928,较上周上行16.5bp。

数据来源:中国货币网

市场表现

随着人民币止跌反弹,周一股票市场情绪明显好转,A股市场全线翻红,其中上证综指涨2.47%。受到股票市场回暖的影响,债券市场走势较弱,现券收益率陡峭上行。全天来看,国债收益率较上周五均值总体上行1~3bp,10年期国债180011收盘到3.545%,涨幅明显;政策性金融债5年国开债成交依旧活跃,抛压加重,成交利率整体向上。截至收盘,国开债收益率曲线整体上涨2~5bp。国债期货同步走弱,低开低走,午后冲高后再次跳水收跌,其中10年期主力合约T1809小跌0.14%,5年期TF1809跌0.09%。

周二统计局公布6月通胀数据,数据向好叠加股市继续温和反弹,债券市场进一步疲弱。全天来看,国债和政策性金融债走势出现明显分化,国债收益率上行并不明显,而政策性金融债品种则继续回调,收益率曲线整体大幅上行。日内成交来看,收益率区间震荡,交易盘集中在5年和10年期品种,尤其是5年国开债180204,成交量149笔创近两周最高。截至收盘,10年国债180011录得3.545%,5年国开债180204录得4.09%,10年国开债180205录得4.28%。国债期货相应延续弱震荡走势,午后小幅下挫,全线收跌。截至收盘,国债期货10年期主力合约T1809小跌0.01%,5年期TF1809跌0.02%。

周三资金面保持宽松,不过短端隔夜资金利率延续上涨走势,已经从上周1.8%上行至2.4%,7D利率仍然在2.6%附近。受美国拟再对华价值2000亿美元商品加税的影响,避嫌情绪升温,在岸人民币开盘重挫,美股期货全线大跌,债券市场扭转了短期弱势的局面,现券收益率明显下行。全天来看,10年国债180011收盘到3.51%,较前日下行3.5bp,10年国开债180205收盘到4.2425%,较前日下行3.75bp。国债期货相应高开高走,全线收涨,截至收盘,国债期货10年期主力合约T1809收涨0.34%,5年期TF1809收涨0.21%。

周四央行公开市场重启逆回购,资金面保持宽松,隔夜和7D利率几乎持平,显示市场对下周缴税略有担心,不过整体预期依然宽松。债券市场没有延续昨日好转的情绪,再度弱势盘整,收益率小幅上行,午后在资金面预期良好的推动下,收益率又缓慢下行。全天来看,10年国债180011收盘到3.51%,与前日持平,10年国开债180205收盘到4.2450%,较前日小幅上涨0.25bp。国债期货则全线收跌,国债期货10年期主力合约T1809小幅收跌0.02%,5年期TF1809小幅收跌0.01%。

周五资金面依然宽松,二级市场成交活跃。早盘收益率稍高开,随后由于进出口数据不及预期,市场开始回落。国债超长短成交活跃,180011收益率早盘下行0.5bp,午后继续下行1.5bp,收盘到3.465%的位置,较前日下行4.5bp;国开债也下行明显,10年国开180205收于4.1825%,较前日下行6.25bp。国债期货相应高开高走,大幅飘红,全天来看,截至收盘,国债期货10年期主力合约T1809收涨0.27%,5年期TF1809小幅收跌0.21%。

本周7月9日-7月13日间:10年期国债期货T1809走势

数据来源:Wind

在活跃利率债的成交方面,以10年国开债180205的收益率变动情况进行分析,将180205成交价格数据放在2018年整年的历史数据中对比中可以发现,180205收益率本周延续下行趋势,本周前两天,收益率小幅反弹,随后再度下行,截至周五,180205收于4.1805%,低于上周五收盘价。

180205收益率走势(货币中介收盘价)

数据来源:Wind

周一7月9日:180205走势(收益率震荡上行)

数据来源:Quoteboard

周二7月10日:180205走势(收益率继续小幅上行)

数据来源:Quoteboard

周三7月11日:180205走势(收益率明显下行)

数据来源:Quoteboard

周四7月12日:180205走势(收益率午后下行,全天小幅收涨)

数据来源:Quoteboard

周五7月13日:180205走势(收益率继续下行)

数据来源:Quoteboard

经济数据

周二,统计局公布6月通胀数据,数据显示中国6月CPI同比上涨1.9%,预期1.9%,前值1.8%;6月PPI同比增4.7%,增速创年内新高,预期4.5%,前值4.1%。CPI同比环比增速均有上涨;PPI同比超预期,涨幅扩大0.6个百分点,环比增速有所缩窄。

具体来看,食品方面同比上涨0.3%(前值0.1%),环比下跌0.8%,跌幅较5月小幅收窄,分项来看,果蔬拖累CPI明显,鲜果和鲜菜价格环比分别下降6.7%和1.8%,虽然鲜菜的环比下跌1.8%,但跌幅较5月的4.6%收窄。6月猪肉价格延续低位反弹,猪肉分项环比继续上涨1.1%,但是同比仍然下跌12.8%,猪肉价格环比小幅反弹,是支撑食品价格同比反弹的核心贡献。非食品方面:同比2.2%,环比上涨0.1%,均较5月持平。医疗保健分项同比延续减速,从5.1%下降到5%。受近期国内成品油调价影响,汽油和柴油价格分别上涨1.8%和1.9%,导致交通和通信类价格上涨2.4%(前值1.8%),但是环比涨幅收窄。衣着、文娱、居住等其他项目同比、环比变化不大。

6月PPI环比上涨0.3%(上月0.4%),但受基数影响同比升至4.7%(上月4.1%),为今年以来最高。分项来看,与上月相同,油价仍是最主要的贡献,单月环比上涨4.5%,同比上涨32.7%,与国际原油价格5月继续快速上行有关。6月煤炭、黑色和有色等大宗商品价格的环比增速也回正,而5月主要大宗商品价格均有所下跌。其中煤炭开采业环比上涨0.3%,同比增加6.3%;黑色金属开采业环比增速0,同比增加4.5%;有色金属环比增加0.3%,同比增加5.7%;主要大宗商品价格表现与能够观察到的高频价格走势也较为一致。

周五,7月13日,海关总署最新数据显示,中国6月进口同比(按美元计)14.1%,预期21.3%,前值26%。中国6月出口同比(按美元计)11.3%,预期9.5%,前值12.6%。中国6月贸易帐(按美元计)(亿美元)416.1,预期277.2,前值249.2。中国6月进口同比(按人民币计)6%,预期12.6%,前值15.6%。中国6月出口同比(按人民币计)3.1%,预期4%,前值3.2%。中国6月贸易帐(按人民币计)(亿人民币)2618.8,预期1870,前值1565.1。

总体上看,贸易顺差延续了收窄态势,二季度贸易顺差连续八个季度出现同比收窄,但是6月当月贸易顺差录得年内最高。据海关统计,上半年贸易顺差9013.2亿元,收窄26.7%,贸易顺差已连续8个季度同比收窄。海关统计数据显示,我国货物贸易顺差自2016年第三季度起,已连续8个季度呈现同比收窄态势,进口增速持续快于出口增速,上半年,进口增速比出口增速快6.6%。

宝盈实力固收团队

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宝盈基金固定收益团队研究框架

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