事件：7月16日，国家统计局公布数据显示，中国5月规模以上工业增加值同比增6.0%，前值6.8%。5月份全国固定资产投资累计同比增长6.0%，前值6.1%。社会消费品零售总额同比增长9.0%，前值8.5%。
主要观点:
规模以上工业增加值大幅回落，后续压力依然不可忽视。6月规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上月回落0.8个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较1-5月份回落0.2个百分点。分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长2.7%，增速较5月份回落0.3个百分点；制造业增长6.0%，回落0.6个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.2%，回落3个百分点。统计局网站报告显示，6月份，41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长5.9%，纺织业下降0.1%，化学原料和化学制品制造业增长2.9%，非金属矿物制品业增长3.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长7.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.0%，通用设备制造业增长6.8%，专用设备制造业增长11.5%，汽车制造业增长14.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长0.7%，电气机械和器材制造业增长3.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.9%，电力、热力生产和供应业增长9.3%。本月的数据表现与之前5月份公布的增长数据以及5月份和6月份公布的货币金融数据其实是能够相互印证的，也是符合我们自年初以来一直强调的经济下行压力加大的观点的。
正如我们在5月份的经济数据点评里指出的，如果当前的信用紧缩持续向纵深发展，总需求层面会进一步遭受负面影响，工业生产也会随之受到负向拖累。
地产投资高位回落，后续依然面临融资压力。2018年1-6月份，全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1-5月份回落0.5个百分点。其中，住宅投资38990亿元，增长13.6%，增速回落0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.2%。单月投资同比增速从上月的9.8%继续回落至8.4%，持续保持在较高水平，由于细项数据尚没有公布出来，我们预计延后计入的土地购置费用依然是主要支撑，与前面几个月的局面类似。商品房销售方面，6月销售面积同比增长4.5%，销售额同比17%。销售较5月下滑，印证了6月各地调控趋紧、房市降温。建设方面，房屋新开工同步放缓，同比增长 15% （前值20.5%），其中住宅新开工同比增长 20.8%（前值24.1%）。资金来源方面，房地产开发企业资金同比较5月的17.4% 大幅下降至3% ，甚至慢于整体固定资产投资增速，表明房地产的融资对投资已经形成明显拖累。其中，国内贷款同比减少26.76% （前值-9.26% ）；自筹资金从20.78%下降到15.3%；其他资金来源中，定金及预收款增长11.6%（前值28.1%）；个人按揭贷款减少5.25%（前值8.44%）。背后其实反映了居民高杠杆偏高下的制约。在融资链条紧绷的形势下，房企主要依赖自筹资金和首付、定金回款；棚改弱化、三四线地产销售全面放缓后，其他资金来源慢慢收紧，房企的投资增速可能延续下行。微观观察体现在最近部分大型房企暂停购地和发放工程款。
基建投资继续拖累整体投资增速。1-6月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.3%，增速比1-5月份回落2.1个百分点，延续了之前的下降趋势。其中，水利管理业投资增长0.4%，增速回落3.5个百分点；公共设施管理业投资增长5.8%，增速回落2.8个百分点；道路运输业投资增长10.9%，增速回落3.9个百分点；铁路运输业投资下降10.3%，降幅收窄1.1个百分点。这一点我们在之前的报告里面已经分析过，这里就不再赘述了。
制造业投资继续小幅回升，整体投资下行压力依然较大。1-6月份制造业投资累计同比增长6.8%，比1-5月份高1.6个百分点。从具体分项数据来看，通用设备制造业、专业设备制造业、汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业以及废弃资源综合利用业贡献了主要的制造业同比增幅，反映出国家层面鼓励投资领域及中央工作会议上强调的补短板领域的投资力度较强。1-6月份固定资产投资累计同比增长6.0%，比1-5月份累计同比下降0.1%。从目前的政策导向以及地产基建所面临的融资趋紧的现实来看，我们依然认为固定资产投资的下行压力依然存在。
消费增速略有反弹。6月社会消费品零售总额同比增长9.0%，增速较上月回升0.4%，这一点放在贸易摩擦及汽车消费延后影响的背景下，尤显超出预期。主要分项中，地产产业链消费（主要体现为家具类、建筑及装潢材料类及家用电器和音像器材类）增速呈现普遍改善的态势，或与前期三、四线销售较好以及一、二线城市刚需阶段性释放有关，随着销售增速的回落，后期应较难持续扩张。由于财政部在7月初降低了汽车类进口关税，使得消费者对于汽车的消费需求出现延后，汽车类消费略有回落。通讯类消费在经历了边续半年的回落后，6月开始出现反弹。其余粮油、食品类，饮料类，烟酒类、服装鞋帽、针纺织品类、化妆品类等均有微幅增长。2018年1-6月份，全国网上零售额40810亿元，同比增长30.1%。其中，实物商品网上零售额31277亿元，增长29.8%，占社会消费品零售总额的比重为17.4%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长42.3%、24.1%和30.7%。不过从总体上来看，居民可支配收入增长持续低于GDP增速以及高房价抑制边际消费倾向与实际支出的情况短期难以缓解，另外再加上当前税收改革方面进程较为缓慢，我们认为消费抑制的情况可能会在后期体现出来。
密切关注政策动态。在之前的报告里，我们提示过，持续的去杠杆政策调控下，经济下行压力只会越来越大。目前我们依然在关注着政策层面对于目前这种金融现状的表态与动作。如果没有政策层面较大力度的干预，考虑到目前的金融现状，我们认为后面的经济增长状况依然不容乐观。
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