国事聚焦








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第二十次中欧领导人会晤联合声明:中国及欧盟承诺建立WTO改革的副部级联合工作组;双方坚定致力于打造开放型世界经济,提高贸易投资自由化便利化,抵制保护主义与单边主义;双方致力于在双边贸易和投资领域确保公平和互利合作,并将合作解决各自企业面临的市场准入问题。双方将继续推动中国“一带一路”倡议与欧盟倡议对接。双方一致认为钢铁产能过剩是一项全球性的问题。












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国家统计局16日公布的数据显示,上半年GDP同比增长6.8%,连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。其中,一季度同比增长6.8%,二季度同比增长6.7%。专家认为,目前来看,经济运行整体平稳,国内财政和货币政策操作仍有较大的空间。












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随着沪综指调整至2800点一线,产业资本开始逆向行军。近期,中南建设、兰黛传动、国投资本等上市公司重要股东纷纷发布增持计划。数据显示,以公告日期为准统计,7月初以来,产业资本净增持市值为5.36亿元,为近四个月以来首次净增持。










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7月16日,烯碳退发布公告称,公司股票已被深交所决定终止上市,将在退市整理期届满后被摘牌,而7月17日将是公司最后一个交易日。上海新望闻达律师事务所律师表示,初步确定在2015年11月10日至2016年10月13日期间买入烯碳退,并在2016年10月14日后卖出或继续持有股票的受损投资者,可以起诉索赔。










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根据证监会安排,本周三春光科技迎来新股申购,而这也是连续第三周出现一周仅一只新股申购的现象。另外,值得一提的是,根据招股意向书显示,春光科技募资总额约4.1亿元,而本周内仅有这一只新股申购,所以也创下了年初以来IPO单周募资规模的新低。根据测算,若是春光科技上市后能达到近三个月上市新股平均9.82个连续“一字板”涨停数,中一签(1000股)春光科技可赚约4万元。











世界风云








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美联储主席鲍威尔将于华盛顿时间周二和周三出席国会听证会,贸易紧张局势和宽松的财政政策将是他会力图回避的最棘手的政治陷阱。












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美国财长努钦:如果一些国家不能在制裁生效截止日期前将伊朗原油进口降至0,美国将考虑在特定条件下予以豁免;在对伊朗重新实施制裁问题上,美国希望避免对全球石油市场造成破坏。










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欧盟和英国将在7月16-19日举行下一轮英国脱欧谈判。















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美国在WTO就“非法关税”分别针对中国、欧盟、加拿大、墨西哥和土耳其发起挑战,称他们对美国商品征收的报复关税完全不符合国际规则。









大行研报








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天风证券宋雪涛:不算糟糕的二季度数据




2季度实际GDP增长6.7%,名义GDP增长9.8%。按支出法计,2季度消费对经济增长的拉动为5.3%,较去年同期提高0.9%,与居民人均消费支出名义增速较去年回升一致;投资对经济增长的拉动为2.1%,较去年同期回落0.2%,与固投增速下滑一致;净出口对经济拉动为-0.7%,较去年同期回落1%,与贸易顺差收窄一致。整体来看,经济没有出现结构性问题,因而在后周期中仍有一定韧性,失速下滑的可能性较低。



我们在前期报告中提出“社会融资和广义财政是牵引全年经济走向的两条线”,目前来看这两条线均较去年边际收紧,货币边际放松不能完全对冲表外融资收缩,资金一定程度上在金融体系内循环,下半年利率债放量也不能改变广义财政的收缩趋势。



维持年中展望《枕戈待旦》中的判断,全年经济实际/名义增速下行趋势明确,但节奏上在3季度可能有所修复。股票方面,宽货币紧信用相对利好成长龙头,经济后周期关注必需消费、服务业和农业;债券方面,下半年利率债收益率下行空间仍存且确定性较高,但需警惕3季度出现阶段性回调,紧信用下信用风险暴露还将继续发酵,评级利差或进一步走扩。



表外整肃的压力下,社融增速持续回落的趋势难改,预计将回落至9.5%-10%,与名义GDP增速贴合。站在当下,进一步推进减费降税、完善社会保障制度,通过居民消费扩大内需,或许也是一剂良方。从上半年的经济数据来看,消费对经济的拉动已经升至近6年来的最高位,消费的投资机会仍值得持续关注。








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海通证券姜超:下行拐点出现,经济去旧迎新







7月16日,统计局公布了2季度经济数据,我们的解读如下:



一、经济量缩价跌



2季度GDP增速小幅回落至6.7%,GDP平减指数增速继续下滑至2.8%,经济量缩价跌,反映社融增速放缓的影响正持续显现,而需求、生产同步走弱,表明经济下行拐点已经出现。从需求和生产两个维度看:需求端,2季度三驾马车增速全线下滑,净出口拖累加剧,消费仍是中流砥柱;生产端,2季度第二产业增速放缓,贡献回升主要缘于价格上涨,第三产业增速反弹。



二、工业生产放缓



上半年工业增速6.7%,较1季度回落,其中6月工业增速显著回落至6%,这固然与去年同期基数有关,但主因仍是工业生产转弱。从中微观数据表现疲软可以得到印证。一是分行业增速依旧涨跌各半,铁路船舶、电气机械、电子、有色、化工、电力热力等近半数行业增速放缓。二是发电量增速、煤炭、钢铁、有色、水泥、汽车等工业品产量增速普遍下滑,仅化工品回升。新产业增加值增速、新产品产量增速均保持在高位,是生产端最大的亮点。



三、投资小幅下滑



上半年固定资产投资增速6%,较1季度回落,其中6月增速反弹至5.7%,但依然偏低。三大类投资中,制造业投资增速逐步回升,这是投资端最大的亮点,反映投资扩张的内生动力有所修复,民间投资的回升也印证了这点。去年工业利润大幅改善,对今年制造业投资的拉动正持续显现,但受制于企业融资偏弱,上半年回升力度依然偏弱。基建投资跌幅扩大,这是今年以来投资疲软的主因,2季度财政支出增速显著下滑,对基建投资扩张形成制约。房地产投资增速仍处高位,也是今年以来投资的中流砥柱。但房地产投资高增主要由土地购置贡献,剔除土地购置后地产投资仅是负增长,房地产投资名义、实际增速的背离也印证了这点,这也为下半年的地产投资埋下隐患。



四、消费低位反弹



6月社消零售增速9%、限额以上零售增速6.5%,均较5月回升。5、6月消费增速波动较大,固然与端午假期错位有关,但2季度消费增速仍较1季度下滑,表明消费增势放缓,主要缘于居民举债买房透支购买力,抑制消费。分品类看,6月必需消费迎来反弹,食品、服装、日用增速全线回升,可选消费涨多跌少,石油及制品、通讯器材,以及地产相关的家电、家具、建材增速均上升,但汽车跌幅扩大,主要缘于中美贸易摩擦及关税调整令汽车市场观望情绪浓厚。消费端最大的亮点仍是网上零售,上半年增速高达30%。



五、地产需求仍弱



虽然受到棚改货币化安置政策的支撑,但上半年全国商品房销售面积增速仅3.3%,较去年明显下滑。而在楼市调控只紧不松、房贷利率再创新高的影响下,6月地产销量增速回落至4.5%。去年4季度以来地产销售持续低迷,而今年以来地产库存去化有所放缓,受此影响,上半年土地购置面积增速已较去年明显回落,新开工增速仅是温和回升。整体看,地产需求仍较羸弱。



六、经济去旧迎新



上半年经济整体平稳,房地产投资是最主要的支撑。但一方面,本轮地产投资高增主要由土地购置贡献,历史上地价大涨带来的地产投资名义、实际增速的背离均以地价涨幅回落、地产投资增速下行收场;另一方面,在房企融资受限的背景下,销售回款将成为主要融资来源,而过去3个季度地产销售持续低迷,势必拖累地产投资下行。因而地产对旧经济的支撑力度或将持续转弱,下半年支撑将来自于新产业、新产品、新消费等新经济部门,结构转型才是经济希望所在。








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国泰君安:关于财政、货币政策如何配合的思考

 



二季度GDP增速放缓,实体经济或非主因,金融去杠杆背景下金融交易量的下降可能影响不小。



生产动能:略有回落,很大程度上因为基数效应,同时,也在一定程度上影响企业生产预期。



投资:关注后续表内财政发力。



房地产投资:棚改任务18年或能勉强完成,后续不确定性较大;房地产税法草案短期出台概率有所下降;商业地产三大领先指标同时向上,地产投资全年有支撑,或维持较高增速8-9%。



基建投资:主动调控至更可持续水平(7%左右),下半年有赖(表内)更加积极财政政策发力。



制造业投资:中周期带动显著回升,符合预期,但需关注内、外不确定性的负面冲击。



消费:汽车因关税依然疲软,房地产相关消费回升显著。



预计年内经济增速大概率保持平稳,维持全年6.8%预测,略有下行风险。面临当前形势,财政应该在表内更加积极,但切忌表外大放水,同时需要货币政策“宽货币、稳信用”来配合。








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广发证券郭磊:经济数据怎么看,未来怎么走





第一,二季度GDP名义和实际值增速均有小幅回落。带来实际GDP下降的主要是6月工业增加值;带来名义GDP下降的,除工业外,还包括整体价格的小幅收缩。PPI对终端价格并不完全有代表性。



第二,工业增加值偏低与基数分布有一定关系,去年的“季末上冲”导致今年是典型的“季末低走”,3月和6月同比均是6.0%,环比均是从前两个月的0.58%左右回落至0.36%。



第三,工业数据这一特征来源于出口交货值的基数节奏。除基数外,2.8%的出口交货值亦可能包含对企业预期的趋势影响。出口被我们视为目前微观高活跃度及后续经济放缓的关键线索。



第四,另一拉低整体的数据是基建,原口径的基建增速进一步下降到只有4%左右。社融收缩之下,基建下滑存在惯性。



第五,数据亮点是地产系(购地、新开工和销售),以及继续回升的制造业投资。



第六,消费表现中性,较上个月低点反弹但并未超季节性。消费今年存在统计口径的转换,数据可比性受到一定削弱。汽车大幅负增长与关税调整预期下市场的观望心态有关。



第七,我们预计在出口放缓的趋势和地产新开工的助推下,GDP在下半年和2019年会有两轮内生放缓。



第八,政策的边际修正是下半年宏观面的主线索之一。预计7月底的年中政治局会议将在近期政策基调下对下半年进一步定调。





参差多态









大成基金刘旭:努力做好“自下而上精选个股”



来源:中国基金报





不追市场热点、不执着于涨跌、不赚不懂的钱,抛开市场一切的噪音和扰动去挖掘优秀公司——这是80后基金经理的代表,大成高新技术产业股票大成创新成长混合LOF基金经理刘旭的投资风格。


从2015年7月底开始担任基金经理以来,熊牛更迭间刘旭管理的大成创新成长和大成高新技术产业基金,每年业绩基本位列行业的前1/3。数据显示,他所管理的大成高新技术产业在2015年至2017年连续三年保持正收益,同类107只基金中仅有17只如此。


刘旭近两年持仓也极具特色——年主动换手率约0.5、9只股票持有时间超过1年,显露他力争“自下而上精选个股”的风格做到极致。他直言自己以发现优秀的公司和投资机会为目标,基于影响企业长期价值的因素进行分析研究,尽量减少交易性操作。


坚定的精选个股的投资风格,也让刘旭逐渐获得保险资管等机构投资者认可,成为他的拥趸。2017年基金年报显示,刘旭管理的大成高新技术产业,机构投资者的占比高达42.34%。



坚定的精选个股


股票市场犹如一个无差别格斗的大赛场,参与者风格林林总总,有人愿做成长投资、有人偏爱价值挖掘、有人盯着K线涨跌……而刘旭投资则是大道至简——纯粹的精选个股。


“不看市场风格、不关心点位涨跌、无行业或板块偏好,我是非常标准的自下而上选股策略,在自己深入研究过的领域进行投资,长期集中持股,管理基金三年多来平均每年前十大重仓股更换三到四只。”刘旭一语道尽自己的投资风格。


一位基金经理的风格的形成跟他学科背景、从业经理、个人性格等息息相关,刘旭似乎也是如此。他财务学出身,曾担任过毕马威华振会计师事务所任审计师、买方研究员等,2015年7月正式管理基金。学科背景让他对公司财务分析很熟悉,天然在选股上会重视公司财务指标,“并非唯财务论”。此外他一直担任大成基金经理徐彦的助理,而徐彦的投资理念对他影响较大。


“风格跟性格直接相关,我可能不太敏感,钝感一些更能在市场波动中坚定自己的观点。”刘旭表示,每一交易日的股价都在上下波动,而他更关心的是当初投资股票的“初衷”,如果“初衷”不变将坚定持有,甚至越跌跌买,而较少去做波段,“长期看频繁换股意义不大”。


刘旭反复强调,要做自己擅长的事情,目前他形成自己投资策略:不赚自己不懂的钱,争取“低买高卖”,发掘估值合理的好股票作为股票备选池,择机替换持仓组合中已经被高估的股票。


从刘旭管理的基金季报中可以看出,他言行一致地对其投资风格的坚持。数据显示,他看好个股会坚定持有,9 只股票持有时间超过1年;3 只股票持有时间超过2年;同时较少参与波段操作,他年化换手率小于1,主动换手约0.5,大部分是因申购赎回为被动调仓;同时,他仓位基本在85%左右水平,会预留仓位等待机会。


市场也回馈这样的坚持。刘旭管理的大成高新技术成长成立以来年化收益率达15.75%,2017年和2016年同类排名均居前15%,更在2015年至2017年连续三年保持正收益。


或许市场也疑惑:不看市场涨跌去坚守个股是否会导致净值波动的风险较高?而刘旭认为最好的“控制风险”的方式就是扎实精选个股,最大的风险其实是不认真研究下的分散投资。



核心看准商业的经济特性


究竟在刘旭眼里,什么才是好的公司?他最为看重的是公司生意的经济特性,也就是商业模式。


刘旭表示,他在选股上最重要是看生意的经济特性,长期是否可以产生超额收益;其次是判断企业是否能符合现阶段行业发展要求;最后是管理层尽量专业踏实,不要急功近利。他眼中长期是以3年以上为标准,会基于三大因素的权衡考量,结合个股的估值水平,最终做出投资决策。


理解生意的经济特性,刘旭有自己考量,比如会重点考量企业业务的难易程度,下游客户分散与否,谁在产业链中居强势地位,企业的议价能力如何,下游周期性需求如何影响企业的生产和资源配置,客户是否了解产品及其成本结构,是否具有规模效应,市场出清后能否产生壁垒,主要竞争对手是谁、各自是什么风格等等。他基本对项目制公司和没有规模效应的公司比较审慎。


刘旭还非常善于挖掘有空间的牛股。比如他因为一只机械制造公司具有极强的渠道能力、产品研发能力和专业的管理团队,并且对下游经销商有议价能力重仓该公司。他认为,该公司所处的行业虽然具有一定的周期性,但公司与第二梯队企业的能力是量级的差距。而且,随着愿意从事这项工作的人群越来越少,该机械使用率会越来越高,长期必然是向上的发展趋势。再比如,他还布局过一只传媒股,正是因为他参加过一次该公司的演出,发现公司不加杠杆就可获得稳定收益,是一个长期可持续的的商业模式,经过密切跟踪后积极布局。我们还通过查询他管理的基金季报,发现其几乎在底部买入属于家电行业的三花股份,赚取了可观的利润,捕捉到了价值回归和市场的机会。这些也都与刘旭的长期、集中持股的理念相吻合。


从投资结果上,刘旭持仓重点分布在家电、汽车、机械等领域,因为研究家电汽车出身的他,也擅长制造业的上游零部件研究,深入研究过家电、汽车以及商贸零售行业。


刘旭直言,他在财务分析的优势也给他精选个股带有优势,他会通过一些数据指标来验证商业模式的有效性。他也有一些小的硬性指标:比如一般不布局估值水平超30倍的公司,选择公司更偏爱ROE在10%以上的,通常投资公司市值在50亿至500亿之间等,凸显出审慎的风格。


或许在投资道路上最考验每位基金经理的执着之心,在投资方法上,刘旭坦言自己风格已经形成,未来计划逐渐扩大自己的能力圈范围,“希望自己经过修炼,将这一策略做到更完善。”他说。



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