事件:海关总署7月13日公布了6月份的对外贸易数据。数据显示,中国6月出口(以美元计)同比增长11.3%,略高于市场预期9.5%,前值12.6%;进口增长14.1%,低于市场预期21.3%,前值26%;贸易顺差416.1亿美元,前值249.2亿美元。

主要观点:

内需疲弱与阴云下进口大幅低于市场预期。以美元计,6月份进口同比增长14.1%,大幅低于市场预期的21.3%,也大幅低于前值26%。从进口贸易类型上来看,加工贸易进口增速大幅下降10个百分点至0.2%,一般贸易进口增速下降近10个点至18.5%(若剔除掉大宗商品,一般贸易进口下降近13个百分点至15.3%。我们认为,进口数据大幅低于不仅与当下国内持续去杠杆带来的企业融资环境收缩引起的内需下滑有关(5月份的基本经济数据与货币金融数据已经有所反映),也与贸易前景恶化预期下企业提前降低相关加工贸易进口有关。

出口略有回落,中美贸易摩擦影响尚未显现。从对不同国家的出口变化来看,对美国的出口与其他国家的出口仍然保持在同样的趋势之中,从中可以判断,中美的贸易摩擦对于两国间的贸易尚没有实质性影响出现。从数据上来看,本月对美国出口金额累计同比13.6%,与上月持平,对欧盟出口金额累计同比11.7%,较上月略微回落0.3个百分点,对日本出口金额累计同比增长8.0%,较上月略微回落0.2%。不过,随着7月6日美国对中国商品加征关税的落地,而中国也对美国相同金额的商品加征关税,预计这一影响将会体现在后续的贸易数据之中。

大宗商品进口金额增速保持稳定。从大宗商品进口来看,本月,铁矿砂、原油和铜的进口金额增速基本与上月持平。但进口数量增速有较为显著的下滑,其中铁矿砂进口数量增速下滑近14个点至-12.1%,原油进口数量增速下滑近10个点至-4.9%,铜进口数量增速下滑近6个点至14.9%。结合2017年同期的进口状况以及上个月的大宗商品价格表现和国内的内需状况,我们认为,大宗商品进口数量增速的下降不仅受去年高基数影响,也受当下逐渐转弱的经济状况影响。

对美贸易盈余持续增加。当月,中国对美贸易差额为289.7亿美元,连续第三个月攀升。从我们内部对中美贸易矛盾的性质研究来看,美国这一次之所以持续对中方施压的一个主要原因就在于,美国的决策层意识到,当前中国内部的经济结构决定了中国与主要贸易伙伴的贸易模式。如果不能有效地调整经济结构,那么贸易差额的问题是不可能得到根本性改善的。尽管中国这边也意识到相关问题,并且在持续扩大内需与扩大进口在着力,但是,我们认为,如果在许多根本性的制度安排与相关改革上面没有实质的变化,那么,中国与其他国家的贸易摩擦问题是不是得到根本性的改善的。

贸易摩擦愈演愈烈。在6月中旬美国正式公布对中国出口美国的500亿美元商品加征25%关税的具体清单后,中国也立刻对此做出了反应,对美国出口中国部分商品加征25%的关税。美国总统特朗普立刻做出回应,其指示美国贸易代表对价值2000亿美元的中国商品加征10%的额外关税,并且进一步提出,如果中国继续在贸易政策上采取对抗做法,那么其将进一步增加对2000亿美元商品征加关税,届时中国向美国出口的4500亿美元商品都会被征收关税。7月11日,美国政府推出 向中国2000亿美元商品加征关税的计划,并公布了拟征税目标产品清单。美国贸易代表指出,启动对年贸易额大约2000亿美元的中国商品额外征收10%关税的程序;对中国加征关税的程序预计将持续大约2个月。关税清单长达195页。其中包括数百种食品以及香烟、煤炭、化学制品、轮胎、猫狗粮和包括电视机元件在内等消费者电子产品。此外,拟议商品清单还包括服装、电视零件和冰箱等消费品以及其他科技产品,但不包括手机等一些备受关注的产品。关税不会立即生效,但将经过两个月的审查程序,并将于8月20日至8月23日举行听证会。而根据美国贸易代表办公室周二发布的声明,关税可能会在8月30日公众咨询结束后生效。美国政府的这一系列动作,其实并没有超出我们对于整个的性质的界定,我们也一再指出,当前的国际贸易体系面临着极大的瓦解风险之中。到目前为止,中方只是指出会综合运用数量型与质量型工具来应对美方的贸易动作。从现在目前双方的表态来看,我们依然没有见到任何妥协的意思,所以我们维持5月初对今年贸易格局的判断,那就是今年是中美两国在贸易问题上激烈交锋的一年。我们将密切跟踪这一进程,毕竟中美两国的策略选择将极大地影响大类资产价格的走势。

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