权益市场







市场回顾



6月,中美贸易摩擦进一步升级,市场大幅波动调整。6月中旬,特朗普宣布500亿的关税,中方也迅速宣布对等500亿关税,随后特朗普又威胁增加2000亿关税等后续措施。自此,正式打响,投资者情绪低落,股市开启连续阴跌走势。从基本面来看,随着的开始,投资者担心内忧外患,去杠杆、国内债务违约与经济发展方式成为投资者主要担心的问题,也成为风险偏好的主要决定因素。从政策面来看,在贸易摩擦阴影之下,财政政策与货币政策均有宽松表态,金融稳定委员会和央行都不断发出积极的维稳信号,但尽管如此,短期内出现全面放松的概率较低,短期的大放水只能带来中长期更大的隐患,鼓励资金脱虚向实、宏观杠杆稳中有降才是长期方向。若贸易摩擦能倒逼改革提速,化不利为有利,那么对于市场风险偏好将有较大的修正。从资金面看,资管新规短期对权益市场资金有一定负面影响,加之6月中旬,人民币呈现一轮快速贬值,也对市场资金面和信心造成了一定的负面影响。




市场展望



6月经过波动调整后风险得到有效释放,未来还需等待市场企稳的信号。6月中国经济增速放缓、CPI指标整体平稳,制造业、非制造业PMI整体符合预期,但是中美贸易摩擦进一步发酵,美元持续强势,人民币贬值加速。全球股指震荡加剧,海外资金流入新兴市场的脚步放缓,资金整体流出。根据EPFR数据统计,截止到6月29日,6月份中国股市流出资金15亿美元,相比于上期的18亿美元流出额出现小幅缩减。预计7月,不确定性尚存,市场将呈现震荡筑底特征,而中美贸易摩擦进展将是未来一段时间全球市场波动的主导因素。今年以来市场的下跌更多体现为估值的收缩,实则是投资者对企业盈利的预期比较悲观,也是投资者信心受挫的表现。下跌的根本原因是和去杠杆下的经济悲观预期。这两方面的巨大不确定性是股市的痛点,投资者最怕的就是不确定性,恰恰这两个都是持久战。解铃还须系铃人,投资者对两个导火索预期的根本转变才是市场反转的必要条件。当前,上证A股、中小板创业板等多个估值处于历史均位以下,整体来看安全边际较高。对比历次A股底部股票估值的分布情况,当前市场,低估值个股比重为55%,高估值个股比重为29%,与历次底部时期平均水平一致。股指下行的过程也是风险逐步释放的过程,因此中长期来看,待宏观不确定性逐渐解除后,市场将迎来较好的估值修复空间。



在投资方向上,短期看好避险类资产和有避险属性的防御性板块;其次是内需驱动的非贸易品及受保护的板块。中长期围绕科技创新和内需消费升级,看好具有成长性的科技股、先进制造业以及可选消费股等成长性细分行业内具有核心竞争力的优质公司。




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固收市场







市场观点




6月除美国实现资金净流入外,全球主要债市均净流出。6月美、欧央行边际紧缩预期的变化成为海外债市的主导因素。从国内债市来看,6月债市先跌后涨,上旬债市调整,长短端利率均出现调整;到了中下旬,债市利多因素增加。从基本面来看,各项经济金融数据利好债市;从政策面来看,央行扩大MLF担保品范围,并未跟随美国加息,月末宣布定向降准;再加上升温,债市持续上涨。



展望7月,国内债券市场,货币宽松或将超过预期,但尽管货币政策转向中性偏松,未来货币市场流动性将持续充裕,但不会回到大水漫灌的老路。与此相对应,本轮利率债的牛市仍将继续,但仍将保持慢牛格局。在银行资本金、企业新增存款下降、MLF抵押品机制发挥作用等问题解决之前,信用紧缩的风险将继续存在,信用债配置仍需以高等级为主,对中低等级需保持谨慎。在去杠杆大方向不变的背景下,转债投资要更加追求稳健,尽量规避信用风险、股权质押风险等较高的个券。关注绝对价格不高,有一定债底保护的转债。具体而言,2-3年高等级和部分优质中等级品种具备相对配置价值,后续在操作上将继续规避低等级的城投债和民企信用债,精选龙头企业个券,并以国企为主。同时,适量配置部分超调的短久期品种,从而降低后续估值继续调整所带来的冲击。



国际债市方面,三大因素或令全球债市收益率潜在上行幅度相当有限:第一,OPEC产量增加,油价或进入中期逐步回落阶段,对通胀预期的推动作用弱化。综合看,尽管伊朗问题可能导致短期供给紧张,但OPEC和俄罗斯仍将通过增产维持全球市场份额,油价或已进入中期逐步回落阶段,预计油价对后期通胀预期的推动作用有所弱化。第二,美国1季度实际GDP增速下修,前期无风险利率快速上行对消费和投资的负面影响可能在下半年逐步开始显现,下半年美国经济增长面临一定风险。第三,美国挑起的针对多国的贸易争端,将在7月触发多国报复性关税举措,进口关税壁垒政策的频繁使用,或将对美国和全球经济增长形成边际抑制。





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境外市场







市场观点





6月全球市场波动剧烈,强美元拖累新兴市场持续走跌,与发达市场之间的差距进一步扩大。6月美联储加息后,美债长端利率水平特别是实际利率回落,市场压力边际缓解。美德利差依然维持高位,但欧盟峰会最终达成有关移民问题协议,欧洲企稳,欧元提振,欧美经济意外指数边际收敛。多数市场在6月上旬出现不同幅度的反弹。但6月中旬后,美中决定互相加征关税,美国与其他各国的贸易摩擦也进一步升级,成为美国以外市场转跌和波动的催化剂。全球股市普跌,只有美国独善其身。市场调整主要有两个原因,一是担心美国对中国高科技投资的进一步限制,以及特朗普威胁对中国额外2000亿美元的进口商品征收10%的关税;二是持续走强的美元使新兴市场雪上加霜,一些基本面脆弱或受影响较大的市场继续承压,其中中国、泰国、巴西和韩国的股指调整幅度较大。截止到6月29日,除标普、西班牙和墨西哥外,以美金计价的全球股指普遍走跌。从股票行业表现来看(MSCI AC World指数),6月避险类资产和后周期的消费板块表现较好,交运、资本品和保险金融等调整幅度较大。



展望后市,全球及区域经济基本面良好,PMI都处于50以上的扩张阶段。但由于美国挑起,使得短期市场系统风险增加。市场风险偏好降低,短期资金撤出股市。市场仍将受中美的消息影响,呈现波动。不过因美国股市估值已高,相对股市上升动能较弱。由于美国企业持续大规模的回购,抵消了卖压,股市将维持高档强势整理。短线上,因估值较低关系及港股通南下资金带动,区域中长期较看好香港市场。在投资方向上,个股看好包含。






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数据来源:Wind、华夏基金





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