国事聚焦
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国家药监局答问题疫苗流向和控制情况等。国家药监局表示，初步检查发现，长春长生生物公司编造生产记录和产品检验记录，随意变更工艺参数和设备。长春长生生物公司自去年以来一直未恢复百白破疫苗的生产。武汉生物公司整改后，中检院对其连续生产的30批百白破疫苗进行效价测定，结果全部符合规定，结合现场检查，恢复生产。
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知情人士透露，中国央行对部分银行下发通知称，为支持地方法人金融机构满足有效信贷需求，央行下调宏观审慎监管框架(MPA)中的“结构性参数”，初步定为下调0.5个点左右。
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建设银行深圳分行住房贷款首套房利率由基准利率上浮10%调至上浮15%，二套房上浮至20%。至此，四大国有银行、招行、中信等银行在深圳房贷市场的首套房利率已全部上浮15%，二套房上浮20%。
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今年并购重组审核通过率和项目数量均较去年同期有所下降。业内人士表示，并购重组审核重质不重量，延续全面从严态势，通过率稳中有降是大趋势。
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每经网：据中信证券给投资者的推荐资料显示，外资私募贝莱德在国内发行的首只私募产品——“贝莱德中国A股机遇私募基金1期”——准备在募集结束后一次性建仓，投资范围全部都是A股股票。该产品募集资金完成后，将于7月底8月初进行建仓，而且都是满仓A股股票。
世界风云
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美国总统特朗普与欧盟委员会主席容克举行联合新闻发布会，特朗普称，与欧盟委员会主席容克在关系上进入了新阶段，同意在非汽车行业货物上朝零关税、零补贴努力；欧盟将进口更多的美国大豆和天然气；协议会有利于强化战略能源的合作；欧美双方将致力于改革世界贸易组织（WTO）；在进行贸易对话的过程，不会违背协定的精神。
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欧盟委员会主席容克：在贸易谈判进行期间，美国与欧盟将搁置进一步的关税行动；美国将打造更多液化天然气出口终端；欧美贸易关系对双方均有利；欧美经济相互满足对方的需求。
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据华尔街日报，经历数年的购买后，中国投资者2018年第二季度出售了价值12.9亿美元的美国商业地产，而当季仅买入1.262亿美元的商业地产，为10年来首次成为美国商业地产的净卖家。
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日本共同社：原拟于本月下旬开始的日美新一轮贸易磋商，预计将延至8月，原因是美国忙于应对NAFTA以及与欧洲贸易谈判等，难以协调日程。日本政府希望在9月下旬前召开第二轮磋商，得出有关日美合作的某种成果。
大行研报
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申万宏源：下半年金融环境有望逐步企稳向好
下半年金融环境有望逐步企稳向好。我们认为，站在当前时点来看，三个方面因素决定了无需对金融环境过度悲观：
第一，表外融资萎缩和非标压缩速度有望趋于稳定。去通道去非标的大方向不会变化，但资管新规细则落地以及监管对去杠杆力度的把控有助于节奏上更加有序，我们预期下半年表外融资萎缩速度不会较上半年显著提升，全年压缩规模大概在2-3万亿左右。
第二，政策加码引导表内信贷有望显著放量，信用债发行也将维持稳定增速。我们预测全年信贷增量将在16-17万亿左右，直接融资增量将在2.5万亿左右。
第三，地方债发行有望提速。尤其是8月份之前仍有超8000亿元存量债务置换额度，下半年地方债务发行量预计达到2.5-3万亿左右。总体来看，下半年社融增速有望逐步稳定在和名义GDP基本相当的水平，而考虑政府融资的广义社融改善更值得期待。
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招商证券：关注国产化率较低的“卡脖子”主题
在上期主题周报《云+自主可控，迎来三期叠加》中，我们提出，当前自主可控领域已经处于政策支持、技术进步加持以及需求支撑的三期叠加状态。本期我们对中国目前包含光刻机、操作系统、ITO靶材、光刻胶等在内的卡脖子技术中的部分领域做了一些简要梳理，以期投资者在相关方向的布局有所启发。
（1）半导体材料：我国整体国产化率不高，如国产8英寸硅片自给率仅10%，12寸国产化几乎空白，此外如靶材、CMP抛光材料、电子特种气体、光罩等主要半导体材料领域海外巨头市占比均达到80%以上，我国自给率较低，是未来半导体材料国产化主要发力的领域。上市公司方面，江丰电子（靶材）、阿石创（靶材）、中环股份（硅片）、江化微（湿电子化学品）、菲利华（光罩）等是相关领域的国内龙头上市公司。
（2）手机射频器件：归结起来，目前手机中的射频器件主要三大细分领域为射频滤波器、射频开关、PA芯片（功率放大器芯片），我国在滤波器、PA等部分领域自给率较低。信维通信、硕贝德、麦捷科技、长盈精密等是相关领域的国内龙头。
（3）激光雷达：行业内前三甲全部为美国公司：Velodyne、Quanergy、Waymo。国内激光雷达起步较晚，但近几年逐渐涌现出了一些优秀的创业公司，在一些领域已经实现了技术的国产替代，如巨星科技、思岚科技、镭神智能等
（4）操作系统：目前操作系统领域九成以上市场被微软、苹果、谷歌垄断,国内在操作系统领域大约有红旗、深度、优麒麟、中标麒麟、威科乐恩、起点等十余个国内操作系统，大多是以Linux为基础的二次开发，可支持90%以上的办公软件。国内龙头上市公司有中国软件等。
（5）燃料电池关键材料：目前国外的燃料电池车已实现量产，我国车用燃料电池还处在技术验证阶段。国内企业对于燃料电池的布局大多聚焦于中下游，上游部分燃料电池核心材料仍处于实验室向产业化过渡的阶段，严重依赖国外进口，特别是在气体扩散层量产技术方面，我国还处于空白。国内相关上市公司包括贵研铂业（催化剂）、安泰科技（双极板）、同济科技（质子膜）、富瑞特装（氢气生产）。
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广发证券：上半年基金份额有何变化？
（1）上半年新发基金份额超过去年同期，但整体呈现回落趋势
今年上半年新发股票型+混合型基金份额合计2335亿份，而去年同期新发基金1409亿份，今年上半年新发基金份额明显超过去年同期。但上半年新发基金份额从1月份806亿份降至6月份的148亿份，整体呈现回落趋势。
（2）上半年存量基金份额继续下降，但赎回有所减速
今年上半年存量股票型+混合型基金份额分别环比下滑2624亿份、807亿份。其中一季度“五大”基金合计赎回1400亿份，除此之外的其他普通股票型+混合型基金赎回1224亿份。二季度相对于一季度，存量基金份额下降规模明显减小，说明老基金赎回速度有所减缓。
（3）五大基金一季度赎回70%，二季度份额不变
五大基金合计份额从17Q4约2000亿份降至18Q1约600亿份，赎回70%，18Q2份额保持不变，没有没有发生申购或赎回行为。15年7月31日，证金公司出资设立五只公募基金——华夏新经济、南方消费活力、招商丰庆A、易方达瑞惠和嘉实新机遇（以下简称“五大基金”），每只基金发行份额约400亿份，合计约2000亿份。
（4）六大战略配售基金募集约千亿元
7月份六只战略配售基金正式成立，六大战略配售基金募集1049亿元，其中招商募集247亿元、易方达244亿元、南方181亿元、汇添富144亿元、嘉实119亿元和华夏113亿元。由于CDR节奏放缓，战略配售基金短期内将主要配置固定收益资产。
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中金公司：关注货币政策边际放松后的信贷结构
截止至6月，调整后社融/社融同比增长9.8/11.2% ，环比下降0.5/0.4ppts。我们此前多次提及，信用条件超预期收紧背景下市场重拾担忧情绪， A/H银行股自年初高点调整幅度约为30%。近期央行、银保监会等多项措施显示操作向更加务实的监管环境靠拢，能够对持续下行的社融增速起到一部分对冲作用（委贷、银信等业务规定继续对非标业务起到限制作用），利好信用条件修复。
参差多态
中国宏观税负：高在哪里，从哪里降？
来源：姜超宏观债券研究
作者：姜超 于博 陈兴 宋潇
中国宏观税负有多高？从横向比较看，中国狭义宏观税负（税收/GDP）已达17.5%，虽然低于发达经济体，但明显高于俄罗斯、印度、巴西等新兴经济体，而中国广义宏观税负（一般政府收入/GDP）高达27.6%，已和大部分发达经济体相差无几，这表明中国各种非税费用负担压力明显偏高。从纵向趋势来看，94-12年间，中国财政收入、税收收入增速持续高于GDP名义增速，收入法下，生产税净额/GDP也从94年的13%升至16年的16%。过去十年间，非税收入整体增长到5倍，其中专项收入涨幅5.6倍，土地出让金收入也接近翻番。
企业税负偏重，间接税比重大。中国企业部门税负偏重，表现在两个方面：一是整体税负偏重。我国企业纳税占比超过80%，其中增值税、企业所得税分别占到39%和22%，相比之下，欧美发达国家企业税收占比普遍在40-50%。此外，广义税负中的各种费用、土地出让金和社保基金缴纳，也都主要由企业承担。近两年，随着政府简政放权，非税收收入规模下降，但是土地出让金和社保基金缴纳逐年递增，企业广义税收负担并没有减轻。二是间接税比重过大。目前我国企业税费中，以增值税、消费税为代表的间接税占总税收比重达到60%，而发达国家一般在50%以下。增值税是我国企业最主要的间接税税种。美国等部分国家或地区甚至不设增值税，而在采用增值税的国家中，我国16%的基本税率也处于世界中等水平，高于亚洲新兴市场国家。增值税占比过高，反映出我国税收制度过于依赖商品流转环节征税。
居民税负尚可，收入调节欠佳。整体来看，我国居民税负并不算重。宏观视角下，我国个人所得税/GDP仅为1.4%，远低于发达国家，甚至低于拉美新兴市场国家，个税占税收比重7.7%，不及美国1/5，也同样低于拉美新兴市场国家。微观视角下，个人所得税/人均可支配收入为2.9%，远低于主要发达国家10%的平均水平。然而，由于向企业征收的间接税部分会转嫁给居民，加上过去几年，个税增速远超居民收入增速，所以居民实际感受税负并不轻。并且，目前个人所得税制度并未能较好的调节居民间的收入再分配。近两年我国居民收入基尼系数再度回升，收入差距扩大，这从侧面反映个税对收入调节不力。其关键原因在于，我国个税征收中，对劳动报酬收入课税较高，在资本所得税方面税率较低。现行税法下，我国并未对个人设置资本利得税，个人所获得的资本利得部分计入财产转让所得收入，适用20%的比例税率，而反映劳务报酬的工薪所得，则适用7级超额累进税率，最高可达45%，资本利得部分占个税比重仅为6.4%，远低于发达国家。
降低税负，路在何方？我们认为，未来在以下三个领域仍然存在降低税负的空间：一是降低非税负担。今年初全国两会《政府工作报告》中，在“深入推进供给侧结构性改革”部分提出，要大幅降低企业非税负担，包括进一步清理规范行政事业性收费、调低部分政府性及基金征收标准，并提出全面为市场主体减轻非税负担3000亿的目标。二是降低企业间接税负。《政府工作报告》同样提出，要进一步减轻企业税负，尤其是改革完善增值税制度。3月底国务院常务会议确定从降低部分行业增值税率、统一并上调增值税小规模纳税人标准、进行税额一次性退还等三个方面深化增值税改革。而本周召开的国务院常务会议也强调“积极财政政策要更加积极”，并聚焦减税降费，意味着下半年企业减税仍然值得期待。三是调整居民税负结构。《政府工作报告》提出，要为企业和个人减税8000多亿元，而6月底《中华人民共和国个人所得税法修正案（草案）》提请人大审议，时隔7年个税起征点再次上调，税率级距也进一步扩大，同时新增专项附加扣除，将有助于提振消费、扩大内需。我们认为，在降低居民总税负的同时，也应调整居民税负结构，下半年仍然值得期待。
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