大成每日资讯 | 反击窗口 大周期一马当先

国事聚焦

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刘鹤主持召开国务院国有企业改革领导小组第一次会议，研究部署近期国有企业改革重点任务，强调加快中央企业布局优化和结构调整，加快形成有效制衡的公司法人治理结构和灵活高效的市场化经营机制，打好防范化解重大风险攻坚战。

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财政部副部长刘伟回应“财政政策不够进取的观点”：无论是积极财政政策还是稳健货币政策，都是国务院确定的重大宏观政策取向；一直以来，财政部坚定不移地予以贯彻执行。

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券商中国：目前每周IPO审核增至5家，这与当前IPO排队队伍中存量企业质量较好有关；除去因历史遗留问题还留在IPO排队通道的企业外，正常审核通道的企业数仅为100余家，从企业申报材料到被安排上发审会，平均来看，这一时间缩短至9个月。

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中国证券报：多家支付机构近日收到中信银行告知函，将于2018年7月31日关闭直连模式的快捷支付接口。对此，中信银行电子银行部总经理吴军称，该行是业内首家完成快捷支付全量业务迁移工作的银行，希望成为示范，推动全行业“断直连”工作加速开展。

世界风云

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中国外交部：希望美欧有关努力和举措符合多边贸易规则，比如非歧视原则等；希望美欧有关努力和举措能与广大发展中国家的诉求一致，能够成为国际社会维护多边主义努力的组成部分，能为促进全球经济增长发挥建设性作用。

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美国财长努钦：将暂停对欧盟征收汽车关税，希望迅速解决对欧盟征收金属关税一事，预计对欧盟的贸易逆差会有所改变；希望结束北美自由贸易协定（NAFTA）谈判，美国不在乎是一个协定还是两个协定，希望尽快就NAFTA达成原则性协议。

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欧洲央行维持三大利率不变，维持每月300亿欧元购债规模至2018年9月，9月后将每月购债规模降至150亿欧元，确认在12月底停止净资产购买计划；只要有必要，就将对到期债券进行再投资，再投资将一直持续到QE结束后很长一段时间。

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欧洲央行行长德拉吉发布会：①与贸易相关的不确定性依旧显著②仍需要大量宽松，如有必要，准备好调整所有政策工具③预计今年余下的时间通胀将维持目前水平④维持关键利率至少至2019年夏季结束前不变，无需调整利率指引。

大行研报

1、人民币汇率的大幅波动引发市场热烈讨论，我们始终强调在“外汇供求+篮子货币”的稳定框架中理解人民币汇率的涨跌，本轮贬值过程中人民币汇率与美元指数的阶段性“偏离”，外汇供求形势的变化是关键因素，滞后公布的6月份跨境资本流动数据也验证了我们的判断。在本次人民币汇率快速贬值的过程中，其中一个突出的特点便是市场整体上表现得更为“淡定”，外汇交易量并未明显跳涨，汇率掉期点数仍在趋势性下行，离岸人民币期权隐含波动率仅出现温和抬升，这与“811”汇改以及2016年1月份时的情形形成鲜明对比。市场没慌，可能也正是当前汇率预期趋于分化的一个具体表现，那我们当前又何须对人民币汇率看得过度悲观呢？

2、正如我们的预判，6月我国外汇市场供求出现明显恶化。代表零售外汇市场的银行结售顺差缩小至131亿元，相较5月顺差规模大幅下降1103亿元。6月份美元指数仅小幅升值0.56%，但人民币（兑美元）汇率贬值幅度达到3.49%，篮子货币因素显然无法解释人民币的弱势，此前我们连续发布报告指出外汇供求的变化是本轮贬值的核心因素，这一预判得到了6月份数据的支持。其中银行自身结售汇逆差342亿元相较上月扩大，银行代客结售汇顺差则明显收窄至473亿元。分项目来看，经常项目顺差大幅下降1019亿元至146亿元，考虑到6月贸易差额事实上是环比扩大的，经常项目结售汇项出现如此剧烈的恶化，原因无疑是来自于境内主体结售汇意愿的变化。资本与金融项目顺差327亿元，大于经常项目顺差，也相较5月份进一步扩大，资本与金融项目成为稳定我国外汇供求形势的主要原因。远期净售汇887亿元，同样出现明显恶化，相较5月大幅恶化993亿元。

3、6月银行代客涉外收付款逆差进一步收窄至360亿元，相较5月收窄109亿元，人民币资金净流出仍是主要拖累，涉外外汇收支顺差11亿美元略有下降。从经常项目的情况来看，6月逆差相较5月份扩大111亿元，收益和经常转移项的恶化仍是主要拖累；资本与金融项目的顺差进一步改善录得顺差1396亿元，无论是FDI还是证券投资项均出现边际改善。从结售汇率的情况来看，在美元指数并未出现大幅走强的背景之下，6月份结汇率大幅下降至67%，售汇率则仍抬升至64%，客户卖外汇意愿下降、买外汇意愿抬升，市场中的汇率预期相较此前出现明显恶化，但目前结汇率仍高于售汇率。

4、6月央行外汇占款余额变动为+76亿元，仍维持在0附近的较低水平之上符合我们的预判，即便在6月人民币汇率出现剧烈贬值的情况下，央行也并未直接进行干预。6月末央行官方外汇储备余额为3.11万亿美元，当月增加15亿美元，6月汇率折算因素构成小幅负贡献。

7月以来，供需格局依然是好坏参半。终端需求有升有降：地产销量增速降幅明显收窄，而乘用车销售低迷依旧。工业生产一强一弱：粗钢产量增速有所回升，高炉开工率也在高位震荡，但发电耗煤增速继续下行、压力仍存。

近期国务院常务会议指出，财政金融政策要协同发力，积极财政政策要更加积极，其目的是在经济下行压力加大的背景下，更好地防范和化解风险。会议同样指出，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，且积极财政的聚焦点在于减税降费而非支出规模的大幅扩张，包括将研发费用加计扣税的政策推广到大中型企业，以及对先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税等。减税鼓励研发创新，有望提振高端制造业投资。

需求：下游地产改善、乘用车仍弱，家电走强，文娱走弱。中游钢铁尚可，水泥偏弱，化工走强。上游煤炭、有色、交运均走弱。

价格：6月70城房价涨幅回升，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回落。

库存：下游地产、乘用车回补，中游钢铁回补、水泥去化、化工走平，上游煤炭、有色分化。

一、监管积极引导价值投资，上市公司现金分红愈发重要。上市公司现金分红之所以重要，与监管层对现金分红的重视和A股投资机构息息相关。今年2月，5家上市公司参加上交所现金分红专项说明会，正面解释为何不分红；今年7月，沪深交易所分别表示长期稳定现金分红群体已经形成，积极分红氛围基本形成。随着我国资本市场进一步对外开放，A股投资者结构中，外资的话语权逐步上升，从QFII和陆股通的持仓来看，外资机构普遍偏好高分红绩优股。

二、A股目前的分红制度属于“半强制分红”，A股正在构建积极分红的氛围，长期稳定分红公司群体基本形成。2008年10月证监会出台《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，除此之外，证监会、交易所还会对上市公司现金分红出台相关监管指引。2017年共有2729家A股公司进行现金分红（含拟进行现金分红，还未正式实施的公司），占全部上市公司数量的78.8%，创历史新高。其中，连续三年均进行现金分红的公司有1643家，占比达58.7%；另外，分红率角度来看，2010年以来A股整体分红率较为稳定，维持在30%以上，2017年分红率为33.5%。2015年以来A股股息率稳中有升，2015年-2017年股息率分别为1.47%、1.76%，1.81%。

三、A股中消费行业分红率高。业绩稳定行业分红数量占比较高，如：银行、交运、建筑、医药和电气设备等；业绩波动较大行业分红数量占比较低，如：采掘、钢铁、有色等。具体来看，食品饮料、纺织服装、汽车和家电行业近三年分红率分别为56.4%、50.1%、42.8%和39.1%。此外，受个别龙头公司大额分红影响，采掘、化工近三年分红率也较大。

四、A股中金融行业股息率高。金融行业（特别是银行）是A股股息率最高的行业。其中的原因是金融行业业绩稳定，具备长期现金分红的基础，同时A股金融行业估值长期处于低位，低估值属性导致金融行业股息率较高。近三年（2015-2017年）A股银行行业平均股息率达4.34%；第二梯队中，汽车、采掘、家电、公用事业、食品饮料和非银金融近三年平均股息率分别为1.96%、1.92%、1.92%、1.91%、1.80%、1.74%。

五、中长期高分红组合能获得超额收益率。近十年来（除了2012-2013年之外），高分红组合均能获得超额收益率。持续稳定的现金分红反映了公司的盈利能力较强，经营业绩稳定和现金流较为充裕。

六、三种不同视角去挖掘高分红个股。挖掘高分红个股，分三类：（1）历史上高分红（近三年平均股息率较高）的个股，如：中国神华、哈药股份、双汇发展、上汽集团、方大特钢、中国石化、建设银行、华域汽车、农业银行等；（2）累计分红金额较大的个股（近三年，2015-2017年），如：工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中国石化、中国神华、交通银行、招商银行、上汽集团等；（3）未来潜在可实施高分红的个股，如：阳泉煤业、平煤股份、中迪投资、沈阳化工、通宝能源、山东路桥、恒源煤电、四川美丰等。

国泰君安李少君：反击窗口，大周期一马当先

我们判断，市场对7月23日国常会持乐观理解，边际上对财政政策的力度与执行效果的预期有所加强，从逻辑上对于周期板块形成新的支撑。

与此同时，周期板块机构仓位普遍偏低；且经过充分调整之后，市场向上交易阻力偏小；以及自身的高弹性、阶段性的不可证伪特征等因素，共同构成了当前周期股的有力上涨，在本次反弹窗口之中一马当先，唯快不破。

中期层面，周期重回景气的逻辑能否验证仍有待观察；就政策变化所产生的效果而言，我们需要不断地验证：（1）资管细则下，银行能否积极发行类货币、半年以上定开、投非标的公募类产品，使得前期低迷的信用债发行，以及濒死的非标融资有所改善；（2）从实际效果来看，是否能够带动社融与M2增速回升，相对名义GDP的缺口修复；（3）“新的”财政发力有多少还是在走老路，是否能够令对接项目具有更高的社会资本投资回报率而非单纯的增加债务杠杆等等。

再次强调，反弹之中，调结构是重中之重。

行业影响看，银行理财业务有所改善，相关业务范围扩宽，对银行利好是较确定的，非标与信用债融资预计会改善，有助于财政支出的切实提速，周期板块受益；此外，质押融资风险缓解，“制造业中的TMT”（计算机/电子/通信/军工/机械）股权质押负面影响有所修复，同时它们也属于估值敏感型受益于风险偏好提升，交易结构也相对良好，在本轮反弹中受益相对更大。

参差多态

美欧为何突然“停火”？

来源：中国金融四十人论坛

美东时间7月25日，美国总统特朗普在白宫与欧盟执委会主席容克（Jean-Claude Junker）就贸易问题达成协议，双方同意重启谈判，在谈判期间不再加征新关税，致力于消除现有的关税壁垒，增进双方服务业、农业之间的贸易数额，并降低对国内汽车、工业用品的补贴, 同时削减欧美升级的疑虑。

一度扬言对欧洲要征收高额关税，特朗普为何此时突然与欧洲达成“休战”协议？

美欧暂时“停火”

特朗普在欧洲的始于今年6月1日，特朗普对进口自欧盟的钢铁和铝产品征收25%和10%的关税，随后欧盟以农产品作为武器进行反击，6月22日起，欧盟对自美国进口的价值28亿欧元的产品加征关税，包括了摩托车、农副产品、烟酒、钢材等产品。此后特朗普还多次提及将考虑对欧盟汽车征收关税，如果真的征税，将重创德国汽车产业。

就在各方担忧美欧贸易摩擦再度升级之时，特朗普在欧盟执委会主席容克访美前一天发推文说，“我有个主张，美国和欧盟同时取消所有关税、壁垒以及补贴。”

这一主张得到了容克的认可，双方在7月25日发表联合声明。

特朗普和容克在白宫玫瑰花园发表联合声明

特朗普表示，欧盟将增加向美国购买液化天然气和大豆，并且双方将启动对话，同意合作，降到零关税、零关税壁垒、非汽车类产业的零补贴。此外，双方也要增加服务业、化学制品、医药类、医疗器材类、大豆的合作，并降低贸易壁垒。欧盟承诺,将购买更多美国出口的液化天然气,使欧盟的能源供给更加多元。

容克除了重申川普总统提到的几点外，还说在谈判期间，双方都同意不再征收新关税，包括对汽车产品，“除非一方中止谈判。” 此外,欧盟与美国同意,将共同合作改革世界贸易组织(WTO)的规则。

特朗普称这是“自由、公平贸易非常重要的一天”，随后还在推特上发了一张两人相互拥抱的照片，显示欧盟与美国彼此相爱。

为何突然达成“停战”协议？

从上述谈判内容来看，双方各有让步。美国退了一步，暂时不对进口汽车征税，而欧盟则表示进口更多的美国大豆和天然气。为何此前德国、法国总统的谈判无功而返，而容克就取得了关键一步？

很明显，容克对于此次访问美国早有准备，他也知道特朗普的“谈判艺术”。7月2日，据英国媒体《金融时报》报道，欧盟委员会给美国商务部发了一份书面材料，该文件警告，若美国政府以惩罚性关税打击汽车进口，可能引发全球对高达近3000亿美元的美国出口产品展开报复，而欧盟和其他主要经济体也准备好了一系列的反制措施，涉及对美贸易额或高达2940亿美元，占2017年美国商品出口额的19%。

而双方的谈判的核心就在汽车上。实际上，特朗普此前威胁要对欧盟汽车及其零部件征收20%的关税，或许只是一个“谈判艺术”，这一招能对欧盟尤其是德国造成重大打击，但也是“伤敌一千自损八百”。虽然美国占到欧盟汽车出口总额的25%，但欧盟企业在美制造的汽车占美国汽车产量的1/4，且戴姆勒、宝马和大众集团等德国车企在南卡罗来纳州、亚拉巴马州、密西西比州和田纳西州等地都设有工厂，而这些州正是共和党的票仓。根据德国汽车制造商协会公布的数据，德国汽车制造企业和供应商在美国国内提供创造的就业岗位数多达116500个。 实际上关于汽车的谈判，美国驻德国大使理查德·格雷内尔在6月20日就曾向特朗普政府提交了一份方案，该方案提出，欧盟取消针对美国和其他国家向其出口汽车的10%关税，而欧盟向美出口汽车所需缴纳的2.5%关税也要被废除。从此次欧美双方的会谈可以看出，该方案已经起到了作用。

另外一个不容忽视的因素是在7月6日，欧盟和日本就欧日经济伙伴关系协定（EPA）达成框架协议，该协议最快在明年实施。这是双方经过5年谈判达成的最大双边贸易协定，市场规模涉及6.38亿人，21万亿美元GDP，占全球经济总量近三分之一。这一零关税协议达成之时，双方均未提及特朗普，但毫无疑问这是双方共同抵抗美国贸易保护主义之举。

美欧达成一致的另一个原因在于农民。农民是特朗普最重要的选民之一，他们在2016年的大选中帮助特朗普战胜了希拉里，但他们已经成为中美第一个受害者。中美爆发后，中国6月累计取消了61.5万吨美国大豆订单。芝加哥期货交易所（CBOT）的大豆期货价格下跌20%，跌到了10年最低。

中期选举在即，为了安抚农民，特朗普近日不断重申他对关税的支持，并多次表示，只要稍微有点耐心，“农民将成为最大的受益者。” 为了弥补农民和农场主在贸易摩擦中的损失，特朗普在7月24日宣布了他将直接向农户拨款高达120亿美元，规模之大前所未见。这笔款项将来自农业部的美国商品信用公司(CCC)，而无需经国会批准。但政府的补贴并非是长久之计，鉴于中美的长期性，该补贴也难以令美国农民安心。

此时，对于特朗普来说，欧盟之举可谓是雪中送炭。“欧盟几乎立即开始购买大量大豆， 一个巨大的市场 ，主要从中西部的农民手中购买大量大豆。”特朗普得意地在白宫前发表演说。当然除了大豆，欧盟还可能会购买更多的美国农产品。

但美欧是否真的“停火”还很难说，毕竟特朗普从来不是一个按常理出牌的家伙。