华宝证券研究团队7月3日在华宝财富魔方发布了公墓基金每周一基系列,本期主角是建信稳定得利债券

原文如下:

建信稳定得利——公墓基金每周一基系列

华宝证券研究报告

分析师:李真

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研究助理:杨潇

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建信稳定得利为建信基金旗下的一只可投股票型债券基金,成立于14年12月2日,截止至18年一季度,资产规模1.55亿元。业绩比较基准为中债综合全价指数。该基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%,权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%,为一只标准的可投股票型基金。

基金经理黎颖芳,硕士学历,毕业于湖南大学金融保险学院,毕业后加入大成基金,在金融工程部、规划发展部任职,05年加入建信基金,历任研究员、高级研究员、基金经理助理、基金经理、资深基金经理,09年开始管理首只债券基金。目前共管理8只债基,合计管理规模257.97亿元。从其管理产品的历史业绩来看,黎颖芳管理的基金业绩差异性不大,在上涨市中的表现较好,业绩稳定性较好,风控方面波动率控制的较好,但回撤偏大。

绩效评估表现优异,业绩稳定靠前

截止至18年6月30日,建信稳定得利近三年累计涨幅11.39%,在同类中处于前20%的水平,并且有较好的持续性,各阶段业绩排名稳定靠前,在低波市场中的表现优于高波市场。风险管理方面,无论是波动率还是回撤控制在同类产品中均有较好的表现。短期来看,今年以来获得了3.23%的收益,位于行业前列,这主要得益于配置了3成的10年级5年的国开债,获得了较为丰厚的资本利得,同时把权益仓位压低,减少了权益下跌带来的损失。

资本利得贡献较多收益

根据我们的收益分解模型,历年来利息贡献的四分之三的收益,处于行业中偏上的水平;经历了这轮的下跌,债券资本利得已被基本磨平,但仍然处于行业的中上水平;16年下半年以来,股票也贡献了较多收益,在可投股票型基金中处于较高水平。

今年择时较成功,行业轮动和个股选择有正贡献

权益投资方面,基金经理会在仓位上主动做一些择时,从结果上看,15年的择时效果不算成功,在三波股票中仓位均处于中性偏上,净值发生较大的回撤;今年的操作则较为成功,仓位维持在低位,避免的大幅的回撤。

行业配置方面,从前十大持仓来看,除了纺织服装、传媒、综合外,其余行业均有涉猎,存在明显的行业轮动,其中尤其偏爱银行,此外化工、非银、交运配置的也较多。从配置效果上看,所配置的行业在绝大部分时间里能够跑赢市场,存在一定的超额收益。

选股方面,我们把个股的涨跌幅与其所在的行业涨跌幅相比较。从历史上看,在绝大部分时间段里,所选股票能够跑赢当期行业涨跌幅,同时这些股票在下一季度也有较为不错的表现,因此选股为组合带来了正贡献,但从数值上看贡献并不大。

久期灵活,评级维持在较高水平,整体操作较为成功

债券投资方面,久期、杠杆调整较为灵活,阶段性参与长端利率债投资,整体评级较高,以AAA和利率债为主。

从重仓债券来看,15年上半年在收益率上行阶段买入了7年国债,并在三季度的收益率高位继续增持10年国开债,在四季度收益率下行过程中逐步减仓,获得了较多的资本利得;信用债方面则以持有AAA债券为主,其中城投债较多以增加票息收益。16年上半年没有参与长端利率债,信用债方面信用等级略有下沉,仍持有较多城投债,然在16年的债市高点增持了10年国开,导致债灾有所损失。17年全年基本保持票息策略,持仓均短久期、高评级信用债,城投基本退出。18年开始大幅增持5年和10年国开债,获得了不少资本利得。可转债则基本不参与,最高时也仅有1.13%。

久期和杠杆管理整体来看较为成功,在15年的牛市中,久期较长、杠杆在120%左右,获得了较多资本利得;16年初下降了久期、全年没有杠杆,但下半年判断有所失误,久期略有拉长;17年则维持短久期,杠杆回到120%左右,吃票息的策略;18年初则拉长了久期,进一步提高了杠杆,获得了较多资本利得。

总体来看,建信稳定得利长期业绩稳健,排名靠前,短期表现突出,季度胜率较高,业绩持续性强,同时波动率及回撤控制的较好。在资产配置层面获得了较高的收益,权益的行业配置、长端利率债的投资均取得了较好的结果,权益仓位择时输赢参半。个股选择方面带来了正收益但贡献不高,信用债由于持券的等级较高,因此票息收益有限,更多的通过资本利得来得到了补充。

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