(文章来源：中国基金报)
2018年上半年A股行情惨淡，市场悲观情绪升温，后市究竟有无机会？超10年投资老将、博时荣享回报灵活配置定开混合拟任基金经理蔡滨保持乐观态度，认为目前市场环境下要“莫畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量”。
蔡滨认为，中国经济仍然存在较强的韧性，虽然短期看市场负面因素较多，市场或在下半年持续震荡寻底。但长期看，目前改革大方向持续正面推进，或许正意味着开启了一个新时代，目前正值布局好时机。他尤其看好代表未来经济驱动力的新兴产业，比如5G、新能源汽车、环保、光伏、大众消费、品牌消费等。
成长股的“捕手”
相比普通基金经理，蔡滨的职业角色变化更多元，他曾经是上海振华职校教师、美国总统轮船(中国)有限公司销售管理、美国管理协会客户经理、平安证券行业研究员，在2009年加盟博时基金，担任过研究部研究员、研究部副总经理兼资本品组组长，目前管理着博时产业新动力等多只基金。
正是这一多元化的人生履历，让蔡滨看问题更能“透过现象看本质”，具有前瞻性和多元性。因此，在投资风格上，一方面他更注重分析产业与时代变迁的大趋势，投资以成长股为主；另一方面他积极进取，策略灵活，更追求可持续的绝对收益回报，注重投资的高确定性和对回撤的控制。
蔡滨在采访中反复提及确定性问题，在他看来，对于产业、企业的研究周期需从3至5年这一周期看长一些，这才能对确定性更有把握。同时，更偏爱成长股的他有一个可量化的定义：成长型行业需未来3-5年时间里收入增速达到GDP增速的1.5倍甚至2倍以上，而优秀的成长型公司，收入增速应该快于其行业增速。这意味着成长型公司的市场份额需持续明显提升。以我国未来几年的GDP增速看，成长型公司的收入增速应该在15%以上。
超十年从业经验的蔡滨也表示，因性格使然，自己构建组合会偏稳健风格，一般看好的行业配置比例在6%-7%左右，这让投资更从容；同时经历过了2015年股灾和2016年熔断，他对风险的认识相对更深刻一些，争取做能力范围内的、大概率的投资。蔡滨认为，回撤控制的核心是安全边际，在投资中，会避免参与把握性不高的机会，更加注重风险收益比的掌控。“我对持仓的每一只股票心里都会有一杆秤，不会因为看好而简单地长期持有。如某些个股涨太多估值偏贵就会卖掉，会反复评估自己的持仓价值。”
正是因为心里这一杆秤，蔡滨在去年底已经将仓位降低，主要是因为自下而上找不到太多具有吸引力的股票，背后逻辑是部分个股涨了两年导致估值吸引力在下降，而这也让他今年避开市场调整风险。银河数据显示，截至7月13日，蔡滨管理的博时产业新动力年化回报达到13.07%，成立以来净值增长率53.01%，表现不俗。
危中有机 不必过于悲观
中美贸易摩擦、信用债违约频发……诸多利空因素轮番演绎，让市场弥漫着谨慎的情绪，蔡滨清醒洞悉市场调整背后逻辑，认为“危中有机”，不必过于悲观。
为什么近期市场会出现震荡调整？
蔡滨认为背后核心原因是，“去杠杆”政策背景下，整个经济基本面趋势震荡向下，目前货币政策偏紧、棚改及基建收紧、部分行业补贴政策退出等情况，会给企业盈利带来压力，或体现在下半年及明年一季度，目前市场调整正是从估值上对这一压力的反映。短期看未来市场或将继续震荡寻底，很难出现特别大利好，“不过目前也属于估值偏低区域，已经一定程度反映了未来业绩压力、增速压力”。
蔡滨进一步表示，近期市场波动还受到中美贸易摩擦影响，这确实会对部分产业产生负面影响，同时伴随着市场情绪因素或出现反应过度。此外，部分个股大跌导致大股东质押遭平仓等负反馈，也导致市场情绪偏负面。
“在整体情绪偏负面的背景下，市场下跌可能会在某个阶段过度悲观反映在行业基本面、公司基本面、中国经济前景中等，确实存在这种可能性。”蔡滨直言，但需要强调的是，从两三年中长期维度看，现在“去杠杆”政策、解决债务危机、防范金融风险，甚至部分产业补贴政策退出等政策，在中国转型期都是大方向正确的，对市场应该有信心。
蔡滨强调，目前影响市场的核心因素是经济转型期的金融去杠杆等政策的方向，虽然长期看是利好因素，但这一进程在中短期会给市场带来较大波动。此外市场短期还需要关注中美贸易摩擦、地方债集中到期等压力。他还提醒下半年需要格外关注政策面微调等变化，或给市场带来利好。
对于市场近期出现“小市值股票”明显增多的情况，蔡滨表示，目前小市值股票鱼龙混杂，市场正在分化，有些质地好的公司会逐渐获得市场认可，而业绩差的公司会出现“流动性折价”，改变了过去“小市值溢价”的传统，是市场成熟的标志。
蔡滨还提及外资持续净流入情况，或给A股市场带来长期利好，尤其是外资更偏好于优质企业，对市场长期影响较正面。
挖掘经济新驱动力
未来市场机遇在何方？
蔡滨表示，放在中长期看，目前中国转型正是新旧动能转换的关键时刻，该布局的是未来驱动经济的新兴产业，这些是机会所在。值得一提的是，在2014年发行基金时，蔡滨即是秉持这一投资思路，而且这一投资逻辑没有因为这几年市场环境的变化而变化，“仍是要掘金经济新的驱动力，更看好成长性行业、产业升级、消费升级等领域，比如5G、新能源汽车、环保、光伏、大众消费、品牌消费等。”
蔡滨尤其提及，若从3-5年纬度看，5G投资开始必然带动新一轮基础设施建设，以及带来通讯设备、消费电子甚至传媒产品的创新。“5G本身相对4G是非常大的提升，4G相对3G的提升并不大，5G容量会更大，会驱动物联网、车联网，甚至人工智能产业，对这些行业可能带来实实在在的利润而不类似过去的主题炒作。”
此外，蔡滨还表示，新能源汽车、新能源等板块放在2-3年纬度上看也很有机会；而创新药、消费升级等这些领域也存在长期布局机遇，此外制造业升级、工业化信息化融合等领域也被他看好。
谈及自己即将管理的博时荣享回报定开混合基金，蔡滨直言目前或许不是好的发行时点，但对基金产品而言则是一个好的投资时点。目前全部A股的估值水平已经回落至历史较低的位置，基金经理能够从容地去选择投资标的。
““我所管理新基金设计为封闭式定开产品，是为了帮助客户做择时，同时对基金经理的操作更为有利。”蔡滨表示，就他个人而言，在过去发行的产品中，一直采取的都是追求绝对收益的建仓策略，在建仓期没有出现过亏损，封闭式产品更注重客户的体验,“希望能跌的时候少跌，涨的时候能跟上”。
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