近期，政策层面频繁释放积极信号，对城投债具有一定的有利影响。首先，央行窗口指导MLF支持信贷投放和信用债投资，意在引导金融机构修正过度降低的风险偏好，改善中低等级企业债券融资过度萎缩的情况。其次，资管新规过渡期整改要求有所放松，方向上强调过渡期内给与金融机构灵活调整的空间，不硬性提阶段性压降要求，有助于缓解信用债需求短期急剧弱化的压力。另外，国务院常务会议强调保障融资平台合理融资需求，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，会议还特别提出要有效保障在建项目资金需求，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾；这是2016年下半年持续强调划清地方政府债务界限、严控地方政府违规融资以来，中央层面第一次较为明确地提及平台合理融资的保障问题。
城投债受到政策刺激，一改前期冷淡的行情，表现较为活跃。从二级市场来看，上周城投债低估值成交共139只，环比增加了64只，成交量边际改善非常明显；成交价格亦出现了较大幅度的改善，高等级债券信用利差进一步被压缩，中等评级的债券收益率下行40BP成交已经不是个别事件，部分争议债券收益率可以低10-30BP甚至更多成交。
一方面，密集出台的政策确实有利于修复市场风险偏好，延缓和降低信用风险，抑制信用利差快速扩大的趋势也很有帮助。从城投债角度看，政策层面一直强调“堵后门”和“开前门”，目前来看“堵后门”已经做的比较严格、新增违规举债的情况没有发生，但城投债通过市场发行债券正好遇上了市场风险偏好的快速降低，大部分中低评级城投企业发债成本快速提高，甚至较多企业遇到发债困难的窘境。若前期市场状况一直延续下去，较多区县级城投在未被重新定位和转型之前，可能已经出现问题，而出现系统性风险的预期不是政府和市场愿意看到的。
另一方面，收益率下行速度过快，投资人更应当看到不确定性因素，对城投债持有谨慎态度。首先，保障平台融资有“市场化”和“合理”两个前提条件，针对的是存量项目而非鼓励新增，这并没有违背严控地方政府债务增量的大原则；其次，城投债的问题仍然是老问题，隐形债务如何界定和怎样处置、如何看待债务重地区城投、平台转型慢、违规担保和举债等，上述问题都和后续财政政策能积极到什么程度有很大关系；另外，市场短期的利好是否具有可持续性未可知，仍要看政策的持续性。
（本文作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部
唐海亮）
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