如果用几个关键词总结上半年的金融市场，应该是中美冲突、社融下滑以及信用违约。
社融下滑和信用违约是一个硬币的两面，因果关系，是在我们金融政策计划内的。如果按部就班有节奏的执行下去，大概率会给整个社会负债依赖型的经济关系带来变革，传统的高度负债依赖的经济体逐步萎缩，其中部分杠杆过高、过度激进的企业有可能被并购或者破产重组，新型的、技术密集型的产业和服务业逐渐孕育发展，提供有效的供给激发潜在需求。简单粗暴的过度竞争逐渐弱化，企业从做大转为做强。金融资源的分配更加均衡，全社会融资成本会逐步下行。当然，这是一个美好的前景。刮骨疗伤，过程中不免痛苦。但是，我们遭遇了，中美是计划外因素，是一个变量。的开始标志着中美关系的暧昧期结束，美国对华政策全方位转变，两个强势领导人执政下的中美关系不确定性增强。美方的强硬态度有多大回旋余地不确定、谈判的节奏不可控，最终的的结果不可推。中美给了正在转型中的中国经济猛烈一击。外围环境并没有友好的给我们足够的时间实现产业升级，更多的技术转移限制、更广的市场开放要求、更强的制造业产业链竞争将是我们不得不面对的国际环境。2018年上半年，当去杠杆遇到了，中国经济的不确定性陡然增强，市场的风险情绪快速下降，资本市场波动加大。
从市场表现来看，利率债几乎是上半年国内金融市场表现最好的一类金融资产。权益市场受到风险偏好下降影响估值大幅杀跌。二季度信用违约事件不断冲击市场，信用债估值受到压制，信用利差大幅走扩。商品市场受到经济预期影响高位盘整，其中原油受地缘政治影响及需求提振表现相对较好。受引发避险情绪的推动，以及中国央行上半年两次下调存款准备金引发的宽松预期，利率债收益率上半年大幅下行。10年期国债从1月份收益率最高点下行近50bp，10年期国开债从1月份收益率最高点下行近85bp。
7月份我们最关注的应该就是7月下旬召开的政治局年中经济工作会议。从7月20日落地的资管新规细则及国常会的讲话来看，下半年经济工作的定调应该是适度宽松的货币政策结合更加积极的财政政策。中央财政可能发力接替企业和居民加杠杆，对经济起到托底的作用。企业和居民可能更多的是稳杠杆，在保持经济增速的基础上逐渐释放债务压力。社融的下滑速度大概率降低，保持和名义GDP大致相等的社融是经济活动需要的货币环境。下半年企业面临的融资环境大概率好于上半年，预计国家可能更多地通过产业政策或者窗口指导银行信贷来实现金融资源的有效配置。政策的放松力度会否与2008和2015年相同还需要观察，我们倾向于认为这次的转变还是在一个去杠杆叠加的大背景下的微调。为了中国经济的长期可持续发展，转型迫在眉睫，不得不做。地产依赖型的经济催生的更多的是泡沫和可能的金融危机。步调放慢一点可能是为了走的更远更好。
从债券市场来看，前期涨幅较大的利率债可能阶段性会有调整。考虑到美国经济表现仍然强劲，美债10年期在3%附近盘整没有形成有效的下行，叠加近期人民币的贬值压力，以及下半年地方债的发行规模，利率债短期仍存在压力。受到资管新规温和落地以及积极财政信号影响，前期表现较差的信用债近期受到追捧，但也需要警惕市场的过度乐观情绪。下半年仍是非标到期高峰，银行受到资本金限制信贷投放能力受限，信用分化可能仍将持续，我们在投资中需要做更细致的产业和企业研究。
声明：本文中的信息及数据均来源于已公开的资料，我公司对这些信息及数据的准确性及完整性不作任何保证。本文中的观点、分析仅代表作者个人意见，不代表摩根士丹利华鑫基金管理有限公司立场。在任何情况下本文中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。本公司及雇员不对任何人使用本文内容而引致的任何损失承担责任。本文版权归作者所有，未获得本公司事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制、引用或转载。投资有风险，敬请谨慎选择。
本文作者可以追加内容哦 !
