魏凤春
博时基金首席宏观策略分析师
多元资产管理部总经理兼基金经理
A股市场持续波动，如何降低波动获得回报，一直是市场关注的焦点。随着国内资本市场成熟度的不断提升，大类资产配置、长期投资理念越来越深入人心，公募FOF作为资产配置的有效载体，将承载资管行业发展的新方向，丰富多层次风险收益特征。对此，笔者认为，近年来，单一资产的大幅波动已无法满足客户的需求，现在更讲究风险和收益的平衡，投资也应当从单一性的收益转向系统性的收益，需要通过资产配置强调风险和收益。
资产配置使投资向“工业化时代”迈进
FOF出现的背景是近几年单一资产的大幅波动无法满足客户的要求，现在更讲究风险和收益的平衡，在讲究风险和收益的平衡的情况下，单一的择时很难做到。投资正在从靠天吃饭的草莽时代，转向工业时代的系统化、流程化操作，由组合经理的个人管理转为团队的系统管理势在必行。
可以说，包括养老FOF在内的绝对收益目标的基金产品，正在掀起一场新的“投资革命”，这主要体现在三个方面：第一，强调多元配置的重要性；第二，强调团队作战的重要性，从原来单一的基金经理到现在需要团队进行多元资产管理；第三，强调择时对于实现高收益的重要性；最后一点是“器”，即实现FOF的全天候工具。
在FOF的管理中，风险管理是特别重要的。博时的FOF管理是三级管理，事前、事中和事后。事前尽可能把投资规则机械化、流程化，风险的控制纪律是第一位的；事中监控，看人的变化和服务的变化，需要在法规和流程允许的范围内汇报投资思路，包括真实的数据及与服务对接。
对于引人关注的配置和择时怎么做？在这里笔者想以博时为例来说明，供大家参考。博时的FOF旨在以强大的数据分析为前提，通过资产配置、风险配置获取系统性收益。资产配置在深入研究的基础上结合博时基金自我开发的因子资产配置系统做出，强调风险配置是资产配置的前提和必要条件。博时基金内部建立了系统的基金评价体系，在优选基金的基础上，将风险与收益相匹配为客户获取绝对收益。此外，在配置方面，被动基金相对于主动管理基金或更适合养老基金。被动型基金以ETF为主，配置效率很高，交易成本很低，估值更高效。
“对于接下来的市场表现，无论从绝对还是相对的指标看，笔者认为A股的估值水平都已经接近历史以来的低位，只要宏观经济与货币金融政策无大的实质或预期波动，当前估值的下行空间或将比较有限。虽然估值的走向在短期不确定性较大，但若往后看2至3年，当前估值水平大概率会有抬升。
”目标日期基金未来或有望
成为个人养老“爆款”产品
由于养老目标基金聚焦长期投资，而公募基金具有低门槛、标准化、配置功能多样、运作规范等特征，能够满足个人养老金投资者单笔投资金额低、重视资产运作安全、投资品种和期限多样的需求。从美国的养老基金投资经验来看，其主要投资于权益基金。据ICI数据统计，截至2017年二季度末，IRAs中约48%的资产投向公募基金，规模接近4万亿美元。其中，以权益基金投资为主，占比超过5成。
养老目标基金在发展初期主要采用基金中基金（FOF）形式运作，这也是海外目标日期基金的运作形式，目前美、英、中国香港地区都将目标日期基金设定为默认投资产品，其鼓励采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求资金长期稳健增值。
养老FOF代表了一种新的投资模式，有以下特点：采用成熟的资产配置策略；设置封闭期和投资者持有期限；鼓励基金管理员设立优惠的费用，支持长期投资，为个人提供了养老金投资的一站式解决方案。养老目标基金不仅为个人提供了符合其养老理财需求的产品，也为我国第三支柱个人养老金制度的正式实施提供产品储备，未来或有望成为个人养老“爆款”产品。
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