1.什么是K12教育？
K12 是指 kindergarten through twelfth grade，即从小学到高中阶段的教育，这个概念最初主要被美国、加拿大等北美国家采用，以小学一年级入学为起点，在欧美国家以学生高中毕业或申请大学为终点，在我国则以高考为终点。
2.K12教育的两个特点：
1.以高考为导向
欧美国家的K12教育以大学申请为终点，更看重学生的综合素质，考核具有更强的灵活性。而我国的K12教育很大程度上以高考为唯一考核标准，因此高考的制度改革对行业的发展具有很大的影响。
国务院于 2014 年 9 月发布的《国务院关于深化考试招生制度改革的实施意见》拉开了高考改革大幕。新高考改革从招生计划分配方式、考试内容和形式、招生录取机制等方面完善了高考制度。
其中对K12教育影响最大的是考试科目的改革和自主招生考试重要性的提升。新高考将实行“不分文理，3+3” 模式。学生可以在统一的考试科目语数英之外根据特长和兴趣从思想政治、 历史、地理、物理、化学、生物中选择其中的 3 门，学生的成绩组合将有 20种，且外语科目提供两次考试机会。高校可以按照专业特点，对报考该专业学生的选考科目做出要求，因此学生的选考科目与专业选择相关。高考未来将探索“专业+学校”的志愿填报方式，引导从学生兴趣和特长出发，选择适合自己的专业和学校。
同时高校的自主招生占比大幅提升，各个高校的招生政策因地制宜。同时，自主招生在名校录取中的渗 透率也在逐步提升，根据自主招生网披露的数据，以浙江省为例:裸分考清北的人数占比不足6%，大部分都是通过自主招生和其他加分，未来自主招生报名人数和招生占比将持续增加。高校招生对考生所选科目也提出不同的要求。高校可以按照专业划定选考科目范围，最多不超过3门。
新高考的选拔方式使得考生可以选择具备优势的选考科目，因此必考科目中语文的重要程度增强，语文培训将更受重视：由于新高考不再区分文理科，因此数学考试的题型和难度将更加具 备普适性，预期难度将低于原理科高考数学难度。英语高考由一年一次变为一年两次，取较高的分数作为高考成绩，因此语文的重要性增强，考生将在语文学习中投入更多精力，课外语文培训的地位也将显著提升。同时，自主招生将学科竞赛成绩视为核心指标，自主招生辅导、学科竞赛培训重要性增加。各个学校的自主招生主动性增强，但要求不一，需要有专业的辅导机构进行辅导，自主招生辅导能够对学生进行针对性的指导，通过自主招生考核的可能性大大增 强。由于学科竞赛成绩易于量化，也与高校分专业培养细分领域人才的培养目标相符合，预计高校会将学科竞赛成绩作为自招的核心指标，针对学科竞赛的培训关注程度将提升。
2.线下为主，向线上发展
K12 课外辅导从商业模式上分可以划分为线下、线上以及线上线下相结合三大细分板块，目前传统的线下班课辅导依旧占总体市场的最大份额，但近几年随着人工智能、大数据、直播等技术手段的应用，K12 课外辅导线上业务商业模式不断创新，工具类、在线学科辅导以及在线综合平台等产品推陈出新，K12 课外辅导的线上布局不断推进。同时，双师课堂、私播课、以及创新模式 OMO 的出现加 速线上线下融合，K12 课外辅导的市场格局持续更新。
3.K12教育行业的增长点
K12课外辅导作为教育领域刚需最强劲的细分领域之一，市场空间大。按照 K12 市场空间=K12 适龄人数*在读率*参培率*客单价*平均报班数测算，2022 年市场规模保守估计为5,957 亿元，五年复合增长率为 12.3%。主要驱动因素是在读率、参培率、客单价以及平均报班数的提升。
1.适龄人口数量
按照6-11岁读小学、12-14岁读初中、15-17岁读高中的年龄划分，根据2000-2017年的出生人数，估算小初高各阶段的在校学生数发现，2017年-2022年K12适龄人数波动不大，平均适龄人数为1.95亿人。全面二胎政策在2016年开始实行，2016年及 2017年生育率为12.95%及12.43%，相比2014及2015年提升不多，短期对出生率的提振效果小，对K12适龄人数影响小。
2.适龄人口入学率
根据《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020)》，到2020年九年义务教育巩固率要到达95%，高中阶段教育毛入学率要达到90%。而2016年K12在读率为84%，距离2020年的规划还有较大上升空间。同时高中阶段参与课外辅导的学生绝大多数是就读普通高中准备参加高考，而2004年上小学的人群中仅47.1%升入普通高中，并通过高考的方式升入大学，对于K12课外辅导机构来说，初中升高中阶段目标客户流失大。而随着居民教育意识增强，希望接受高等教育的学生比例提高，普通高中升学率提高，普通高中在读率提升带来K12整体在读率的提升，K12课外辅导机构目标客户群增大。
3.K12 课外辅导渗透率
2012年我国人均GDP突破6,000美元大关，进入中等收入阶段，2015年突破8,000美元。人均可支配收入持续增长，出现消费升级的趋势，催生众多发展机遇。而教育正是这一波消费升级中的重要组成部分。随着居民收入的持续增长，居民教育支出也在提高。2016年城镇居民人均年度文教娱乐用品及服务消费支出达2,638元，2006到2016年十年复合增长率为8.2%。
消费升级之外，现阶段家长所受教育普遍高于之前的家长，教育消费观念更开放，愿意在子女教育上投入更多。根据艾瑞咨询的一项调研，2016 年 78.9%中产阶级家庭在子女课外教育上的年消费在10,000元以上；超过半数的家庭在课外教育上的年消费在20,000元以上，占比52.3%；26.6%的家庭在课外教育上的年消费在30,000元以上。
K12行业消费升级属性明显，看好中低线城市新中产阶级消费升级带来的K12培训增量市场。从收入水平来看，2016年我国居民人均可支配收入达到2.38万元，相比2013年增长超过 30%。分城市来看，2017年上海和北京(一线城市)城镇人均可支配收入水平超过6万元，而杭州和南京(核心二线城市)在5至6万元之 间，合肥和郑州(非核心二线城市)在4至5万元，蚌埠和洛阳(三四线城市)在3至4万元，但增速均在7.8%以上。我们认为随着中低线城市收入水平的持续提升，K12参培率将会大幅提升。
4.大语文的机会
新高考模式下，考生能够选择更加具备优势的选考科目，因此必考科目 语数外成为区分考生成绩的关键，而语文在考试科目中的地位提升最为显著。由于国家的教育政策导向，语文科目，广度、难度提升，强调学生的核心素质培养，预计在高考总分中区分度最大，容易拉开学生档次。
在已实行新高考的试点省份中，语文已经成为拉分的最重要科目。以浙江省 2017 年高考成绩为例，排名省前十名的学生必考科目数学、外语分数相差不大，两门必考科目和选考科目的平均分更是接近满分，但是语文的分数差距较大，总分最高的考生语文分数高达132分，为前十名考生中最高的， 前十名考生的语文科目平均分为123分，语文已经成为了新高考模式下的拉分关键科目。
新高考制度下，语文教学将更加侧重语文学科核心素养的培养，将语文教育由单纯的课堂教学延伸至生活和学习的各个领域。语文学科核心素养， 是学生在积极的语言实践活动中积累与构建起来，并在真实的语言运用情境 中表现出来的语言能力及其品质，主要包括“语言建构与运用”“思维发展 与提升”“审美鉴赏与创造”“文化传承与理解”四个方面。在此基础上， 大语文的理念被越来越多的人所接受，大语文教育主张语文教育以课堂教学 为轴心，尊重个性，启迪灵性，向生活和学习的各个领域延展。
教育机构纷纷布局大语文，研发完备课程体系。在其他科目的培训市场已成红海之时，众多教育机构寻求增加语文培训课程，布局大语文蓝海。高思教育(870155.OC)推出思泉语文，巨人教育语文产品也是其重要的学科产品，2017年学而思旗下“东学堂语文”改名为“学而思大语文”，2018年，卓越、好未来、四中网校相继推出大语文产品体系。此外，立思辰 (300010.SZ)收购了知名语文品牌中文未来，作为开拓未来大语文市场的重要筹码。
5.K12教育赛道选手
在行业需求不断增大、监管加严的情况下，我们认为行业未来的市场份额将会不断集中。目前大机构在一线城市的渗透率相对较高，未来行业的增长点将会是在线上以及二三线城市的线下。随着审批门槛提高，新建线下中心的难度加大，大机构凭借自身优势品牌和成熟运营体系相对容易通过审批和获得客源，行业巨头以及区域龙头优势突出，建议关注。
好未来(TAL.N)
核心逻辑：巨头保持高增长，优质内容加持，科技赋能教育
好未来教育集团是国内知名教育科技企业，一直致力于促进科技互联网与教育融合，为孩子创造更美好的学习体验。旗下拥有学而思培优、智康 1 对 1、摩比思维馆、学而思网校、 家长帮、乐外教、考研网和励步英语等品牌。
好未来旗下品牌学而思打造大语文“黄金三环”。2018 年 3月 20 日，学而思发布大语文产品，将通史博文、知人论世、重器无锋作为 设计理念，重在激发学生的语文学习兴趣，培养孩子的语文能力和素养。学 而思大语文主要包含课程体系、中文分级阅读体系、应用与实践三个层次的内容。
优质教学内容+前沿科技应用，助力好未来在双巨头时代持续扩张。好未来作为 K12 课外辅导的领军机构，从创立之初就以优质教学内容吸引生源不断增长，已经建立了多学科、多年级的课程体系， 包括学而思培优小班课程、智康 1 对 1、摩比思维馆等课内课程辅导以及素质教育一系列培训课程。 建立优质教学内容以及师资团队之外，好未来还不断在教育科技领域投入，通过在线录播以及直播课程实现优质教学资源在三四线城市的渗透，并通过人工智能等技术满足教育场景化的需求，未来科技还将持续助力好未来业务扩张。
新东方(EDU.N)
核心逻辑：从留学业务到 K12 课外辅导，后来者巨头位臵稳固
后来者稳坐巨头位臵，K12课外辅导业务成营收最大来源。相比好未来成立之初就深耕K12课外辅导业务，新东方在K12课外辅导领域算是半路出家。依托开展留学业务积累的教育培训机构运营经验、 庞大的生源以及具有全国影响力的口碑，新东方K12课外辅导业务介入之初就相对顺利，目前K12课外辅导业务收入已经超过体系内留学业务收入，2017财年营收占比为55%。体系内K12课外辅导业务稳步推进，线上线下加速整合。2018财年Q3K12全科课外辅导业务收入同比增长51%，新东方的K12业务主要包括泡泡少儿和优能中学两个业务品牌，2018年Q3优能中学收入同比增长51%;泡泡少儿收入同比增长50%。
调整组织结构，K12及在线业务发力。新东方作为教育行业的领军者，从留学业务切入K12课外辅导业务，K12课外辅导业务持续增长，但作为行业巨头，新东方也时刻面临激烈的行业竞争。2018 年以来，新东方调整组织结构，规划集团九大业务板块，各业务线条职责划分明确，战略规划清晰，其中业绩增长最快的K12业务、在线业务则由新东方教育科技集团副总裁吴强负责。教学内容方面，不断完善教学模式，加大对标准化教学和管理体系的投入，一方面减少对名师的依赖，防止名师出走带来的负面影响，同时标准化也能够助力集团K12业务跨区域规模化发展。在线领域，新东方在线今年以来全面升级，已推出“中小学暑秋双师直播课低至20元”的活动，这种模式可以提高K12课外辅导课程的转化率并使师资利用最大化。
随着 K12 课外辅导市场规模的不断扩大，学生对于优质教学内容和教学方式的需求加强，巨头将不断依靠自身的内容研发能力和高效的组织管理能力以及前沿的教育科技运用来加强在 K12 课外辅导赛道的竞争力。
新南洋(600661.SH)
核心逻辑：立足上海，深耕教培领域
A 股教育转型第一股，教育业务推进稳扎稳打。公司成立于 1992 年 12 月 18 日，2014 年公司并表昂 立教育，正式切入教育行业。2017 年新南洋教育行业营收已占总营收的 86.9%。在整体上已形成了以 教育培训业务为核心，现代制造业和数字电视运营为辅的业务构架。
九成以上营收来源上海，立足上海，深耕教培。公司主营业务收入主要由教育培训业务以及其他综 合业务构成，其中教育培训业务为主要收入来源，主要涉及 K12 教育、职业教育、国际教育以及幼 儿教育等教育领域，K12 教育培训业务主要使用“昂立”品牌，职业教育、国际教育业务等主要使用 “新南洋”品牌。。2017 年教育培训业务实现收入 14.865 亿元，同比增加 24.56%，占主营业务收入 比重为 86.9%，比重与去年同期基本持平。公司业务主要在上海地区开展，2017 年来源于上海地区的 营业收入为 15.75 亿元，同比增加 28.19%，占比为 92.11%，相比 2016 年增加 2.63 个百分点;来源于 其他地区的营业收入为 1.35 亿元，同比减少 6.58%，占比为 7.89%。公司未来将继续深耕上海地区， 完善校区布局，随着公司在长三角地区的业务拓展，其他地区的营业收入也有望持续增加。
科斯伍德(300192.SZ)
核心逻辑：收购K12培训龙头龙门教育，开启转型教育新征程
公司拟以现金 7.5 亿元收购新三板挂牌公司龙门教育49.2%股权，同时受让做市券商所持股权，交易完成后合计持有龙门教育50.5%股权。根据公司公告， 截止2017年11月17日，公司通过协议转让方式持有龙门教育30.1%股权，预计2017年12月31日前完成龙门教育 50.5%股权交割过户。
龙门教育2002年创立，2016年8月挂牌新三板(838830.OC)，是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度，在陕西地区居于领先地位，2016年开启全国扩张。
龙门聚焦中高考、中等生、中西部细分市场，通过多种业务组合服务，覆盖目标服务人群。全封闭培训模式盈利能力高，K12 培训中心扩大品牌知名度，通过合伙人模式降低异地招生成本。龙门教育线下业务采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式，在扩张城市中，龙门教育通过先开设K12课外学习中心积累客户基础，获得学生深度资料，以初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生为目标群体，为全封闭校区开设流量入口。
龙门教育 2015~2016 年及 2017 年上半年营 收分别为 1.51 亿、2.41 亿、1.84 亿，归母净利润分别为 0.52 亿、0.70 亿、0.43 亿。承诺 2017~2019 年净利润分别不低于 1.0 亿、1.3 亿、1.6 亿。
参考资料：
广发证券 | 科斯伍德(300192.SZ)，收购 K12 培训龙头龙门教育，开启转型教育新征程
中银国际证券 | K12 教辅行业专题——课外辅导监管加严，内容及科技助力增长
光大证券 | 新高考教改:日新月异，鹏程万里——教育行业跨市场研究报告之六
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