费率越低，基金的表现越好吗？

上周，全球专业基金巨头美国富达基金（Fidelity）推出了两只针对个人投资者的新指数追踪基金：FZROX以及FZILX。这两只指数基金将分别覆盖全美股票市场（Fidelity ZERO Total Market Index Fund，FZROX）和国际股票市场（Fidelity ZERO International Index Fund，FZLIX）。连名字里都带有ZERO（0），富达像是在向全世界宣布：新一轮的价格战开始啦！

这两只新基金最大的亮点是将管理费率突破性地降至零，且不设最低投资门槛。富达还表示，正在削减其现有指数基金的管理费，按资产加权平均值计算，正努力将现有的股票和债券类基金的费率削减35%。截至2018年6月，富达的资产管理规模（AUM）约为2.6万亿美元。

富达表示，投资者不需要支付管理费用，且不管投资金额的多少，都可以利用其两只产品来覆盖美国和全球的股票市场。零费用，且没有最低资金要求，富达通过这两只基金将吸引更多新客户，以及更加年轻的客户。

上个世纪末，富达是美国管理规模排名第一资产管理公司。过去二十年，主动基金持续被投资者赎回，指数基金持续被投资者申购，富达也从美国排名第一，下降到排名第四。相应的贝莱德、先锋、道富集团分别占据了美国排名前三的宝座。当竞争对手号称指数管理费低，富达就直接推出管理费为零的指数基金，以反击竞争对手。

零费率到底能带来多大好处?

下面是美国一些主要指数基金/ETF的管理费用情况，假如投资先锋基金的股票市场指数基金（Vanguard Total Stock Market），每10000美元的投资费用每年则需要14美元的管理费用（10000x0.14%），而假设股票市场每年有10%的收益，20年下来，投资10000美元零费率的股票市场指数基金则可以省下大约1669美元。 

来源：CNBC.com

而先锋的股票市场ETF（Vanguard Total Stock Market ETF）的管理成本仅为0.04%。因此，一些分析师认为，投资者不太可能为了省下不多的管理费用而冒着重重麻烦和潜在可能的征税风险，将资金转移到零费率产品上。此外，目前美国市场蜂拥低成本指数基金的大前提是，美国出现了长达数年的牛市，因此买入被动指数基金是获得收益的最有效方法。一旦市场大幅波动或者出现回调，投资者则会重新青睐管理成本更高，业绩表现更好的主动管理产品。

费率很重要，但基金的表现也很重要

我们对过去4年国内公募基金的费率和收益进行了研究，发现基金的管理费用和表现确实存在一定的关系。

我们从ATree系统中分别选取主动股票型基金（普通股票型+偏股混合型）和被动指数型基金,分别得到1124和826个样本。我们将这两组基金按管理费用（管理费+托管费）的高低分成两组，管理费位于中位数及以上的定义为高费率基金，中位数以下的定义为低费率基金，于是我们得到四组基金：主动股票型高费率基金、主动股票型低费率基金、被动指数型高费率基金和被动指数型低费率基金（又分别称为第一组、第二组、第三组、第四组）。

四组基金的费率情况如下图，可以看到，四组基金的管理费用递减，主动股票型基金（下图橙色）的费率高于被动指数型基金（下图蓝色），且最高的第一组的平均管理费用（1.80%）是最低的第四组（0.67%）的将近3倍。

来源：ATree智能资产配置系统

那么，这四组基金的收益情况如何呢？

来源：ATree智能资产配置系统

图2至少呈现了四个有趣的结论：

1、 在主动股票型基金中，高费率的基金收益（7.19%）比低费率的基金收益（1.49%）高；

2、 在被动指数型基金中，低费率的基金收益（3.42%）比高费率的基金收益（-4.57%）高；

3、 被动指数型高费率基金的收益率最低（-4.57%）；

4、被动指数型低费率基金的收益（3.42%）比主动股票型低费率基金的收益（1.49%）高。

然而，是否有可能，低费率的基金正好就是那些盈利能力高、产品优势明显的基金呢？

那我们就来剔除这些有可能影响基金收益的因素。

ATree智能资产配置系统对成立时间满1年的公募基金，从盈利能力、产品优势、风险收益比等不同维度对基金进行综合评分，因为我们的样本是从2014年1月开始，因此我们选取2013年12月31日的基金评分，评分位于中位数及以上的为高评分组，位于中位数以下的为低评分组。我们一共得到382只基金，其中，主动股票型基金样本量变为261只，被动指数型基金为121只。

接下来我们只关注高评分组，这样可以剔除评分对基金收益的影响，我们再来看组内基金的管理费用和收益的情况。

来源：ATree智能资产配置系统

图3中橙色为主动股票型基金，蓝色为被动指数型基金，在控制了评分这项因素后，在高评分组基金中，我们仍然得到了跟图2相同的四个结论：

1、 在主动股票型基金中，高费率基金的收益（12.05%）比低费率基金的收益（6.51%）高；

2、 在被动指数型基金中，低费率基金的收益（10.22%）比高费率基金的收益（4.71%）高；

3、被动指数型高费率基金的收益最低（4.71%）；

4、被动指数型低费率基金的收益（10.22%）比主动股票型低费率基金的收益（6.51%）高。

结论

费率越低，基金的收益越高吗？

Well，不一定。

当我们对过去4年国内公募基金的费率和收益进行研究时，我们发现，基金的管理费用和表现确实存在一定的关系，而这种关系在主动股票型和被动指数型基金中正好相反：在主动股票型基金中，高费率基金的收益更高，而在被动指数型基金中，低费率基金的收益更高；此外，被动指数型且还收取高管理费的基金收益最低，而被动指数型收取低管理费的话，却可以比主动股票型中收取低费率的基金收益更高。