根据石油生产的特点,石油产业链通常可分为上、中、下游三个环节:上游的主要任务是找寻地下的原油并将其开采出来,一般分为勘探、开发等;中游的主要任务是进行石油的生产、储运;下游的主要任务是对石油进行炼制、深加工及其成品的销售。

油气服务则是以油田为主要业务场所,为石油天然气的勘探生产提供工程技术支持和解决方案,一般包括地球物理勘探,钻井,固井,测录试服务,完井,压裂酸化,油气收集和油田工程建设等。在整个流程中,钻完井工程服务较为关键。油气服务过程中所需的油气设备,主要是各种用于勘探、开发和生产环节的机械设备。

 

油服市场需求直接受到石油开采和生产投资规模的影响,而石油价格的变动会影响石油开采和生产投资的活跃程度。当油价进入上涨通道后,油田公司会根据盈利能力的回升程度首先调整资本开支。在油田公司的资本性支出中,勘探与开发投资通常能够占到50%-70%,进而影响油服公司和设备公司的订单与业绩。作为油服公司和设备公司,对于油价上涨的反应有一定的滞后性,油田服务行业的业绩回暖滞后于油企的资本开支,而设备公司的回暖又滞后于油企业绩的回暖。

一般油价的回升传导至资本开支增加需要半年时间,再体现在下游公司油服公司业绩需要约2年,传导至设备需要约2~2.5年。

 

国际油价在2014年底遭遇断崖式下跌,2016年1月布伦特原油价格创下26美元/桶的低点后开始回弹。2018年布伦特原油和WTI原油价格陆续突破70美元/桶。

 

从供需关系来说,原油的本质是一种商品,因此供需关系是油价变动的核心决定因素。2016年11月,OPEC首次达成原油减产协议,将石油产量减少120万桶/日至3250万桶/日,协议从2017年1月1日开始实施,为期半年。2016年12月,OPEC与非OPEC产油国达成联合减产协议:非OPEC产油国同意每日减产55.8万桶原油以配合OPEC产油国的减产行动。2017年5月,OPEC及非OPEC产油国宣布将减产协议有效期延长9个月。2017年11月,OPEC与非OPEC产油国将减产协议有效期再次延长9个月至2018年底,以解决全球供应过剩问题。

自执行限产以来,主要产油国沙特平均减少原油供给58.8万桶/日,减产执行率在100%以上。OPEC在2月减产92.9万桶/日,减产执行率为79.67%。2018年以来,利比亚与尼日利亚两大豁免国产量一度恢复增长,但在政局混乱的情况下下增产十分乏力,另外委内瑞拉也因国内经济形势恶化产量加速下滑。OPEC减产执行率大幅攀升,6月减产执行率达到 125.95%。6月22日,OPEC宣布自7月1日起,将参与减产国家的合计减产执行率恢复至100%。

在需求平稳的情况下,原油供给的减产,及持续性的超预期,为油价的坚挺提供有力支撑。根据OPEC供需数据测算,预计2018年供给缺口将达到55万桶/日。美国能源信息署(EIA)2018年1月预测2018年布伦特原油均价为60美元/每桶、 2019年为61美元/桶,略高于2017年54美元/桶的平均水平。

 

 

另一方面,中东地缘政治事件的频发,也会推动油价的短期上涨。例如,伊朗作为中东第三大产油国,原油产量高达378万桶/日。2018年5月美国宣布对伊朗重启制裁:所有国家停止从伊朗进口原油,并且中断对伊朗的经贸合作,不遵从美方要求的国家及企业将遭受严惩。如果美国采取实质性的经济制裁,将对原油供需平衡产生重大影响,引发国际油价波动。

根据Rystad Energy的分析,油价中枢在65美元/桶以上的时候,陆上所有油田都可以盈利了,且盈利能力从大到小的顺序是中东>俄罗斯>北美>中国,陆上油田>浅海油田>深海油田。国际原油价格从2016年开始温和回暖,进入2017H2后中枢逐步上移,到目前位置已经超过此前陆上石油的全成本盈亏平衡点。陆上油公司已经具备了很好的盈利条件,且在后续油价中枢维持或上行的过程中盈利能力会进一步增强,成为油公司加大资本开支的最直接支撑。

图:全球原油成本曲线(美元/桶)

 

随着全球油价在中温区间维持稳定,2017年开始全球油公司的资本开支信心逐步增强,投资体量也在不断加大。据美国能源信息署(EIA)数据,全球油气开发资本支出增速扭转2014年以来缩减态势,2017年二季度首次转正同比增长4%,三季度同比增长20%,开发资本支出额达到670亿美元。埃克森美孚、荷兰皇家壳牌、BP和道达尔四家国际原油巨头合计资本开支已连续四年下滑,但在2018年一季度四家公司资本开支合计金额为1093.44亿元,同比增长 15.71%。

而在中国,中国石油中国石化、中海油2017年勘探及开发资本支出分别同比增长24.38%、-2.62%、2.02%,中国石化尽管负增长,但已扭转大幅削减勘探及开发资本支出的态势。中国石油中国石化、中海油2018年预计勘探及开发资本支出额分别同比增长 2018 年计划3.46%、54.73%、40.80%,中国石化及中海油勘探及开发资本大幅增长。

 

受益于全球油气开发资本支出和国内三大石油公司勘探及开发资本支出的回暖,油服及设备公司需求开始大幅回暖,订单和收入增长明显。目前来看,行业景气链条已经开始传导到油服设备的订单一环,后续有望继续加强,并在未来2-3年内持续传导至收入、毛利率,利润弹性较高。可以关注具有国际竞争力、海外市场收入占比较高民营油服设备龙头,以及直接受益国内石油公司资本开支大幅增加及内部保护政策的油公司旗下的油服公司。

图:杰瑞股份新增订单

 

相关上市公司:

杰瑞股份:国内民营企业油服设备龙头企业,完井设备全球领先,完井工具和服务、连续油管服务国内领先。2017年新获取订单42.33亿元,同比增长59.14%,其中新增订单海外市场占比50%。

中海油服:东亚地区最具规模的油田服务供应商,拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群。截至2017年底,公司共运营、管理四十三座钻井平台、三座生活平台、五套模块钻机。钻井平台有22座在中国海域作业,5座在挪威北海、墨西哥、印度尼西亚等国际地区作业。

海油工程:亚太地区最大的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一。2017 年实现市场承揽额约103.66亿元人民币。其中海外市场金额10.55亿元,国内市场金额93.11亿元,同比增幅超过90%。

中曼石油:民营钻井龙头,主营一体化钻井服务及石油装备制造。依托技术和成本优势,业务由中东市场拓展到北非和俄罗斯市场。

通源石油:全球射孔细分领域龙头企业,迈向油田增产一体化服务商。通过控股美国TWG,成为唯一进入北美市场的国内油服公司,在北美页岩油开发高景气期受益最大。

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