总主笔：申雨田
一般来说，随着美元加息，新兴市场为了维持和美国的合理利差，也会跟着加息。而当资本不断回流美国时，随着美元走强，一旦新兴市场国家无法再出现加息是，常常被卷入一场抛售潮，比如最近弱势的新西兰，也比如现在我们所要说的土耳其。
截止到当前来看，土耳其目前的通胀水平已经触及15.85%的水平了，该数字创下2003年以来的新高，如下图所示：
而该国通胀为何居高不下？因为能源无法独立的国家，常常在经济摇摇欲坠的时候，国际资本外逃，那么当土耳其货币深度贬值（过去一年间兑美元贬值44%）和国际油价暴涨同时到来的时候，通胀的势头就会起来，毕竟原油的进口份额占着整个土耳其进口很大的一块。
而如果进口价格过高，只要出口向好，其实一国的经济体依然可以保持贸易盈余，进一步保持货币强势，很多新兴经济体，包括中国，对出口依存度一直相对较高。但事实上，除了那些产业升级成功的国家，很多新兴经济体由于产业水平发展滞后、能源独立程度低等原因，其进口规模更大，导致大部分时期经常账户保持逆差，而且，在当前全球需求萎缩的大背景下，这些国家以初级产品为主的出口需求遭遇了更大冲击，导致经常账户逆差进一步恶化，这就对资本外逃的缓冲能力非常有限。
而在此之下，整个土耳其和美国开始了新的一轮，8月3日，美国贸易代表办公室（USTR）宣布重新审理对土耳其的特惠免税待遇（GSP），涉及商品价值约16.6亿美元。土耳其里拉一度跌破5.11。出口不振，美元创汇下滑，这本来就削弱土耳其的汇率，而偏偏原油价格增加，这就很容易造成输入型通胀。而土耳其对外贸易长期处于逆差状态，2017年底，土耳其贸易赤字达到768亿美元，占其对外贸易总额的近20%，GDP的5.5%。
随着土耳其国内的通胀压力持续高企，名义工资水平只能被迫上升，这些都进一步削弱土耳其企业的生产与竞争优势，特别是外向型经济结构下的进出口部门，最低工资水平的连续上涨其实对企业造成了直接打击。
而与此同时，土耳其因为通胀不断的侵蚀消费者的购买力，土耳其国内的消费开始受到重挫。
如果一国的企业竞争力被削弱，消费受到通胀的抑制，投资环境恶化，那么国际资本逃离这就很容易理解了。而为了挽留国际资本的同时抑制通胀，土耳其央行在今年6月24日打响“里拉保卫战”，宣布将基准利率从8%提升到17.75%，但这并没有什么作用，因为虽然名义利率为17.75%，看似很高，但通胀却高达15.85%，最终，实际利率却只有正的1.9%，难以抑制通胀预期和土耳其里拉的贬值预期，尤其是在全球都在预期美联储持续加息的情况之下，土耳其和美国的实际利差却在不断缩小，这就使得国际资本用脚投票，纷纷加速外逃。
一般情况来讲，如果一国的外债比例过高，该国家更易发生资本外逃。考虑到过去十年全球主要央行极度宽松，流动性泛滥之时，新兴经济体们由于更高的经济增速和回报率，国际资本大多以外债的形式流入土耳其，之时借钱容易还钱难，一国外债比例过高不但不利于获取国际资本的再融资，更何况是在土耳其货币大幅贬值的背景下，外债，尤其是美元债的还款难度更加步履维艰。根据土耳其财政部数据，2018年第一季度，土耳其外债总额达到4667亿美元。根据世界银行的统计，土耳其2017年的GDP仅为8495亿美元，相当于外债占GDP的55%左右！
而随着资本外流，叠加经常帐赤字，国际收支恶化，最终的结果就是土耳其的外汇储备一直下滑。
高通胀、高外债、高贸易逆差，患上“三高”的经济体，一般来说它的货币都是极度脆弱的，一有风吹草动，汇率市场就更容易杯弓蛇影，本币就非常容易贬值，土耳其已经成为当前一个活生生的案例。
而在这样的背景下，央行夹在这个位置之下，除了尴尬，也只能无奈。因为经济的稳定首先需要币值的稳定，汇率的稳定，而这就需要需要国际资本的大规模流入，因而不得不被迫把政策利率抬的非常高，但基准利率的上扬，又会变相增加企业的融资成本与运营成本，最终却不断压低该国潜在GDP。
总之，长期的贸易赤字、高通胀和外债恐吓下的货币贬值，土耳其内部的经济状况相当严峻。
只是雪上加霜的是，因为土耳其里拉在一年之内暴跌44%，欧洲央行开始对欧元区里一些银行的土耳其风险敞口感到担忧。据传，西班牙对外银行、意大利裕信银行和法国巴黎银行的风险敞口已变得尤为突出。而这些机构并没有对土耳其里拉的汇率下滑做好足够的对冲。不仅如此，据称土耳其最大的外债持有者贝莱德的风险敞口为25亿美元，其次是暗恋，私人寿险公司Anadolu HayatEmeklilik，高盛和汇丰。
在资本外逃，通胀高攀的背景下，土耳其的经济体严重受创，商业环境的恶化使得该国的企业债传导至银行债，而银行债便传导到主权债，而主权债便最终传导到欧洲央行和别国机构（例如贝莱德）和别国主权债。这个债务链条几乎就是是一个典型的螺旋形债务危机的传导机制。
为何今天事发之后，美元爆涨？因为在当下，美国加息在短期内是最为确定的，而市场却在担忧欧元区会不会因为英国硬脱欧和欧洲内部的猪队友（例如意大利和土耳其）所拖累而不得不继续维系宽松的货币政策。因此，当欧元区因为猪队友的一再拖累而不得不宽松，与此同时美国却不断地紧缩货币政策之时，货币政策上这一松（欧元区）一紧（美国），美元便开始上扬，而非美暴跌。
虽然美元在涨，考虑到美国本土2季度GDP很可能是今年经济增长的顶峰，目前的强势美元未必和未来的美国经济基本面相匹配。
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