从6月份开始，国家去杠杆的态度开始出现非常大的转向，无论是降准，还是MLF抵押品扩容，无论是调整宏观审慎管理（MPA）参数，还是下半年做好准备去做财政刺激，从结果上讲，Shibor利率一直快速的走低。看似宽信用，实则去杠杠。在表外不断回流表内的背景下，流动性开始收回至金融系统，并且商业银行难以找到“合规”的投资标的再度投放，因此流动性在银行间系统里边越来越变得宽裕，Shibor下滑。这样政策组合本意无错，而且伴随着去杠杆期间，央行通过降准以调节银行系统风险压力。
只是去杠杠是有代价的。因为在中国这样的二元金融体系下，国企，央企，政府背景企业不差钱，而民营企业却非常缺钱，融资环境恶化，在商业银行占领了中国80%的融资渠道下，中小企业在银行难以获得贷款，只能退而求其次去找民间借贷，P2P，或者通过信托，资管通道等去获取融资。
因此，在中国，影子银行的扩表，就意味着整个社会实体经济的扩表；而反过来，影子体系的缩表，便意味着实体行业规模的收缩。
这就是出现了一个问题，在去杠杆的进程里，影子银行的减少一定会使得中小企业贷款被夹在其中一刀切，而国企，央企等企业却是在这个去杠杆的期间资金充裕，民营企业，中小企业现金流非常吃紧，因为它们的信用背书方式不一样，一个国家担保，一个全靠自身资产抵押。因此，事实上国企，央企，地方政府平台才是过去加杠杆的大头，而民营企业的杠杆率目前却是整体可控。而目前的国家去杠杆的方式，就是宽货币以稳住系统性风险，在给实体经济输血的同时，按住并慢慢去掉国企，央企，地方融资平台的债务。
不得不说，从资本市场的走势来看，国家去杠杆确实是走到了正轨上，前期愈演愈烈的都未能使中国A股跌破3000点，而监管层猛烈的去杠杆，硬是把大盘砸到2691的低位，不得不说，中国股市到底还是一个政策市，这一波也确实见证了我国的政策对资本市场的定价几何。但话说回来，对于民营企业来说，一个是去杠杆挤压了民营企业的融资渠道，另一个是美国对华的和报复性关税挤压中小企业出口的利润空间，在这样的背景下，国家不得不放弃汇率，以做大出口，但这毕竟不是长久之计。
汇率毕竟要求稳。中国目前名义上，银行间同业拆借利率是降了，但实际上，由于缩表市场上的流动性会更为紧张，其实中国缩表外的表，最终就是抬高市场利率，并以此抬高实际利率，最终以高实际利率和对外资放开金融管制（A股相较海外股市目前拥有估值优势）以试图换取人民币汇率的长期稳定。
在未来，假如中国的去杠杆进程依旧按照宽货币，紧信用，并辅以财政刺激的手段，那么从流动性的角度来说，未来A股会大概率跑赢港股。因为A股目前的估值已经开始合理偏低，但流动性开始重新回归充裕，在房产税呼之欲出，地产高处不胜寒之际，资本重回股市的可能性越来越大，并且在整个6~7月份，A股不断下杀的过程中，数据显示外资不断地进场抄底，总总迹象来看，A股的流动性开始回暖。但反观港股，由于香港是国际金融中心，是国际资本流动的桥头堡，那么香港作为一个金融业为主体的经济体，势必会对利率和流动性极其敏感。而香港的利率事实上是全球流动性来定价，因为香港这一边随着美国加息，为了维持联汇制，只能抬高拆借利率，这就反过来利空港股。因此，从这个流动性的角度来说，未来2~3年A股一定会好于港股，A股跑赢港股的概率极大。
财经豹社 总主笔:申雨田
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