数据点评：7月金融数据

事件

7月M2货币供应同比 8.5%，预期 8.2%，前值 8%。

7月社会融资规模1.04万亿（旧口径1.01万亿），预期 1.1万亿，前值 1.18万亿（旧口径）。

7月新增人民币贷款 1.45万亿，预期 1.275万亿，前值 1.84万亿。

点评 

M2增速企稳回升，略超市场预期 

图：M1、M2同比增速

 

图：调整后M2同比增速

7月M2同比增速8.5%，超出预期。表内信贷投放加速，会如数派生M2，但非标收缩则仅会回笼部分M2（因表内非标派生M2，表外非标不派生），因此在信贷、非标相抵的情况下，M2增速的反弹速度会超过社融增速的反弹速度。预计后续M2增速继续反弹。 

7月M1同比增速5.1%，连续6个月低于M2增速说明实体经济活力依然受限。

7月表内新增信贷超预期

图：新增人民币信贷结构

7月1.45亿元，超市场预期。其中，个人贷款平稳，大部分是以按揭为主的中长期贷款；对公信贷增加较多，尤其是中长期贷款和票据。

具体分项来看，新增票据融资2388亿元，高于去年同期的-1662亿元，“宽货币”下，银行通过票据冲量现象在近几个月表现较为明显，反映企业需求走弱和银行贷款投放较为谨慎；企业中长期贷款4875亿元，较去年同期多增543亿元，短期贷款为-1035亿元；居民中长期和短期贷款均较去年同期有所增加，非银贷款较去年同期增加2433亿元。

预计中长期贷款的主体为投向基建。居民贷款环比有所增加，主要体现在中长期的按揭贷款有所多增，但也没有超过去年同期的水平。企业贷款也环比改善，主要是企业短期贷款上升，达到2592亿，主要是临时增加的流动性贷款。对非银机构贷款增量也明显上升，体现了银行临时冲贷款额度的特征。

社融增速持续低于预期，宽信贷尚未传导至宽信用

图：新增社会融资规模结构

图：社融余额增速与社融项下贷款增速

社融当月新增1.04亿元，低于预期，多个类别收缩，包括：（1）非标（委托贷款、信托贷款）继续收缩；（2）未贴银票下降；（3）外币贷款下降。

新增社融较去年同期少增1242亿元（新口径），社融存量同比增速10.3%，较上月回落0.2个百分点（新口径）。分项来看，非标融资继续收缩，委托和信托贷款分别净减少950亿元和1113亿元，未贴现银行承兑汇票净减少2744亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，较去年同期多增3709亿元；新增企业债券融资2237亿元，高于去年同期。

社融口径调整，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入。因为这两项会减少信贷量，导致每期信贷融资额被少计，因此要加回去。新口径下社融存量增速10.3%，较上月回落0.2个百分点。

总结与展望

7月信贷和M2均高于市场预期，主要由于央行货币政策边际宽松，表内信贷宽裕，金融市场内流动性“合理充裕”。

7月新增社融与社融余额增速仍低于预期，原因在于政策宽松的传导没有那么快，一方面，虽然《资管新规》细则出来后，非标压降的压力缓和，但此前的委托贷款新规、银信合作新规仍然执行；另一方面，金融机构较谨慎，向实体输送信用的意愿较弱。预计8月社融增速会逐渐企稳，但增速回到年初水平则需要监管层继续加强“货币政策传导机制”。

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