联合资信 联合评级:主权部
















本次评级结果


长期外币信用等级:AAAi


长期本币信用等级:AAAi


评级展望:稳定


 


上次评级结果


长期外币信用等级:AAAi


长期本币信用等级:AAAi


评级展望:稳定


 


评级时间


2018年7月31日




主要数据















评级观点


联合信用评级有限公司(以下简称“联合评级”)于2018年7月31日对美利坚合众国(以下简称“美国”)的主权信用进行了跟踪评级,决定维持其长期本、外币信用等级AAAi。该评级结果表示美国的主权信用风险极低,按期偿付债务本息的能力极强。


2017年,美国经济温和增长,就业市场持续改善,银行业整体运行情况良好。但政府财政状况有所恶化,财政赤字水平进一步上升,政府债务负担也持续加重,财政收入对政府债务的保障程度小幅下降。2017年,得益于外部需求回暖以及美国经济走强,美国贸易进出口双双增长,虽然外债水平有所上升,但美元的国际储备货币地位使美国具有较高的融资灵活性,外债偿付能力很强。


优势


Ø 经济温和增长,就业市场持续改善;


Ø 银行业运行良好,风险较低;


Ø 美元是主要国际储备货币和国际贸易结算货币,融资便利性很强。


关注


Ø 财政状况有所恶化,赤字水平进一步上升;


Ø 政府债务水平有所上升,财政收入对政府债务的保障程度小幅下降;


Ø 贸易战给美国未来经济增长和贸易表现带来较大不确定性。












一、国家治理


2018年美国国会中期选举给美国未来政局和政策走向增添变数


自2016年11月当选总统以来,唐纳德•特朗普政府在减税法案、去监管、贸易保护以及促进经济等方面均取得了不错的成绩:《减税与就业法案》为美国家庭减税3.2万亿美元,同时企业所得税从35%下降至21%;在“去监管”方面,特朗普政府取消了22项现行监管规定,废除了不利于美国农业和能源业的相关规定,并放宽了《多德-弗兰克法案》中涉及金融监管机构的规定,让美国中小企业银行在发放贷款业务方面更具有灵活性;在贸易政策方面,退出TPP并重新谈判北美自由贸易协定(NAFTA),致力于对抗各种对美国的不公平贸易;特朗普上任以来,全美新增300万个工作岗位,失业率持续下降。在最近的民意调查中,特朗普的支持率明显上升。


美国将于2018年11月迎来国会中期选举,如果特朗普和共和党领袖们想继续在国会推进他们的法案、确保由总统提名的官员获得通过,他们就必须设法保住两院多数党的地位 。若共和党无法继续掌握参众两院控制权,特朗普余下任期的政策推行可能受阻。


如果民主党想要占据国会多数席位,需要夺回2个参议院席位以及24个众议院席位。今年参议院的100个席位中有34个要重新选举,其中民主党把持的席位占26个,其中还有10个来自2016年大选中特朗普获胜的州,由此来看,民主党的任务比共和党要艰巨得多。但从目前的民意调查来看,民主党很有可能赢得国会众议院的多数席位,这样一来,民主党可能以“通俄门”为由启动对特朗普的弹劾程序,美国政局的稳定性或将受到一定影响。


国家治理能力维持稳定,但国内政党纷争以及枪杀事件频发等导致美国政治稳定性较差


根据世界银行发布的国家治理指数,2016年,美国政府各项治理能力百分比排名均值为84.70,较上年变化不大,但美国的政治稳定性仍相对较差,这与其国内面临恐怖袭击威胁、枪杀事件频发、政党纷争等有关。总体看,美国的国家治理能力较强,与AAAi级国家平均水平基本持平。



二、宏观经济表现及政策


经济温和增长,私人消费成为拉动经济增长的主要动力;减税新政的实施有望促进美国经济在未来一段时间内继续保持平稳增长


2017年,美国GDP总量为193906.00亿美元,实际GDP增长率为2.27%,增速较2016年上升了0.78个百分点,但较AAAi级国家平均水平仍有一定差距。



2017年以来,受劳动力就业市场趋紧和企业盈利改善等支撑,美国居民收入增速止跌上涨,从而带动美国私人消费支出同比增长1.89%,增速较上年(1.86%)有小幅提升,成为拉动美国经济增长的主动力;非住宅类固定资产(建筑和设备类投资)投资增速明显改善,带动美国私人投资同比增长0.54%;由于特朗普政府主张缩减政府开支以缓解财政赤字,政府消费支出和投资仅同比增长0.02%,增速较上年(0.13%)有明显下降;对外贸易方面,虽然美国出口增速从2016年的-0.04%提高至0.40%,进口增速进一步放缓至-0.58%,2017年净出口仍保持负增长(-0.18%),对经济增长造成一定程度的拖累。


受私人消费增速减缓、企业设备投资放缓以及住房类投资减少的影响,美国2018年一季度实际GDP年化增长率为2.2%,略低于预期;但受私人支出、企业投资和出口反弹的影响,美国经济增速在第二季度有所加快,二季度实际GDP折年率环比增长4.1%,创下自2014年三季度以来的最快增速。


2018年,美国将开始实施减税新政:维持个人所得税税率7档不变,但大部分税率有所下调;家庭和个人免税起征点几近翻倍;企业税上限由35%下调至21%;对美国企业留存海外的利润进行一次性征税,其中现金利润的税率为15.5%;推行“属地制”征税原则等。伴随减税新政的实施,2018年,美国居民消费和投资有望加速增长,从而带动经济增长。预计2018年美国经济增速有望升至2.5%左右的水平。


能源价格上涨带动通胀水平继续上升,预计货币政策将持续收紧


2017年以来,由于经济表现持续好转,就业增长保持稳健,美联储正式开启加息进程,不仅年内加息三次,并于10月正式启动渐进式缩表,货币政策正常化迈入正轨。2018年3月,美联储又进一步将联邦基金利率区间上调至1.50%~1.75%,货币政策持续收紧。预计2018年美联储还将加息两次。


2017年以来,受能源价格上涨影响,美国全年CPI增幅为2.14%,较上年提高了0.78个百分点。从近5年情况来看,美国的CPI增幅一直低于AAAi级国家的平均水平,直至2016年才开始超越。



就业市场进一步改善,但劳动力不断萎缩或影响经济增长


美国就业市场在2017年显示出强劲动力,全年一共新增206万个就业岗位,其中制造业、采矿业和伐木业的表现优于其他行业,成功扭转了2016年的颓势。截至2017年底,美国失业率进一步降至4.35%,较上年末下降0.52个百分点,为近年来的最低水平。与AAAi级国家平均水平相比,美国的失业率水平偏高但改善幅度较大。随着税改法案获得通过,美国经济有望在2018年延续增长势头,这将进一步促进工资增长以及就业岗位数量增加。



截至2017年底,美国65岁及以上老龄人口占总人口的比例已经高达17.4%,预计到2050年,这一比例将上升至20.7%。此外,美国还面临出生率和生育率下降的问题。2017年,美国境内仅有358万婴儿出生,比2016年少7.7万,人口出生率降至30年新低。伴随出生率下降的还有美国适龄女性的生育率,2017年美国生育率降至40年来最低水平,每名育龄妇女平均生育1.76个孩子,比2016年的1.82下降3%。


特朗普上台以来,提出了一系列措施收紧移民政策,比如要在美墨边境建筑高墙;要废除“童年抵美者暂缓遣返”计划(DACA);限制中东等一些国家的民众入境等。随着出生率和生育率这两个指标双双走低,再加上日趋收紧的移民政策,极有可能导致未来美国出现劳动力萎缩的情况。老年人口的增长也会在一定程度上降低居民消费水平,从而影响美国经济增长。


三、经济发展与经济结构特征


人均GDP进一步增加,在全球范围内的竞争力持续增强


美国是一个高度发达的资本主义国家。2017年其人均GDP达59501.11美元,较2016年(57558.95美元)上升了近2000美元,远高于AAAi级国家平均水平。



根据世界经济论坛发布的《全球竞争力报告》,2017年美国的全球竞争力指数为5.85,在全球137个经济体中排名第2位,较2016年上升一位,表明美国的经济发达程度很高,在全球范围内的竞争力很强。


美国消费和服务业仍是推动经济增长的主要动力;高端制造业及高附加值的服务类行业增强了其经济实力和国家竞争力


美国是典型的消费驱动经济增长模式国家。2017年,其私人消费支出占GDP的比值升至69.08%,为近年来的最高值,私人投资总额占GDP的比值也小幅上升至16.57%。政府消费支出和投资占GDP比值则降至近年来最低值(17.30%)。美国巨额逆差长期存在并呈不断扩大趋势,2017年美国净出口总额占GDP的比值为-2.95%。总体上看,美国经济发展对消费的依赖程度较高。


从产业结构来看,2017年,美国第一产业和第二产业增加值在GDP中的比重分别为0.89%和19.06%,均出现了小幅上升;第三产业增加值占GDP的比重则较上年小幅下降了0.18个百分点至80.05%。具体来看,美国第二产业以制造业为主,2017年制造业增加值在GDP中的占比为11.6%,基本与2016年持平,美国“制造业回流”政策的大力推行使得2017年美国制造业增加值同比增长了1.9%至2.24万亿美元,增速较上年上升了1.4个百分点,其中,电脑和电子产品、机械制造等高端制造业的发展是拉动制造业快速增长的主动力(2017年两者的增速分别为4.7%和7.6%);第三产业中,金融保险、房地产、租赁行业是美国各个行业中GDP占比最高的行业(2017年在GDP中的占比为20.9%,与2016年持平),2017年其产业增加值同比增长了1.5%至4.05万亿美元,增速较上年上升了0.8个百分点。


银行业整体运行良好,资产质量进一步改善且盈利能力有所增强;金融监管大幅放松利好中小型银行


2017年以来,受益于美国经济运行良好以及美联储货币政策的正常化,美国银行业整体运行情况良好。截至2018年一季度末,美国银行业资本充足率为14.54%,较上年同期有小幅提升;不良贷款率仅为1.11%,较上年同比下降0.21个百分点,资产质量进一步改善;在特朗普减税计划和稳健经济的推动下,美国银行业一季度盈利强劲,银行业利润飙升28%至560亿美元,创历史新高,总资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)也较上年同期出现了不同幅度的改善(分别为1.28%和11.44%)。


2018年5月22日,美国国会众议院通过了金融危机后最大的一次金融监管改革提议,以258票赞成、159票反对的结果批准了改革2010年生效的《多德-弗兰克法案》的议案,并交由总统特朗普签署入法。根据这项法案,资产规模在2500亿美元以下的银行不用再参加美国联邦储备委员会每年举行的压力测试,也不用向美联储提交待其批准的有关破产后如何清算的“生前遗嘱”,这使需要加强监管的银行数量减少到12个。此外,该法案还放松了对资产规模少于100亿美元的银行在交易、放贷和资本等方面的监管要求。这对美国5000多家中小型社区银行以及自营交易受限的大型银行都将形成利好,进而激活中小企业的发展。


四、公共财政实力


国家社保医保开支不断增加等原因导致政府财政赤字水平进一步上升


2017年,美国一般政府财政收入为60280.01亿美元,较上年同比增长了3.66%;一般政府财政支出为69152.05亿美元,同比增长4.84%。在此背景下,2017年美国一般政府财政赤字进一步扩大至8872.04亿美元,较上年大幅增长了13.65%,财政赤字与GDP的比值小幅上升至4.58%。随着婴儿潮一代退休,国家社保医保开支不断增加是导致近几年美国财政赤字上升的主要原因。从图6可以看出,美国一般政府财政赤字水平远远高于AAAi级国家平均水平。




一般政府债务水平创历史新高,政府利息支出压力也进一步加大


特朗普执政一年多以来,美国政府债务水平急速蹿升。截至2017年底,美国一般政府债务总额为20.90万亿美元,创历史新高,与GDP的比值为107.79%,较上年上升0.62个百分点,表明美国政府债务负担持续加重。与AAAi级国家平均水平相比,美国政府整体债务水平明显偏高。从政府债务净额来看,截至2017年底,美国一般政府债务净额为15.95万亿美元,与GDP的比为82.27%,较上年末上升0.81个百分点。


从政府利息支出压力来看,2017年美国的一般政府债务利息支出相当于GDP的比值为2.09%,较2016年上升了0.11个百分点,政府利息支付压力进一步加大。



大规模减税以及国防支出增加将导致未来美国的财政赤字规模继续增加;为弥补财政缺口,预计2018年美国的债务规模也会进一步增加,政府偿债能力或将进一步减弱


2017年,美国财政收入与政府债务总额的比值为28.84%,较上年下降了0.30个百分点,财政收入对政府债务的债务保障能力有所减弱。


根据美国国会预算办公室(CBO)于2018年4月发布的对美国联邦政府债务和赤字的预测报告,受大规模减税和国防支出增加的影响,未来两年美国联邦预算赤字将大幅增加,2018财年(2017年10月-2018年9月)赤字规模将较上年增长20.9%,达到8040亿美元,2019财年进一步增加至9810亿美元。


2018年2月,特朗普签署了暂停债务上限的协议,允许无限期借款直至2019年3月1日。为弥补财政缺口,我们预计2018年美国的债务规模会进一步增加,政府偿债能力或将进一步减弱。


五、外部融资实力


受外部需求回暖以及美国经济走强的影响,2017年美国贸易进出口双双增长,但由于进口增速超过出口增速,贸易逆差进一步扩大,创9年来新高


2017年,外部需求回暖以及美国经济走强导致其贸易进出口双双增长。2017年,美国出口总额为23316.00亿美元,较2016年增加了5.59%;进口总额为29000.39亿美元,同比增长了6.90%,超过出口增速;受此影响,2017年美国贸易逆差进一步扩大至5684.39亿美元,较上年大幅增加了12.61%,创9年来新高。


经常账户收入方面,2017年,美国经常账户收入为34081.89亿美元,较上年增长了7.95%;经常账户赤字为4662.48亿美元,虽然赤字规模较上年增长了3.22%,但经常账户赤字相当于GDP的比值小幅下降至2.40%。


从国际投资净头寸情况来看,美国是净债务国。2017年,由于美国对外投资增加增速(15.86%)超过了其对外负债增速(10.29%),截至2017年底,美国国际投资净头寸为-78458.10亿美元,相当于GDP的比值为-40.46%,较上年(-44.66%)有所改善。




2018年3月,特朗普签署了对美国进口的钢铁和铝分别征收25%和10%进口关税的命令,随后,欧盟、加拿大、墨西哥、印度等多国分别表示将对美国征收报复性关税;6月,美国宣布依据“301调查”结果,对从中国进口的规模达500亿美元的商品加征25%的关税,并于7月6日开始实施。全球贸易战一触即发。


7月25日,美国和欧盟就缓和当前紧张的贸易关系达成协议,双方同意致力于零关税、消除贸易壁垒并停止对非汽车类产品的补贴措施,欧盟还同意向美国扩大采购大豆和天然气。未来,双方将启动新一轮谈判,解决钢铝关税和各类报复性关税事宜。


短期来看,特朗普的贸易保护主义措施可能会拖累全球经济增长、扰乱全球贸易环境、同时也将损害美国经济和企业的利益。然而,一旦美欧达成自贸协定,将诞生占全球一半GDP并拥有8亿人口的超级自贸区,这个全球最大的自贸区(美欧自贸区)将与日欧自贸区重叠,届时,将形成新的全球贸易格局,长期内将利好美国对外贸易。


外债水平进一步上升,但远远低于AAAi级国家平均水平;美国外债主要来自一般政府和其他(企业)部门,两者合计占了美国外债总额的70%左右


截至2017年底,美国的外债总额为190193.03亿美元,较上年末增长了5.52%;外债总额相当于GDP的比值为98.09%,较上年上升了1.31个百分点。但与AAAi级国家平均水平相比,美国的外债水平相对较低。


从外债构成看,美国外债主要来自一般政府和其他(企业)部门。截至2017年底,美国一般政府外债总额和其他部门外债总额分别为65324.77亿美元和69142.77亿美元,在外债总额中的占比分别为34.35%和36.35%;金融机构、直接投资及央行持有外债占比较低。


从外债的期限结构来看,截至2017年底,美国外债总额中短期债务的占比为28.66%,较上年小幅降低0.17个百分点,短期偿付压力不大。



经常账户收入对外债的保障能力有所增强,且美元的国际储备货币地位有利于提升美国外债偿付能力


2017年,美国经常账户收入相当于外债总额的比值为17.92%,较上年增加了0.40个百分点;经常账户收入相当于政府外债的52.17%,较上年增加1.43个百分点,对外债的保障能力有所增强。此外,美元的国际储备货币地位使美国具有较高的融资灵活性,无须用外汇储备调节国际收支平衡或进行国际支付,外债偿付能力很强。



六、评级展望


虽然受大规模减税和国防支出增加的影响,未来美国政府财政赤字状况可能进一步恶化,政府债务水平可能继续攀升,但伴随减税新政的实施,美国未来经济有望平稳增长,未来1~2年美国政府债务偿付能力出现大幅恶化的可能性非常小。虽然外债水平有所上升,但美元的国际储备货币地位使美国具有较高的融资灵活性,外债偿付能力很强。基于以上分析,我们给予美国主权信用评级展望为稳定。















联合资信














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