万家基金：7月经济数据点评

7月经济数据正式发布，万家基金投研团队分析认为：

1．7月工业投资消费增速均不及预期，发电量同比增速回落，数据略偏差。工业增加值同比6.0%（预期6.3%），固定资产投资增速累计5.5%（预期6%），社会零售品总额增速8.8%（预期9%），发电量同比增长5.7%（6月6.7%）。

2．从数据结构来看，和前几个月完全相似，地产投资、制造业投资、民间投资和出口增速都非常好，差的还是基建和国有部门投资，以及社融。1-7月累计来看，地产投资增速10.2%（前值9.7%），制造业投资7.3%（前值6.8%），民间投资8.8%（前值8.4%），出口12.2%（前值11.3%），这些数据都很不错，但财政货币严重双紧，结构去杠杆猛烈，压制了基建、国有部门投资，1-7月累计来看，基建增速2.2%（前值3.8%），国有控股投资1.5%（前值3%）。

3. 地产数据全面向好，销售、投资、开工、施工、价格、土地购置、到位资金等均上升，这也是工业品价格表现强劲的重要原因。1-7月，房地产投资增速10.2%（前值9.7%），销售面积增速4.2%（前值3.3%），销售金额增速14.4%（前值13.2%），开工面积增速14.4%（前值11.8%），施工面积增速3%（前值2.5%），土地购置面积增速11.3%（前值7.2%），到位资金6.4%（同比4.6%），国房景气指数创新高。

4.  失业率上升较多，需要关注。7月城镇调查失业率5.1%，前值4.8%，上升了0.3个百分点，这是一个不小的幅度。

5. 民间投资和制造业投资数据均不错。1-7月累计来看，制造业投资7.3%（前值6.8%），民间投资8.8%（前值8.4%），从分项来看，设备投资增速较高，专用设备、通用设备、TMT设备增速分别为12.2%，8.1%和17%。民间投资和制造业投资较好，主要是这一轮经济复苏的滞后反应，以及朱格拉周期共同产生的，企业利润持续改善，叠加2012-2016年期间设备投资不足的回补。

6. 结构去杠杆猛烈，基建和国企投资近乎停滞，对应的是社融增速跳水。1-7月累计来看，基建增速2.2%（前值3.8%），国有控股投资1.5%（前值3%）。相比去年增速大幅回落，社融增速也持续回落。这是结构去杠杆和严监管产生的效果。

7.  社会零售品总额数据回落，主要受家电等地产相关回落影响，汽车增速降幅收窄。7月社会消费品零售增速8.8%，前值9%，汽车销售继续负增长（7月-2%，前值-7%），家电销售增速明显回落，7月增速0.6%（6月为14.3%），家具和建筑装饰增速小幅回落。

8. 总体来看，7月经济数据总体偏差，失业率上升需要关注。经济动能结构分化巨大，和前几个月完全类似，即私营部门动能仍较强，但政策收紧导致的基建、国有部门投资和社融回落幅度过大。展望未来一段时期的经济，核心看政策，如果政策能让基建回升，则经济能稳住，如果基建和社融继续回落，则经济数据会继续放缓。私营部门动能方面，也存在放缓可能，如民间投资和出口，地产短期预计仍较强。我们仍维持经济温和放缓观点。

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