数据点评：7月经济数据

事件

7月规模以上工业增加值同比6.0%，前值6.0%。

7月社会消费品零售总额同比8.8%，前值9%。

1-7月固定资产投资同比5.5%，前值6%。

7月城镇调查失业率5.1%，前值4.8%。

点评

工业增加值：工业数据略低于预期，出口仍景气，汽车行业拖累

图：7月工业增加值累计同比增速

图：7月出口交货值与工业增加值

7月工业增加值增长6.0%，持平上月。7月以来，经济动能平稳中边际放缓， 高频数据显示7月以来全国高炉开工率小幅下降，同比增速放缓近2个点。发电耗煤增速也回落近3个点。

出口交货值占工业增加值比重不低（2017年是44%），近年来它的波动对工业增加值的贡献较大。但本月出口交货值是正贡献，增速是8.7%，显著高于1-6月的5.7%和6月的2.8%。

图：各行业7月工业增加值同比增速

下拉因素主要是汽车。汽车制造业的工业增加值由上月的14%大幅下至6.3%、产量从5.3%大幅下至-0.7%。从工业企业营收来看，汽车应该是贡献工业增加值的第二大行业，汽车的下行基本抵消了出口系行业的景气。汽车行业增加值较弱判断主要是上个月进口与销售较弱的滞后影响。

“新经济”产业持续发力，表现依然亮眼。1-7月高技术制造业、装备制造业、战略性新兴产业增加值同比分别增长11.6%、9.0%和8.6%，明显高于规模以上工业增加值。具有代表性的“新经济”产业中，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长68.6%、21.0%和14.5%，表现亮眼。

消费：消费增速略回落，但不用过于悲观

图：7月城镇、乡村消费品零售总额增速回落

图：7月餐饮、零售增速均出现落

图：剔除汽车销售后的社会消费品零售增速仍保持稳定

图：网上商品和服务消费增速与在消费总额中占比

7月社零总额下滑0.2个点至8.8%。 结合考虑本月生产的放缓和失业率的小幅提升，居民对未来收入增速的不确定性加大，从而消费意愿降低，

但与表观数据不同，实际上必需消费品的韧性还是比市场预期要好的，剔除波动影响最大的汽车销售之后，其余消费品销售增速维持在11.2%左右，与上月基本持平。

图：各行业7月消费零售增速

比较关键的几个负贡献是家电（上月14.3%、这月0.6%）、通讯器材（上月16.1%、这月9.6%）、化妆品（上月11.5%、这月7.8%）。这几项应该都是618线上线下购物节分布导致6月短期上冲，7月在透支后回落。汽车消费增速改善5个点至-2%，汽车降关税实施后，相关消费得到一定提振。此外，原油类消费增速继续加快，7月较6月加快近2个点至18.4%。

投资：基建增速尚未见起色，制造业投资增速回升，地产投资平稳

图：7月基建持续下滑、制造业与地产投资回升

图：7月民间固定资产投资较上月回升

图：固定资产投资新建、改建和扩建

投资方面，制造业累计增速在继续回升，从6.8%上行至7.3%；房地产开发投资从9.7%上行至10.2%；但由于基建（不包含电力）增速从7.3%进一步下滑至5.7%，整体固定资产投资继续回落。民间投资从8.4%回升到8.8%，背景可能是融资环境边际改善。

基建：基建投资同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点，回落明显，在社融整体继续收缩的环境下，基建下滑存在一定惯性，积极的财政政策稍微传导至实体，且由于金融机构的信用投放意愿有限，因此效果也不会立刻显现，但随着各地方上半年暂定的项目逐渐复工，预计至年底前基建增速将企稳回升。

制造业：制造业投资增速连续四个月回升，7月份制造业投资增长7.3%，增速提高0.5个百分点。从行业来看，计算机、通信和其他电子设备制造业、金属品制造业、专用设备制造业，投资改善较为明显。另外，制造业结构继续优化，高端制造业持续保持较快增长。

制造业投资仍在继续回升，已经在底部区域的基建投资后续可能有一定程度的反弹，二者是经济的支撑因素。

图：销售面积与新开工面积增速放缓

图：地产周期处下行周期，主动去库存转向被动动补库存

图：1-6月房地产投资增速主要贡献来自于土地购置

房地产：房地产三大领先指标同时向上，7月房地产土地购置面积增速上升4.1个点至11.3%；新开工上升2.6个点至14.4%；投资完成额上升0.5个点至10.2%；销售上升0.9个点至4.2%。这与基数走低有关，但这样的一个数据至少证明房地产这块环比还没有变差。

虽然至上月房地产开发投资完成额仍均是土地购置贡献，但从领先指标看房地产业的景气度仍比较高，且从库存周期角度看，全国范围内房地产商均逐渐从主动去库存转向被动补库存，预计后续在“房住不炒”“抑制房价过快上涨”的政策指引下难言放松。

城镇失业率：单月抬升，值得关注

与生产的边际放缓对应，本月失业率上升至年内高位，达5.1%。高于上半年的均值5%和二季度的均值4.8%。去杠杆、预期下的生产收缩等因素导致失业率抬升。由于监管层之前的一系列文件均显示出了对就业方面的低容忍，因此政策预计后续仍会继续相对宽松。

风险提示

未来宏观经济的担忧因素：社融增速企稳回升的速度比预期慢；冲击下对于进出口的负向压力大于国内基建刺激的支撑力；城镇失业率持续上升，长期看对于消费会有压制。

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