【牛邦投教研报】7月新增金融机构贷款1.45万亿，同比多增约6000亿。7月新增社融总量1.04万，同比少增1200亿。7月M2同比增速回升到8.5%，环比回升0.5个百分点。 7月新增社融总量1.04万，其中表外非标融资继续大幅萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约4900亿，同比少增4200亿；债券和股票融资均同比少增300多亿。尽管新增贷款和M2均有所回升，但是从社融数据上看，表外融资进一步萎缩，经济增长压力和债务违约风险仍然加大。
除了金融数据体现了中国经济增长压力较大外，与实体经济相关的宏观数据更是直接体现。
8月14日公布的7月社会消费品零售总额数据同比8.8%，较上月回落0.2个百分点，不及预期和前值，持续低迷。其中，多数消费品增速回落。
8月14日，公布的数据显示，中国1至7月城镇固定资产投资同比增长5.5%，再创纪录新低，预期6%，前值6%。
经济的两架主要马车“消费”和“投资”均显疲态，而中国7月房地产投资此时却创近两年最高。
面对经济下行风险的显露以及金融市场债务违约风险依存的情况下，宏观经济政策开始全面修正。
在金融层面，去杠杆步伐放缓，从去杠杆转向“稳杠杆”，因此博览研究员预计，后期社融萎缩速度将有所放缓。
经济增长层面，主要以积极财政政策为缓冲。下半年基建投资增速有望企稳回升，且更加注重基建补短板领域，比如精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等。
社融萎缩凸显经济压力仍然较大以及债务违约风险依存
央行二季度货币政策报告称，稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。二季度末金融机构超储率处于1.7%的相对高位，7月起央行实施定向降准，释放资金规模约7000亿元，当前DR007在2.3%左右低位，货币宽松仍将延续。
尽管近期银行在指导下加强了信贷投放，但整体需求走弱，且表外非标融资也在继续萎缩，社融增速仍是下行趋势。对内，经济下行压力加大和债务违约仍是未来需要面对的两大风险。
7月新增金融机构贷款1.45万亿，同比多增约6000亿。其中，企业部门新增贷款6500亿，同比多增3000亿元，体现信贷投放力度加大。
7月M2同比增速回升到8.5%，或与信贷力度加大，提升信用创造有关。
宽松格局持续，难改社融下行。
7月新增社融总量1.04万，其中表外非标融资继续大幅萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约4900亿，同比少增4200亿；债券和股票融资均同比少增300多亿。7月信贷投放继续加大，但表外融资也继续萎缩，社融整体同比少增1200亿。
房地产投资依然“一枝独秀”，经济中两架马车“消费”和“投资”均显疲态
首先，消费继续低迷。8月14日公布的7月社会消费品零售总额数据同比8.8%，较上月回落0.2个百分点，不及预期和前值，持续低迷。其中，多数消费品增速回落。
汽车类零售总额3068亿元，同比增速为-2.0%，跌幅较6月（-7.0%）缩小，（5月增速-1.0%）已连续三个月负增长，近期销售情况仍较低迷。
后地产板块消费增幅较6月继续下滑，家用电器和音像器材类零售总额716亿元，同比增速0.6%，较6月14.3%的涨幅大为收窄；家具较6月回落3.9%，建筑装潢较6月回落1.8%。
此外，烟酒、饮料类消费的增速分别为6.3%和6.8%，较6月11.4%和12.6%也出现较大滑坡。
8月14日，公布的数据显示，中国1至7月城镇固定资产投资同比增长5.5%，再创纪录新低，预期6%，前值6%。
7月基建投资仍未有起色，1-7月基建投资同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点。下半年随着政策落实落地，各方面项目审批加快，预计基础设施有望企稳。
中国7月房地产投资创近两年最高。
前7个月，房地产开发投资告别此前的增速放缓态势，出现明显加速，且重回两位数增速。
统计局数据显示，1-7月，全国房地产开发投资同比增长10.2%，明显高于前6个月9.7%的同比增速。其中，住宅投资增速提高0.6个百分点，至14.2%。此前，该指标连续三度放缓。7月单月，房地产投资同比增长13.2%，创2016年10月以来最快增速，较6月的8.4%增速大幅加速。
下半年，以基建为代表的积极的财政政策将发力以及去杠杆节奏放缓对冲
面对经济下行风险的显露以及金融市场债务违约风险依存的情况下，宏观经济政策开始全面修正。
在金融层面，去杠杆步伐放缓，从去杠杆转向“稳杠杆”，因此博览研究员预计，后期社融萎缩速度将有所放缓。
具体来看，央行发布资管新规细则的通知，在核心原则不变的前提下，进一步对过渡期问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明，并适当弱化了部分领域的监管要求，比如明确公募产品可以投资非标，对老产品不提阶段性压降要求，过渡期内可以发行老产品投资新资产等。银保监会出台银行理财细则，基本精神与资管新规保持一致，同时降低理财销售门槛，对过渡期内现金管理类产品估值方法和过渡期后确实无法处置的非标资产处置不做一刀切处理。
国常会对下半年政策进行微调，表示财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构保障融资平台融资需求等。
总之，金融层面，政策微调维稳主要以资管新规的实施细则为着眼点，以货币政策的宏观审慎框架为依托。
经济增长层面，主要以积极财政政策为缓冲。
7月新增社融总量1.04万，同比少增1200亿，表明了信用压缩有增无减，中国经济下行压力加大。因此，下半年政策定调维稳，基建发力，基建投资增速有望企稳回升。
“转型”背景下，基建投资或在部分“补短板”领域，结构性发力。传统周期下，铁路道路等交通运输类，以及能源类等是基建的主要投资板块。而，本轮政策并不希望“走老路”。
预计，以精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等为代表的“补短板”领域，可能成为下半年基建投资的结构性发力点。
欠发达地区或将受益于精准脱贫、乡村振兴，农村基建或加快发力“补短板”。相对发达地区，政策或加大新型基建扶持，主要涉及生态环保、城市轨交、航空运输等领域。
此外基建补短板还包含信息网络、物流等相关领域；5G等新兴产业加速落地。这对基建投资或也有一定拉动作用。
总之，下半年基建投资增速有望企稳回升，且更加注重基建补短板领域，比如精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等。
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