张坤投资手记：读老虎基金致投资者的信有感

来源：易方达官网--张坤投资手记，时间：2013-07-08

最近不少人纷纷转载老虎基金掌门人罗伯逊2000年致投资者的信，大意是说老虎基金从1980年到1998年取得了很好的业绩，但由于不理解科技股的价值，错失了随后的科技股行情导致业绩不佳，投资者纷纷赎回基金。罗伯逊表示“不知道市场的‘庞氏金字塔’何时倒塌”，但“绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场”，因此决定将老虎基金解散。这封信的日期是2000年3月30日，信中罗伯逊说“我们却看不到这一切行将结束的迹象”，但就在20天前纳斯达克见了历史大顶，让人颇有些悲凉的感觉。13年过去了，纳斯达克指数离2000年的顶部还有50%的距离。

显然，大多数人此时转载这篇文章是因为中国的“纳斯达克”——创业板也正走出一波独立的牛市行情，关于创业板是否有泡沫的争论从四月份开始就一直不绝于耳。到今时今日，已经很少有投资者对传统经济模式仍保持信心，转型才是中国的希望已经成为市场的共识，也正基于此，股票市场中主板和创业板之间才投射出巨大的估值差异。但股票市场的特点是，一旦认为是确定的东西，就会在估值上不断反映，而从众心理容易导致正反馈形成并过度反映。作为股票投资者，保持客观是非常困难的。去年12月创业板600点，不少人对其唯恐避之不及；而到了今年6月份，“创业板是未来三年最牛的指数”、“创业板才是A股稀缺的高成长标的”等观点纷纷出现，难道这些公司在六个月内都发生了翻天覆地的变化？恐怕还是市场的心动了。

再回到老虎基金，老虎基金不止错过科技股行情这么简单。罗伯逊在信中所说，“老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份”，但老虎基金在1998年大幅沽空日元导致损失几十亿美元，虽无法得知具体原因，但至少这笔操作和他所说的投资策略并不相符。同时，罗伯逊持有大量美国航空的股票，回头看也没有实现穿越周期。因此，罗伯逊后两年业绩不佳是三者因素的叠加：错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好、进入自己不擅长的领域并做错。同样1999年业绩不佳的巴菲特也错过不擅长的科技股，但在后两方面都做的很好，在他擅长的金融、消费领域做到极致，并坚决不进入他不了解的领域，安然度过了科技股泡沫。投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少机会，二是犯了多少错误。罗伯逊和巴菲特都错过了科技股的机会，但犯错误更少的那个人直到现在还在继续着他的投资传奇。

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