大成每日资讯 |政策效果仍有时滞 预计经济缓中趋稳

国事聚焦

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统计局解读经济数据：今年4月来制造业投资增速逐月回升，民间投资持续加快增长，一季度来，基础设施投资增速快速回落是导致投资增速回落的主要原因；华泰宏观：需求侧仍存在下行压力，稳增长看好财政基建发力，社会消费品零售总额数据体现6月购物节透支效应；固定资产投资累计同比增5.5%，未来基建对冲需求加大；地产投资增速较上月小幅回升。

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财政部14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求各级财政部门应当会同专项债券对应项目主管部门，加快专项债券发行前期准备工作，项目准备成熟一批发行一批。

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黄晓明发布声明回应卷入操控18亿股票案：1．本人没有参与任何股票操控。2．我再次强调，本人不认识高勇，只是委托路某理财。3．本人从未参与过“长生生物”股票投资。4．本次事件确实是由我理财不谨慎所导致，对此次事件给大家造成的不良影响深表歉意，我一定从中吸取教训。

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据腾讯，首批养老目标基金将上线互联网渠道，最早或9月份正式发售。据证券时报，有机构人士透露，目前有关养老目标基金的大部分工作已经就位，部分公司相关产品最快将于9月底正式推出，其后2-3个月所有产品陆续上线。另据每日经济新闻，部分养老目标基金细节提前曝光：产品属于稳健型，不会投资股基，“最大回撤是7.5%”。

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据券商中国，银行股权“抛售潮”仍在上演，而这次的主角颇为神秘。多地产权交易所挂出了同一则股权转让信息——“某银行4.9%股权转让招商公告”，公告对银行名称语焉不详。通过查询发现，邯郸银行与挂牌公告对标的银行的描述基本一致，不过是谁在抛售？仍未确定。

世界风云

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土耳其总统：土耳其面临经济攻击，开始把外汇换成里拉，土耳其将能够抵御住美元、汇率和利率问题。

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土耳其多个部门分别开始调查涉及土耳其里拉的“假新闻”。伊斯坦布尔检察总长办公室开始对涉嫌威胁“经济安全”的案件展开调查，而土耳其金融犯罪调查委员会也于同一天对涉嫌操纵经济的“假新闻”展开独立调查。

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英国外交大臣亨特：目前不能100%保证达成脱欧协议，无协议脱欧的风险上升；需要看到欧盟委员会态度的改变；所有人都需要为混乱的无协议脱欧可能性做好准备。

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消息人士：印度据悉考虑将自伊朗原油进口削减50%，以换取美国豁免。

大行研报

（1）A股纳入富时指数的进程

2015年5月富时罗素指数公司宣布将启动将中国 A 股纳入富时全球股票指数体系的过渡计划。A股纳入临时过渡指数但并未真正纳入富时全球股票指数体系。15年至17年A股闯关均失败。根据富时官网，18年9月富时罗素指数公司将再次对A股进行评估，证监会上周表示积极支持A股纳入富时罗素国际指数。

（2）富时全球股票指数体系剖析

富时全球股票指数体系是旗舰指数体系。截至18年3月，该指数体系涵盖了47个不同国家的约1.6万只股票。与中国相关的核心指数是富时环球指数（FTSE All-World Index）和富时新兴市场指数（FTSE Emerging Index）。

（3）富时指数体系中A股权重展望

根据17年10月官网，富时罗素指数公司拟为客户提供三种方式来自由选择A股在富时新兴市场指数中的权重：1、按照QFII/RQFII总额度分配权重，A股权重4.67%；2、不考虑额度限制分配权重，A股权重24.75%；3、个性化定制分配权重。

（4）A股纳入富时指数的影响

A股如纳入富时指数，预计给A股带来的短期资金流与纳入MSCI相当，这将进一步加快A股融入全球资本市场步伐，以龙为首风格将进一步强化。1、追踪富时全球及新兴市场指数的基金规模小于追踪MSCI指数的基金规模。2、但预计A股在富时全球及新兴市场指数中的权重高于MSCI。

需求侧仍存在下行压力，稳增长看好财政基建发力

我们认为未来GDP增速快速回落的可能性较低，但中美贸易摩擦局势紧张，外需不确定性较大，需求层面仍存在下行压力。我们认为积极财政政策要在扩内需和调结构上发挥更大作用，加快地方政府专项债发行进度将是重要政策信号，基建投资增速下半年有望显著反弹。我们认为本轮始于2016年的房地产调控仍未结束，维持全年投资增速缓慢下行的判断。我们认为下半年货币政策工作重点是扩大信用，预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性，从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开。

7月工业增加值当月同比+6%，生产端数据印证需求侧下行压力

7月工业增加值当月同比为+6%，1-7月工业增加值累计同比+6.6%。工业增加值结构当中，制造业增加值增速同比+6.2%，增速较前值回落0.6个百分点，其中汽车制造、运输设备制造业增速下滑较为明显，印证需求侧存在下行压力。我们认为，国内政策持续强调扩大内需，下半年基建增速有望反弹，可能会对制造业生产端相关行业（如工程机械等）形成一定的拉动，未来工业增加值中枢可能是稳中微降的局面。

7月社会消费品零售总额同比增长8.8%，体现6月购物节透支效应

7月社会消费品零售同比增速较前值回落0.2个百分点至8.8%，1-7月累计增速下行0.1个百分点至9.3%。数据下行主要拖累项为家电、通讯器材、家具，主要受6月购物节消费透支的影响，具有季节性。7月汽车消费较前值明显改善符合我们预期，跌幅收窄5个百分点至-2%，主要受进口汽车减关税政策落地影响，预计下阶段汽车旺季来临增速将继续环比改善。我们仍然认为下半年消费增速将高于上半年，下调全年增速预测值为9.8%，今年消费仍将对GDP形成稳定的支撑。

1-7月固定资产投资累计同比+5.5%，基建投资的对冲需求加大

1-7月固定资产投资累计同比+5.5%，未来基建投资逆周期对冲整体投资下行压力的需求加大。我们认为未来国家可能在高新制造业领域继续加大长周期资本投入，对冲传统制造业的下行压力。我们认为积极财政政策下半年有望在扩内需和调结构上发挥更大作用，财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快地方政府专项债券发行和使用进度，10月底之前新增专项债额度基本要发行完毕。我们认为基建投资下半年有望显著回升，高铁、高速、乡村振兴等方向有望显著发力。

1-7月房地产开发投资累计同比+10.2%，较上月小幅回升

1-7月房地产开发投资累计同比增速为10.2%，前值9.7%，较上月有所回升。年初以来地产投资数据韧性较强，主要靠拿地收入滞后计入，然而7月财政数据显示，土地出让金增速已经明显下滑，拿地的带动效应减弱。地产企业“高周转”模式加速推盘保开工，地产开工及地产销售带动投资回升，到位资金中销售回款进一步上涨也侧面印证前述判断。我们预计，未来房地产投资增速可能平缓回落。

7月全国城镇调查失业率5.1%，环比上行符合预期

7月全国城镇调查失业率5.1%，本月数据走高主因大学生毕业季来临扰动失业率，主要体现季节性，我国就业市场仍然稳健。7月底政治局会议提出六个稳字，“稳就业”居首。近日发改委联合有关部门出台《关于大力发展实体经济积极稳定和促进就业的指导意见》，提出一揽子政策措施，同时央行多措并举支持小微企业信贷，一系列政策均释放出“稳经济就是稳就业”的政策信号，预计今年劳动力市场无忧，尤其是经我们测算，失业率弹性明显低于GDP，今年失业率触及5.5%上限概率不大。

政策仍有时滞，预计经济将缓中趋稳。投资和社零增速回落，显示内需仍然较弱；且外围环境进一步恶化，新兴市场脆弱性凸显，出口仍然面临一定压力。但财政和货币政策均边际放松，金融条件已开始改善：信贷多增、社融回落趋势放缓、信用利差有所修复；而基建投资加码也有较强的确定性，预计下半年经济有望缓中趋稳。

原因及逻辑：

工业生产增速持平。7月工业增加值增长6%，持平于6月。尽管从高频数据来看7月工业生产较弱，但由于基数较低且工作日同比多一天，工业生产仍然保持平稳。其中，采矿业同比增长1.3%，较6月回落1.4个百分点；制造业增加值增长6.2%，较6月改善0.2个百分点；公用事业增长9%，回落0.2个百分点。主要行业中，计算机、电气机械、有色、食品等回升；汽车、运输设备、医药、钢铁等明显回落。季调后的7月工业增加值环比增长0.48%，较6月有所改善，但仍处于2017年以来的偏低水平。从8月以来的高频数据来看,工业生产仍有下行压力，预计8月工业生产增速回落至5.9%。

基建仍未发力，制造业投资改善。1-7月投资累计增长5.5%，较1-6月回落0.5个百分点；7月单月投资增长3%，较6月回落2.8个百分点。其中，1-7月制造业投资累计增长7.3%，较1-6月提高0.5个百分点；制造业投资改善主要受到前期盈利的滞后影响以及信用环境修复的支撑。基建投资继续回落，1-7月狭义基建投资增长5.7%，较1-6月回落1.6个百分点。尽管财政政策边际宽松，且铁路规划投资提升至8000亿元，但政策效果发挥仍有时滞，预计下半年基建投资将有显著改善。地产投资则提高0.5个百分点至10.2%。受制造业和地产投资改善带动，1-7月民间投资增速提高0.4个百分点至8.8%。信贷多增仍将支撑制造业投资，基建投资也有望缓慢修复，预计1-8月固定资产投资增速将回升至5.7%。

地产销售和投资改善。1-7月地产销售增长4.2%，较1-6月提高0.9个百分点，地产投资也有所改善。从先行指标来看，拿地和新开工均保持较快增长，地产投资短期仍将保持一定韧性。1-7月新开工面积增长14.4%，较1-6月提高2.6个百分点；土地购置面积增长11.3%，较1-6月提高4.1个百分点。5月以来地产销售有所反弹，对开发商拿地和新开工有所支撑。

社零小幅回落。7月社零增长8.8%，较6月回落0.2个百分点。尽管7月汽车销售有所好转，且社零基数较低，但由于居民收入增速放缓，且618也对7月消费有所透支，社零增速仍然回落。7月汽车销售下跌2%，较6月回升5个百分点，对7月社零有较大支撑，预计与7月起汽车进口关税下调的影响有关。但7月家电、家具、建材等地产链消费均放缓，尤其是家电销售增速回落至0.6%，远低于6月的14.3%。药品和石油制品类消费则有所回升。季调后，7月社零环比增长0.67%，较6月小幅回落。在居民收入放缓、耐用品消费回落的背景下，下半年社零数据仍将承压，预计8月社零增速大体持平于7月。

招商证券：发展健康强大的股权市场已刻不容缓

中国经济政策思路面临重大调整。在城镇化快速发展的过程中，房地产和基建拉动了中国经济增长，但是，城镇化最快阶段已经过去，人口红利逐渐见顶，地产+基建天花板逐渐显现。并且需求刺激导致了中国经济的波动，信贷刺激产生了明显的副作用，资源加速向地产集中、杠杆率不断攀升、贫富差距拉大、消费转向低迷、中高端有效供给不足等。

实体企业尤其中小企业融资难、融资贵。近几年“理财产品-同业存款/同业存单-通道业务”链条下金融资金“脱实向虚”，流向企业的银行贷款占比下降。今年以来，非标回表抑制银行信贷扩张能力，社融增量明显下滑，加重企业融资压力。流动性收紧环境下企业融资成本上升；且流动性分层、货币政传导机制不畅导致货币宽松资金难以流向小企业。

我国权益融资占比低，对实体经济的支持作用有限。一直以来企业融资严重依赖银行信贷，股权融资占比不足一成。新三板的设立丰富了资本市场结构，但总体融资规模低，流动性不足，企业摘牌率高，未能形成系统化的“转板通道”，对中小企业的支持有限。今年以来市场连续下行，股权融资规模收缩明显。

技术革命需要股权融资的支持。当前我们正迎来智能革命的发展契机，其核心生产要素研发和技术进步具有长期性、高风险和不确定性，天然不符合债券融资的特性，只有股权融资能够匹配技术革命的融资需求。

要解决实体经济融资难，融资贵的问题，满足技术革命中的融资需求，根本上需要一个强大的多层次资本市场。股权融资具有杠杆低、期限长、风险分层等优势，对支持实体经济具有明显优势。

从长期来看，资本市场为投资者贡献了稳定的复利，但A股估值波动大，往往在高估值时反而成交活跃，造成股票历史回报受到投资者诟病。改变这一状况需要更多长期稳定资金参与市场，提高机构投资者比例。

在经济下行阶段，三次对资本市场的鼓励发展，为经济企稳贡献了积极的力量，现在需要加快改革步伐。第一，加快引入机构投资者，包括为理财基金入市创造机制、促进战略新兴产业基金发展、实施中国版“401计划”、提高保险社保入市比例等。第二，加快资本市场市场化改革，包括实施注册制、继续严监管并控制市场主体投资杠杆；积极发展股权融资，搞活三板市场，建立国有上市公司市场化考核激励机制等。第三，扩大对外开放，继续引入海外长线机构投资者。第四，加大对资本市场违法行为的打击查处力度。

投资建议：科技消费为配置主线。多层次资本市场建设将为此轮智能革命相关企业提供资融资支持，加快发展速度；同时如果居民资金能够通过股权市场取得稳定的回报也有将助于个人消费，大众消费品未来发展空间巨大。

参差多态

麦肯锡重磅报告：银行业如何超越互联网巨头建立生态圈？

来源：陆家嘴杂志

作者：麦肯锡

8月14日，麦肯锡管理咨询公司发布报告《时不我待、只争朝夕： 中国银行业布局生态圈正当时》。报告认为，银行具备牌照、低成本资金、金融级风控、线下网点多、强大的地方政府关系以及客户信任等核心优势，应积极布局生态圈战略以实现转型。

互联网对银行冲击有多大？

从2013年起，国内银行业整体ROE正在逐年走低，从2012年的21%迅速下降到2017年的13%，达到十年内的最低点。

麦肯锡分析认为，在利率市场化的影响下，银行利差快速收窄，过去五年内下跌了35个基点，显著影响了全行业的净利润；与此同时不良贷款比例高位攀升，从2012年的1%增长到2017年的1.7%，降低了银行业的资产质量。

另一方面，在中国，互联网金融行业过去五年得到了极大增长，已经成为世界领先的国家之一。阿里巴巴旗下的支付宝与腾讯旗下的财付通攫取了中国90%移动支付的市占率。支付宝活跃用户远超全部银行APP活跃用户数量加总。截止2017年第二季度，余额宝的AUM达到了2234亿美元，超过了国内第六大行——招商银行同期的零售存款余额，让银行也感受到冲击。

面对宏观经济去杠杆、互联网金融服务竞争等外部挑战，中国银行业长久以来的业务模式难以为继。

互联网对银行冲击

客户脱媒：银行客户流失。

产品与服务解绑：紧密联系的支付和存款解绑。

商品透明化：线上渠道产品与服务更加透明化。

品牌隐形化：客户与前端互联网平台发生接触，在不知晓品牌的情况下使用金融服务，银行品牌辨识度适度降低。

值得一提的是，过去几年，互联网进攻者们利用平台的力量，将金融与非金融场景无缝对接、一站式服务客户的所有需求。在这一动力驱使下，他们将触角向支付、信贷、财富管理、征信等领域延伸，生态圈模式。互联网平台在前台赚钱，后背的银行金融产品同质化，仅是资金提供方角色。

为什么牵手BATJ收效甚微

麦肯锡全球资深董事合伙人倪以理表示，在世界范围内，中国互联网平台公司的客户服务能力是极为领先的。国内银行业面对的挑战最为严峻，国际银行面临的竞争状况反而相对较弱。“国内银行业站在生态圈建设的行业最前沿，大家的危机感是最厉害的，思考是最深的。这方面国外没有可参考的地方，国外可能要参考我们，这是很有趣的一个议题。”

2017年，银行与互联网平台的合作签署如火如荼。四大行分别牵手BATJ：中国银行联合腾讯、农业银行联合百度、工商银行联合京东、建设银行联合阿里巴巴。银行业与互联网企业合作风生水起，然而真正产生成果的寥寥无几。

虽然银行与互联网的合作风生水起，真正端到端成功推动、获得巨大价值的案例仍凤毛麟角。

麦肯锡分析认为，在生态圈战略的推动过程中有诸多挑战，包括选择适合自身的生态圈模式、选择合适的产业与场景、克服银行与合作伙伴的磨合困难以产生商业价值、以及银行自身的组织文化转型与客户运营能力提升等。同时，并非所有银行都能成为生态圈中“霸气的主导者”，而应当考虑以“聪明的参与者”的身份跻身其中。

银行生态圈 “破局”的正确姿势

对于银行而言，生态圈的精髓是通过金融+场景的方式服务客户端到端的金融相关需求。银行从客户潜在痛点出发，挖掘一系列解决客户痛点的场景和机会点，从而将金融产品全方位、无缝插入客户旅程端到端的相关场景中，满足客户全方位的需求。

生态圈特征

整合入口：用户只需通过单一访问平台， 就能获得丰富的产品与服务。

多元可变现场景：切入覆盖用户生命周期的多个金融可变现的场景。

不只是线上：生态圈的场景不仅存于线上，也广泛存在于线下。

价值链端到端覆盖：众多参与者覆盖价值链各环节，提供一体化解决方案。

以客户为中心：创造极致的客户体验，客户在各环节中无缝切换。

银行建立生态圈的六大优势

麦肯锡梳理总结，银行具备互联网金融企业求之不得的6大核心优势：

牌照优势：

银行牌照的业务全面性是无可比拟的，其最核心的可开展业务包含公开吸储、对外放贷、同业业务等，涵盖面非常广。而互联网金融公司业务范围有限，如第三方支付公司，可以像银行一样经营支付结算业务，但无法使用客户的备付金进行投资或放贷；炽手可热的互联网小贷牌照虽然可以对外放贷，但却不能像银行一样公开吸储。

低成本资金：

由于银行可以公开吸储以及同业拆借，其资金成本率非常低，约在2-3%之间。其中，大型银行的资金成本更低，例如工商银行2017年的资金成本率只有1.57%。相比于银行，互联网公司的平均资金成本在7-8%左右，极大地阻碍了它们业务发展的速度。

金融级风控：

银行在风险控制模型的开发和实践上积累了其他企业无法企及的经验，具有成熟的风控系统与完善的审批流程，对风控的态度谨慎，风控评估结果可信度高。而互联网金融公司对风险的偏好较为激进，崇尚高风险高收益的价值取向。

多家线下网点：

截止2016年，我国全银行业拥有超过10万个物理网点，遍布全国所有的省市。银行线下网点可辐射周边客户，尤其一些高端业务更适合线下推广。线下网点的成本远高于线上，大部分互联网金融公司不会致力于打造线下平台。

强大的地方政府关系：

银行自身和依托其背后的股东，与地方政府形成了良好的合作关系，能够为生态圈平台在当地的战略落地提供有力线下支持。

客户信任：

研究显示在可能参与生态圈经济的企业中，银行和保险公司在“客户最信任名单”中名列前茅，客户对其的信任度是电信公司和零售商等的好几倍。加拿大皇家银行的CEO戴夫·麦凯所曾说：“信任和安全是最重要的资产，这些资产能帮助银行争取时间。”

针对上述优势，麦肯锡认为银行在进入生态圈战略选择与推动实施的具体方法和案例之前，可遵从下几大原则：

积极发挥银行对公业务的优势，连通B端、G端、C端4生态圈各相关方。

银行拥有大量优质的企业和政府客户，这是主打C端生态圈的互联网公司所不具备的优势。银行业应在选定的生态圈领域中深挖企业、政府客户的需求，并以生态圈的思维和产品把他们与C端的消费者联系起来，由此可以深化客户关系、提升银行的品牌。

以解决生态圈参与方的痛点为导向，而不仅是销售金融服务。

只有银行深入地理解并参与解决生态圈各方的痛点，才能得到认可，此后的金融服务销售，包括各类交叉销售则是顺水推舟的过程。反之如果银行在不了解客户需求的情况下，走推荐金融服务产品的老路，生态圈也就只停留在了营销“噱头”，而非真正的战略选择。

要格外重视生态圈参与方的客户体验。

银行需要学习以互联网公司为代表的企业提供优质客户体验的宝贵经验。银行只有以客户体验为王，才能提升用户粘性，最大化客户价值。如可借鉴支付宝基于“3A3R模型”搭建多元场景。

三步走

在操作层面，麦肯锡建议中国银行业生态圈建设可以坚持“三步走”方针——从哪里切入、怎么切入及如何推动实施。

从哪里切入？

通过对生态圈行业前景及银行自身能力的分析，优选业务机会点。麦肯锡预计，2025年，全球范围内的新生态圈将出现在总收入池约60万亿美元的12大传统产业之中，当前许多国际领先银行已挑选了其擅长的领域开始生态圈发展。在中国，银行可在围绕“衣”、“食”、“住”、“行”四大与生活息息相关的领域择机切入。

怎么切入？

基于对国内外银行探索生态圈案例的广泛扫描和深度分析，麦肯锡总结出四种模式。银行应当基于对生态圈的主导意愿、银行综合实力和对合作约束力的期望3大因素来评估适合的模式。

1） 自建模式：自建覆盖行业生态圈主要环节的产品和服务。

2） 投资模式：利用股权投资与平台企业达成战略合作。

3） 联盟模式：通过战略联盟构建行业专业化生态圈。

4） 合作模式：通过商业合作参与生态圈。

如何推动实施？

在中国的市场环境下推动实施，麦肯锡认为银行将面临五大主要挑战：1、银行自身在生态圈中的价值主张不清晰；2、银行端到端运营生态圈客户的能力不足；3、内外部合作时组织与文化冲突明显；4、生态圈参与方利益分配复杂；5、金融监管的不确定性。

麦肯锡全球副董事合伙人陈鸿铭表示：“传统银行应该充分调动自身在线下网点和区域上的优势，对网点进行改革与创新，为生态圈建设提供接入出点，发挥专长。”

银行生态圈战略的未来展望

报告分析认为，未来银行生态圈战略有多个大趋势值得关注：

银行系资本投资互联网越发活跃

国有四大行和大型股份制银行的相关投资活动加速，预计随着各家银行与互联网的合作进一步深入，银行系资本参与互联网平台的投资活动将更活跃；其次，互联网投资的创投逻辑和估值方法，和银行原有的稳健风控文化完全不同，因此银行需要转变思维模式并做出相应制度调整，确保能把握转瞬即逝的投资良机。

勇于开拓B端和G端生态圈蓝海

C端的生态圈布局竞争已非常激烈，银行若希望牢牢把握前端的客户关系、做强银行的品牌形象，则需要勇于开拓B端和G端的生态圈机会。以阿里、腾讯为代表的互联网公司更为关注C端的布局，两家在C端支付场景进行白热化的竞争之后，基本已经建立双雄争霸的格局。而B端与G端不是互联网巨头布局的关键发力点，对于银行而言仍有机会可循。

不要忽视区域特色线下生态圈机会

首先，虽然互联网突飞猛进，但截至2017年，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为15.0%。换言之，诸多真实交易场景仍发生在线下。其次，线下场景通常带有区域特色，如当地的优势产业、集中运营的高科技产业园区等，行业和地理集中度两方面形成了构建生态圈的基础；中小银行在自己的主场具有竞争优势。因此，麦肯锡建议银行充分结合所属区域特色，寻求构建线下生态圈的机会。

麦肯锡全球资深董事合伙人曲向军表示：“生态圈是行业价值链各环节参与者聚合成的广泛、动态的联盟。生态圈战略能够帮助银行提升经营客户和经营风险这两大核心能力，改善银行经营的基本面；此外，由于互联网企业在资本市场估值普遍较高、银行业估值普遍较低，银行向生态圈战略进军也能提振资本市场对其的估值。”

8月13日数据，A股市上26家上市银行平均市净率为0.95，平均市盈率7.42。另一边。腾讯控股市净率9.58，市盈率33.1；阿里巴巴市净率7.79，市盈率44.9。