虽然我们常说“定投无需择时”，但其实从定投的效果和收益情况来看，定投开始的时点、所处的市场环境不同，效果也大有不同。这次，我们就聊聊定投最怕的时点和市场环境——赶上牛市中后段，为什么这么说呢？
一、积攒筹码少、收益低，需要及时止盈
大家都知道，A股牛短熊长。就拿近两次级别最大的牛市和熊市来说：
图一：
数据来源：Wind、好买基金研究中心，上证综指
07年那波牛市从1000点涨到6000点，用了27个月，然后就开启了长达79个月的熊市；15年那波牛市从2000点涨到5000点，仅用了13个月，市场转熊到现在，已经持续了38个月。
如果定投在牛市中后段入场，可想而知，定投的时间会很短，积攒的筹码也会很少。
假设在2015年2月末开始定投，上期我们用了相较同期沪深300指数、上证指数表现优异的长盛量化红利（080005）来做举例，本期我们依然是以它为例。
图二：长盛量化红利累计收益率走势图
我们了解到，当时市场点位3200点左右（图一；A点），到牛市高点只能定投4期。每期定投长盛量化红利（080005）1000元，累计定投4000元，虽然到牛市顶端定投收益率可以达到66%，但收益仅有2639元；如果是一次性买入呢？收益率可以达到102%，同样投入4000元可以赚得4117元。
如果再晚一点入场，在2015年3月末开始定投呢？当时市场点位3750点左右（图一；B点），到牛市高点只能定投3期。每期定投1000元，虽然到牛市顶端定投收益率可以达到32.7%，但收益仅有978元。如果是一次性买入，收益率可以达到53%，同样投入3000元可以赚得2113元。
图三：
可以看出：在牛市中后段，定投开始的越晚，可积攒的筹码越少，赚得的收益也越少。同时，我们也能看到牛市中定投收益是不如一次性投资的。
可能有人说了：虽然牛市中后段入场，定投赚的少了些，但是相比一次性买入风险小啊，有什么怕的呢？
别忘了，我们刚才测算的都是到牛市顶端（2015.6.10）的最高收益率，但事实上，几乎没有人可以在牛市最高点止盈离场。要么在市场较高位的时候赶紧止盈，这样一来赚的更少了，而且这对很多人来说也不是一件容易的事；要么一直贪婪的持有，一旦市场开始下跌，本来赚得的不多的收益很可能就“昙花一现”。
二、如果没有止盈，就会出现“微笑曲线倒挂”
如果没有及时止盈，妄想市场只是回调、不是反转，继续定投，情况会如何呢？我们以在A点定投为例：
图四：
可以看到，市场在牛转熊、冲高回落的过程中，定投多次以高价买入，抬高了平均成本，这使得市场在下跌时，收益率很快就由正转负。不仅之前赚得的收益没有了，还会伤及本金。从图中也可以看到，期间最大亏损将达到23%。我们知道“微笑曲线到挂”是基金定投最不适合的市场条件。而这种情形，在牛市中后段入场是最容易发生的。
一方面，想要在高位精准止盈是较有难度的。另一方面，如果你没有止盈，一直定投，在接下来的在漫漫熊市中，你可能要“熬”很久。
另外，我们还对不同市场情况下的定投结果做了对比：
图五：
通过上表可以看到，除了6%的大牛市中后期可能出现“倒微笑曲线”，可能出现较大亏损、且持续时间稍长，其他任何时段，参与定投最后的结果都不会太差。甚至即便在大牛市中后期定投导致较长时间亏损，只要坚定定投，在接下来的熊市和低位震荡市积攒更多廉价筹码、摊低成本，则仍有机会在下一轮市场大级别反弹中获利出场（只不过此时需要更多的时间而已）。
所以，我们常说的“定投不需要择时”指的就是这个意思。不管你将当前市场定义为震荡市还是“熊市”，如果在此时才开始定投的话，都是不必过度恐慌的。
参考来源：慕青老师《基金定投Ⅱ》02期
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