【利率债观察】牛市方向不变:债市短期回调,担心全面刺激。但本轮政策微调难走地产老路,经济债务见顶。货币宽松加剧,信用宽松受制,社会融资总量难以出现明显改善,只是下行速度或会放缓。债券牛市方向不变,短端仍有下行空间,加剧牛陡行情,长债更加安全。

【信用债观察】分化型牛市:我们上周进行的最新债市一致预期调查结果显示,过半数投资者认为信用债收益率仍将下行,信用债走牛分歧不大。但对于最佳投资策略的选择,选择“降评级”的占比最低,远低于“加杠杆”。而对于具体看好的品种,信用品中城投债占比最高,而高收益债、地产债等占比均较低。货币政策和金融监管的放宽利于信用债的表现,但房地产调控难放松,货币政策也并非大水漫灌,信用债难以像以往一样形成全面的牛市,仍推荐以中高等级优质信用债为主展开配置。

可转债观察】一级申购低迷,二级逐步配置:上周转债指数放量上涨,个券涨多跌少,估值小幅压缩。近期转债一级申购低迷,赚钱效应较差,打新需关注正股基本面和发行平价情况。二级建议配置为主,等待股市反弹确认后再大幅布局,行业以创新+稳定收益为主线。

本周债市策略:债市短期回调,牛市方向不变

上周债市出现了短期回调,原因在于市场担心新一轮强刺激,无论是国务院常务会议强调的“积极的财政政策要更加积极”,还是政治局会议表态要把积极财政政策放在首位,尤其是加大基础设施领域补短板力度,而市场开始频传各种政策变化。目前影响债市的核心因素在于宽货币能否向宽信用传导。

我们认为在资管新规和结构性去杠杆的约束下,非标融资难以大幅回升,宽信用受阻,社会融资总量难以出现明显改善,只是下行速度或会放缓。而参考以往三轮宽松周期可以发现,在信用大幅扩张,经济企稳回升之前,货币政策都会保持相对宽松,本轮债牛依然很长。利率债目前仍处于牛陡的进程当中,目前货币利率已经降至15年末水平,而当时的1年期国债利率仅为2.3%,远低于现在的2.7%,我们认为未来债市短端利率仍有下行空间,从而加剧利率曲线的陡峭化。

来源:姜超宏观债券研究

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