联合资信 公用事业二部
一、地方政府债发行市场分析
(1)发行概况
发行规模环比大幅增长，新增再融资债券，政府债置换提速
二季度共发行226支，金额合计11913.69亿元，发行规模环比大幅增长，但同比下降14.07%；分月度看，4、5、6三月发行量逐月递增。发行主体涉及29个省、市、自治区，发行总额最大省份为贵州（合计1149.08亿元），最少为宁夏（合计22.94亿元）。
从债券品种及发行方式上看，二季度发行仍以一般债券为主，发行金额占比75.63%；发行方式仍以公募发行为主，发行金额占比83.13%。发行期限方面，3年期、5年期、7年期、10年期发行金额占比分别为16.95%、40.74%、26.06%和15.91%，发行仍以中期限为主。
1~6月全国累计发行地方政府债券14109亿元。其中，一般债券10436亿元，专项债券3673亿元；按用途划分，新增债券3329亿元，置换债券或再融资债券10780亿元，随着2015年发行三年期地方政府债的陆续到期，新增用于借新还旧的再融资地方政府债发行。截至2018年6月底，全国地方政府债务余额167997亿元，其中一般债务105904亿元，专项债务62093亿元；政府债券159948亿元，非政府债券形式存量政府债务8049亿元，7、8两月置换债券发行压力较大，发行将加快。
(2) 利率和利差分析
流动性改善促使政府债加权利率较一季度有所下降。
流动性改善促使政府债加权平均利率较一季度有所下降，季度整体承前低后高趋势，4月整体发行利率较低，5月、6月有所抬升。从季度加权平均利率看，公募、私募各期限地方政府债加权平均发行利率均较一季度明显下行。利差方面，二季度除公募3年、5年期有所走阔，分别增加2BP和9BP，其余期限收窄。二季度公募发行利差区间为0BP~81BP，区间较一季度有所走阔，定向发行利差区间为40BP~63BP，利差区间收窄。
品种创新与实践持续推进，专项债发行将提速
今年4月，财政部和住建部新推出地方政府棚户区改造专项债券，6月天津市发行首支棚户区改造专项债券“18天津05”，这是继土储专项债、收费公路专项债之后又一政府专项债券品种成功发行。
8月10日，云南省财政厅计划公开招标10亿元的云南省省级公办高等学校专项债券，用于云南财经大学安宁校区和云南财经职业学院的建设。项目收益主要来源于学费、住宿费收入、食堂收益和国有资产有偿收益。这是地方政府专项债品种创新的又一尝试。
7月底，中央政治局会议强调，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。根据国务院常务会议部署，要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推动在建基础设施项目早见成效。上半年专项债券仅发行0.37万亿元，剩余0.98万亿元额度未使用。8月，财政部下发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快专项债券发行进度，到9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行，同时进度不受季度均衡要求限制；优化债券发行程序，不再限制专项债券期限比例结构。预计三季度专项债发行将放量。
二、城投债发行市场分析
（1）发行概况
二季度发行规模同比大幅增长、环比小幅下降，公募占比同比上升。
二季度共发行城投债459支，发行规模3676.13亿元，发行支数较上年同期增加90支、较一季度环比减少53支，发行规模同比增长23.67%、环比下降7.90%。从发行方式看，二季度公募和私募发行数量分别为300支和159支；发行规模分别占比71.41%和28.59%，公募发行占比较上年同期的64.79%明显上升，与一季度环比变化不大。
受到监管边际放松和市场对后续监管冲击的不确定性预期影响，4月城投债发行规模较大。但伴随4月底以来持续暴露的城投行业非标兑付危机，投资者情绪趋于谨慎，5~6月发行规模显著缩减。
AAA级和AA+级发行占比同比大幅上升，3年及以下期限占约三分之二；中票发行占比同比上升。
发行人主体信用级别较去年同期明显提升，二季度AAA级和AA+级发行规模分别占总规模的28.89%和39.10%，占比分别较上年同期提高18.59个百分点和9.94个百分点；AA级的发行规模仅占28.15%，同比下降26.43个百分点，主要是由于市场资金面趋近、城投债信用环境收缩，投资人风险偏好谨慎所致。
从发行期限看，二季度城投债期限以3年及以下为主。一年期及以下、3年期和3+2年期发行规模较大，占比分别为26.91%、18.02%和20.48%。其中一年期及以下占比最高。
从发行品种占比看，二季度中票和（超）短融仍为最主要发行品种，发行占比分别为28.76%和24.85%，较上年同期提高6.88个和7.48个百分点；企业债发行占比为11.11%，较上年同期减少9.77个百分点；其他品种发行占比较上年同期变化不大。与一季度相比，二季度中票占比环比减少5.04个百分点，公募公司债占比环比增加5.88个百分点，其他品种占比较一季度变化不大。
（2）利率和利差分析
发行利率整体上行，低级别、中长期城投债利差明显上升。
受5、6月债券市场信用事件频发、市场避险情绪不断发酵影响，二季度城投债发行利率整体呈上行趋势，6月份加权平均利率接近或超过1月份，达到上半年高点。各级别短期平均利率区间位于[4.67%，7.07%]之间，各级别中长期限平均利率位于[5.39%，7.60%]之间。
二季度城投债利差出现分化：AAA级、AA+级短期和AAA中长期平均利差走势较为平稳，而AA级长短期和AA+级中长期平均利差明显上扬。各级别短期平均利差区间由3月的[169BP，305BP]变为6月的[152BP，388BP]，中长期限平均利差由3月的[211BP，341BP]变为6月的[245BP，418BP]。
江苏省二季度发行规模仍最大但环比大幅下降、浙江省发行规模环比大幅增长，区域信用利差整体上升，东北三省、贵州信用利差仍较高。
传统发债大省江苏省发行规模依旧领先，为753.03亿元，占同期全国发行规模的20.48%，环比下降59.30%。浙江省发行525.20亿元，环比大幅增长45.23%
二季度，除天津市以外，各省级行政区域城投债信用利差全面上升，平均增加值为30BP。利差增幅分化，贵州、黑龙江城投债信用利差均值增加50BP以上，天津市和北京市利差变动小于10BP。二季度，东北、贵州仍为信用利差最高的地区。
AAA级城投债与产业债利差转正；AA+和AA级城投债-产业债维持负利差，AA级负利差扩大。
二季度，AAA级城投债-产业债利差快速走高，5~6月利差转正，AAA级城投债利差开始高于产业债。而AA级城投债-产业债负利差明显扩大，AA级城投债相对产业债的利率优势有所加强。AA+级城投债-产业债利差水平较为稳定。市场对不同级别的产业债和城投债看法分化明显。
7月以来，国务院常委会释放宽松信号，要求“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”、政治局会议提出去杠杆工作要“把握好力度和节奏”，均有利于改善城投企业的融资环境。而央行定向指导商业银行买入中低等级信用债更有助于缓解中低等级城投企业的流动性压力。但防范和化解金融风险仍为政策重心，城投公司与地方政府信用剥离、实现市场化融资的政策方向并未发生变化，部分省份也提出了“停、缓、调、撤”等措施加大化解地方隐性债务力度，加之货币化棚改力度减弱、城投企业信用事件频出等因素，未来低资质城投企业的后续融资仍面临一定压力。
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