华创每日最强音:人民币汇率的近忧与远虑,聚焦确定性最优品种

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宏观:

人民币汇率的近忧与远虑

主要观点:

我们认为人民币短期之压确定存在,称为“忧”,但人民币本轮贬值其实包括性质不同的两部分:合理贬值6%左右+市场惯性贬值3%。

人民币长期之压有基本面变化的苗头,称为“虑”,受到经常账户逆差,美国复苏拐点,国内有效信用扩张、贸易摩擦是否扩围金融四个变量影响。

人民币长期之虑中,市场需关注经常账户逆差的持续性和深远影响(利空长期汇率)、美国本轮复苏的拐点时间(利好汇率)、国内有效信用扩张的时点(利好汇率)、贸易摩擦是否扩围到金融领域(外压升值),本质是多空因素的一轮赛跑,有一定不确定性。

长期汇率波谲云诡,来源于四大变量中一半为外生变量。美国复苏的拐点时间为纯外生变量,贸易摩擦扩围和经常账户逆差均是半外生变量。只有国内信用扩张的时点是内生变量。

四大变量中,最值得市场关注的是经常账户逆差的变化,经常账户波动性加大,一方面服务贸易逆差持续高位,其中海外旅游消费和知识产权消费未来高增速的趋势仍在;一方面商品贸易顺差由于中美贸易摩擦后续或面临缩窄冲击。经常账户逆差对于长期习惯于顺差为底进行利汇率调控的决策层而言面临新的挑战,对于以外占作为主要构成的基础货币投放形成一定的新的思考和挑战。

食饮:

聚焦确定性最优品种

主要观点:

白酒板块:股价深度回调,择机布局超跌个股。本周白酒板块调整幅度较大,市场情绪偏负面,主要系大家对明年经济形势缺乏信心,直接影响到次高端及以上白酒的需求,从而直接导致相关白酒企业业绩增速的下行,形成杀业绩态势。加上部分可选消费品数据低于预期,使中秋国庆销售不及预期,出现商超挤压,使4季度和明年1季度出现类似08年4季度-09年初的大幅下滑,形成杀估值态势。

我们认为在消费后周期担忧和增速换挡预期下,边际改善减小,应该较难实现旺季估值切换。但当下估值和预期都较理性,部分白酒公司估值对应今年业绩已回到20倍以内,已有较好配置价值,股价可以时间换空间。从已披露中报来看,多数酒企半年报业绩依旧保持较好增长。我们认为二季度各酒企业绩基本无忧,一线高端增速符合或略超预期,全国化次高端经过高增速有所回落,区域龙头加速或保持高增长。建议投资者理性看待行业调整,择机布局超跌个股。

投资策略:1)优先选择后续确定性较大或低PEG的:贵州茅台古井贡酒顺鑫农业。2)选择估值低、增速范围相对确定的:五粮液泸州老窖洋河股份口子窖今世缘;3)来年估值高的静待时间消化:山西汾酒水井坊;4)观察酒鬼酒舍得酒业老白干酒伊力特的2019低估值(若继续高增长则19年不到20倍PE)能否成立,若成立则预期有30-50%空间。

风险提示:高端酒行业竞争加剧,食品品质风险。

计算机:

深信服(300454)2018年中报点评:营收快速增长,云计算势头强劲

事项:公司于8月19日发布半年报:2018年上半年实现营收11.78亿元,同比增长30.40%;实现归母净利润为1.25亿元,同比增长12.90%;扣非净利润为9681.14万元,同比增长13.50%。

主要观点:

1)营收快速增长,投入加大拖累短期业绩。2)信息安全增长稳健,云计算势头强劲。3)超融合快速崛起,市场空间广阔。

深信服的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案,帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因,实现安全设备虚拟化,并集成到超融合系统中,将安全作为第四大基础设施,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及中小企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来深信服云计算业务高速扩张,国内超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个个虚拟机稳定运行其超融合架构上;在2016年就入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限;据IDC,其超融合市占率从2016年的7.3%上升到2017年的13%,跻身行业前三,快速增长势头不减。我们预计公司优秀的产品特性、精准的客户定位与有效的市场布局有望进一步提升市占率。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润分别为7.62亿元、10.01亿元、13.43亿元,对应PE分别为48倍、37倍、27倍,维持“强推”评级。

风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。

行业研究

【交运】快递行业7月数据点评:上市公司连续2个月业务量增速跑赢行业,韵达领跑,申通圆通提速,顺丰单票收入同比提升

主要观点:1)1-7月累计来看,业务量增速:韵达51%领跑,其次为顺丰34.1%,两者均跑赢行业增速(27.3%),申通快递增速21.4%。2)上市公司:业务量增速连续2个月均超行业,韵达领跑,申通圆通提速,单票收入看,顺丰、申通提升。

投资建议:快递行业具备成长性因素,推荐护城河优势明显,未来将从优秀走向卓越的顺丰控股,关注近期业务量明显提速且估值有一定优势的申通快递

风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降。

公司研究

【食饮】安琪酵母(600298)2018年中报点评:收入持续稳健增长,短期因素拖累业绩

核心观点:1)收入端保持稳健增长,保健品业务维持高增速;2)汇率及融资成本上升拖累业绩;3)下游衍生品、全球化布局有望贡献业绩增量。

投资建议:公司坚持以酵母为主体进行产品组合发展,多业务深度布局,未来在酵母主业稳健发展的基础上下游衍生品业务有望持续发力。收入端有望维持15%左右的增长,但考虑到短期因素以及信贷增加可能带来的影响,我们略下调公司18-20年归母净利润预测至:10.1/12.1/14.4亿元(原预测值:11.0/13.9/16.6亿元),对应PE为20/17/14倍,维持"强推"评级。

风险提示::产能建设不及预期,汇率波动风险。

【轻工】尚品宅配(300616)2018年中报点评:业绩符合预期,加盟业务助力收入高增,全屋整装业务持续推进

核心观点:1)毛利率略有下滑,期间费用率小幅上涨。2)开店进程稳扎稳打,套餐营销深入推进,配套业务增长强劲。3)公司购物中心门店模式持续推进,O2O线上和线下营销持续拓展。4)稳定推进Homkoo整装云战略,家装拓展卓有成效。

投资建议:信心优势助力持续发展,全屋定制到全屋整装战略起航,我们坚定看好尚品依托信息化优势持续推进整装业务,把全屋定制范围不断延展,持续为客户提供优质的一站式服务。我们预计2018-2020年净利润分别为5.52亿、7.31亿、9.45亿,对应当前市值PE分别为31.3、23.6、18.3倍,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重点变化。

【通信】宝信软件(600845)2018年半年报点评:IDC稳步发展,传统业务订单增长较快

核心观点:1)业绩符合预期。2)宝之云IDC前三期上架率不断提升,四期建设稳步推进。3)传统业务订单增长较快,有望实现快速发展。

投资建议:公司是国内工业软件行业领军企业,受益于钢铁行业回暖、宝钢外延等,钢铁信息化业务有望快速发展;宝之云IDC一期到三期上架率不断提高,未来宝之云四期机柜产能的释放有望成为公司业绩重要支撑,同时宝之云IDC依托宝钢罗泾钢铁厂,拥有大量的土地、电力等资源,未来扩容潜力巨大。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.00亿、7.80亿、10.08亿,对应PE分别为35倍、27倍、21倍,维持“推荐”评级。

风险提示:传统业务发展不及预期;IDC上架率低于预期。

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