九泰基金宏观策略周评：外围扰动再次引发市场担忧，政策预期有待进一步确认和强化

上一周市场维持较为低迷态势，三大股指持续萎靡，创出近一段时间的相对低位。有数据显示，目前A股估值已经低于美股和港股。天风证券金工团队对目前A股估值和国际估值进行比较，2017年底上证50的市盈率为12.25倍，低于香港恒生指数的12.37倍、标普500指数的21.75倍；而依据天风的预测，2018年上证50的市盈率仅有8.98倍，也仍低于其预测的香港恒生的11.12倍和标普500指数的17.59倍。

截止8月21日收盘，三大股指全部翻红。上证综指上涨1.31%报2733.83点，深成指涨1.60%报8549.06点，创业板指涨1.48%报1456.97点。

九泰基金宏观策略组认为，市场情绪短期内仍将继续处于受抑制状态，市场好转有待情绪面好转带来估值提振，进一步地，在基本面整体承压背景下，情绪面好转更多地将依赖于积极政策信号的出现对于政策预期的确认和强化。从配置来看，进一步延续高景气的细分行业以及受益于积极政策进一步得到验证的相关行业将是配置的首选。

外围扰动再次引发市场担忧

政策预期有待进一步确认和强化

上周五上证综指最低跌至2665点，为近两年半以来新低。7月以来政策微调虽不断推出，但市场表现较弱，稍有反弹随即回落。土耳其里拉贬值事件领跌新兴市场货币，欧元和人民币也出现大幅贬值，全球股市整体下跌，上证综指下跌4.5%，创下2016年初以来新低。当前，市场震荡反复特征较为明显，上周两市日均成交仅有2764亿元，换手率亦创下近6年来新低，成交低迷反映了投资者情绪依旧处于显著悲观状态。行业方面，受5G主题、权重股业绩超预期以及积极财政政策预期影响，通信和周期类表现相对较好；消费板块继续补跌，家电和食品饮料周跌幅分别为7.0%和7.55%；受行业负面事件影响，农林牧渔、传媒、医药等板块回调明显。

近期内外部因素仍在继续对市场产生压制效应。就外部因素而言，土耳其汇率暴跌引发投资者对于新兴市场国家爆发新一轮金融危机的担忧，受其影响，新兴市场国家股市及汇率近期出现大幅调整。尽管土耳其里拉已呈现企稳迹象，但在美联储9月大概率加息的背景下，仍需继续关注全球资金流动走向以及其对新兴市场国家汇率产生的冲击效应。对于国内市场而言，外管局最近数据显示，7月银行结售汇录得逆差630亿元，这是自今年3月份以来银行结售汇和银行代客结售汇首次出现逆差格局。在新兴市场国家货币承压、近期人民币汇率一度跌破关键心理点位的背景下，后期人民币汇率走向仍会成为一个对市场预期构成潜在扰动效应的重要变量。

就内部因素而言，国内部分宏观经济数据低于预期，行业负面事件频频出现，这使得本已较弱的市场动能进一步受到冲击。首先，近期消费增速尤其是耐用品消费增速大幅下滑（以汽车销售为例，最新数据显示，7月份汽车销售仅为189万辆，环比下降17%，同比下降4%），消费类板块基本面表现负面特征强化，这进一步对消费板块形成压制和冲击，加剧了其补跌压力。其次，一些行业性负面市场对原本逐步强化的投资逻辑构成侵蚀和破坏，这进一步弱化了投资者预期和部分强有力投资主线的逐步形成。以农林牧渔为例，非洲猪瘟事件的扩散效应侵蚀了涨价和通胀逻辑对于该板块的积极支撑作用。再次，金融去杠杆负面效应逐步显现；弱经济背景下的政策转向预期尚待更多信号验证和强化；中美仍在继续进行，且诸多不确定因素仍不明晰：这些均对投资者情绪和预期产生抑制，并从EPS和估值两个层面对市场走向产生拖累效应。

基于上述分析，市场情绪短期内仍将继续处于受抑制状态，市场好转有待情绪面好转带来估值提振，进一步地，在基本面整体承压背景下，情绪面好转更多地将依赖于积极政策信号的出现对于政策预期的确认和强化。从配置来看，进一步延续高景气的细分行业以及受益于积极政策进一步得到验证的相关行业将是配置的首选。

数据来源：Wind资讯 九泰基金整理

行业配置：

综合考虑市场环境和核心驱动因素，建议注意通过控制仓位来控制风险，与此同时，建议阶段性配置方向主要放在偏向基建类的周期板块、高景气的计算机板块以及精选近期因明显回调而带来配置机会的消费板块超跌优质标的。与此同时，本周将有1056家上市公司披露中报，建议关注业绩靓丽、超预期板块及个股，同时规避业绩不佳及不达预期的板块和个股。

（1）基建相关周期板块：货币、信用、财政三重宽松下受益最明确的板块，尤其是基建产业链，重点看好钢铁、建筑、建材这三个板块。需要注意的是，预计8月份基建板块仍处于炒预期阶段，博弈性仍较强，其配置确定性与中美贸易争端烈度正相关，与资金和项目落地进展正相关。

（2）高景气的计算机板块：为政治局会议补短板的重要领域，长期方向明确；发改委、工信部印发扩大和升级信息消费三年行动计划，新政策指引年均11%增长是最低要求，企业信息化支出将加速，云计算、医疗信息化等子板块继续维持高景气；为市场悲观情绪缓解后最受益风险偏好修复的板块。

（3）关注业绩增长稳健的消费细分板块。尽管基本面、持仓、投资者情绪与预期意味着消费股补跌尚未结束，但对于其中一些业绩增长稳健的消费类细分板块而言，在提振内需仍是重要政策发力点的背景下，阶段性回调恰带来较好的配置机会，尤其是对于一些超跌及错杀明显的个股而言，回调恰带来较好的配置机会。在市场偏弱情况下，消费板块的抱团取暖仍是机构不得已而为之的理性配置行为，数据的阶段性下行以及持续超配会带来一定的调整压力，但从相对收益的角度来看，其仍具有较强的性价比；市场对于消费的认知由消费升级转向消费降级，并进一步转向消费断崖，而实际情况并未如此极端，整体社零数据表现较差，但其内部结构差异明显，后续促进消费相关举措以及消费旺季来临会带来基本面改善，并对业已超调的预期进行修复。

文中图片来源于网络，如涉及版权问题，请与我司联系。材料仅代表我司相关观点，不做为投资建议。

风险提示：

基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。