今日，网络一篇标题为《云南白药中报解读：扣非后利润出现下滑 白马股遭遇“估值杀”》的文章引发了媒体和业内人士的关注。文章中指出，受公司半年报业绩不及预期的影响，云南白药在8月20日开盘后股价出现下跌，盘中时几乎触及跌停，收盘跌幅达到6.21%。
根据8月16日披露的半年报显示，云南白药在2018年上半年实现营业收入为129.74亿元，同比上一年同期增加8.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.19亿元，同比上一年同期减少-1.21%；截至报告期末，公司总资产为295.92亿元，同比上一年度末增加6.82%；归属于上市公司股东的净资产为196.71亿元，同比上一年度末增加9.05%。
云南白药在年报中披露，2018上半年，医药行业各项重磅政策密集落地，行业供给侧改革进入攻坚阶段。政策驱动下，行业恢复性快速增长、重要改革成果陆续落地、监管机构新格局形成，医药行业处于寻找新经济增长动能的深刻变革进程中。医药行业管理的不断规范、消费者用药水平需求的不断提升、资本的大量涌入、科技与制造的融合等都需要医药企业不断调整战略以适应市场结构的变化。
云南白药表示，公司紧扣“新白药，大健康”战略目标，根据对行业发展形势的研判和分析，聚焦产业未来战略重点，不断夯实产业基础，大力开拓业务版图，着力优化资源配置和大健康产业平台的深化构建，专注于价值体系、组织模式、流程机制、产业布局的重构，力求突破组织僵局和业务困局，全力巩固和提升管理、创新、运营、服务等方面的综合实力，打造云南白药新的竞争优势和盈利能力。
然而，小编发现云南白药的发展并没有像解释的那么华丽。根据半年报显示，云南白药2018年上半年的各项成本并无重大变化，但同比增加超过25%的，只有财务费用一项，金额未7204万元，增加136.36%，主要是利息支出及保理业务手续费增加。而研发投入虽然同比增加29.3%，但金额不足1200万元。不仅如此，作为利润核心指标，云南白药2018年上半年的扣非净利润增速也出现了大幅回落，018年上半年扣非净利润同比增长-1.21%，2016年、2017年则同比分别增长3.24%、3.01%，比2018年上半年高出4.45、4.22个百分点。
小编认为，营业收入增长基本保持稳定的情况下，净利润、扣非净利润大幅回落，其实与云南白药业务结构有密切关系，尤其是自制工业品增长乏力，拖累了净利润增速。2018年上半年，云南白药的自制工业产品营业收入约50.3亿元，同比仅增长了0.99%，其中只有云南白药牙膏同比增长11%，市场份额为18.1%，在国内品牌中排名第二。而2017年上半年，云南白药自制的工业产品零售收入、毛利率分别同比增长9.5%、4.79%，明显优于2018年上半年。
另外，除了业绩之外，云南白药还面临股东减持压力。7月10日，云南白药公告称，其持股10.09%的股东云南合和（集团）股份有限公司，计划自减持计划公告之日起15个交易日后的3个月内，以大宗交易或者集中竞价方式，减持该公司不超过1041万股，但减持时间、减持价格等存在不确定性。
受此上述因素影响，8月20日中金公司已将云南白药2018年、2019年的盈利预测从3.48元/股、3.99元/股，下调至3.27元/股、3.68元/股，并将目标价从128.5元，下调18.29%到105元。
来源：览富财经 作者：余常丰
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