近日,灵康药业(603669. SH)公告称,公司以自有资金1亿元人民币受让海南省肿瘤医院成美国际医学中心有限公司(下称“成美国际”)25%的股权。

不过2018年半年报显示,灵康药业经营活动产生的现金流量净额仅为4923.28万元,如此看来,此次交易资金从何而来?

间接持股博鳌超级医院

这是灵康药业进军高端医疗的第一步。

成美国际的控股股东为海南肿瘤医院,灵康药业与海南肿瘤医院一致确定成美国际的整体估值为4亿元,此次成美国际股权转让总价款为1亿元。

与此同时,成美国际下设有医疗机构“博鳌超级医院”、海南成美国际养老康复中心有限公司。

成美国际持有博鳌超级医院的医疗机构执业许可证,博鳌超级医院于2018年3月31日正式开业,截至今年6月30日从业人员91人,尚处于起步阶段。

据介绍,博鳌超级医院由树兰医疗托管,开业时,已有感染科、泌尿外科与肿瘤免疫治疗等12个顶尖学科团队入驻。已先后进行了人工耳蜗植入手术、九价HPV疫苗的接种、首例蓝牙传输心脏起搏器手术植入、引进银屑病生物疗法等一系列运营活动。

此次收购之前,海南一系列国资背景的股东在2018年2月进入成美国际,至今未完成股权交割。

2月时增资4900万元获得持股19.68%,对应估值为2.5亿元。

目前成美国际溢价60%,总估值增加1.5亿元,整体估值为4亿元。

商誉减值风险不容忽视

值得注意的是,起步之初的成美国际,在2017年度、2018年1-3月的营业收入均为0,净利润分别为-719.04万元、-385.55万元。

图片来源:灵康药业公告

此外,成美国际下属的子公司康复养老中心、孙公司利思康盛也存在历年形成的经营亏损,共计亏损1402.38万元。

而博鳌超级医院持有医疗机构执业许可证,该许可证有效期从2017年年底持续到2032年年底。

2013年2月28日,国务院正式批复海南设立博鳌乐城国际医疗旅游先行区,并给予多项支持政策。

也许灵康药业也正是看中了这一点。

但是,在博鳌乐成国际医疗旅游先行区,还设有博鳌恒大国际医院、元合301精准医疗中心、慈铭奥亚慢病康复医院、海上丝绸之路干细胞医疗中心等医院。

即便政策面向好,但竞争激烈,目前仍看不到未来的盈利前景趋势。

与此同时,此次收购并不涉及任何对赌及业绩保证,在国内外市场夹击的情况下,灵康药业的商誉减值风险尚不得而知,但也并不容盲目乐观。

高额市场推广费 业绩止步不前

灵康药业所披露的半年报来看,2018年前6个月,公司营业收入同比增长1.44倍至8.17亿元。

然而,与其业绩的增速相比,灵康药业近两年销售费用增长更为迅猛。

2017年销售费用同比增长890.81%至5.39亿元,2018年上半年已经达到5.88亿元,同比增长398.03%,占营收比例为72%。

图片来源:灵康药业2018年半年度报告

巨额销售费用支出的结果,只能是吞噬大量利润,灵康药业2018年上半年净利润仅为0.69亿元,同比增幅为17.29%。

半年报显示,销售费用中占比最大的是市场推广费,高达5.78亿元。

与其形成鲜明对比的是研发费用,2018年上半年,公司研发费用为738.22万元,较去年同期1811.29万元缩水六成。

上半年研发费用只占营收比例的0.9%,销售费用约为研发投入的80倍。

据媒体报道,不完全统计数据显示,在欧美国家,平均而言的研发投入比值为18%,有些药企甚至付出50%以上的营收来开发新药,而且往往是小企业。

公开资料显示,灵康药业是一家集医药研发、生产、销售为一体的创新型集团企业,主导产品注射用丙氨酰谷氨酰胺、头孢孟多酯钠、奥美拉唑钠等在细分市场中份额均跻身行业前列。

这样的企业,不仅研发费用持续缩减,净利润攀升也十分缓慢,基本上止步不前。

与此同时,灵康药业募资时计划的项目投资,目前来看并未达到预期效果,并且还将未投入资金购买理财产品。

截止8月27日,灵康股份报收11.21元/股,市值为40.80亿元,较2015年高点151.24亿元已蒸发逾110亿元。

(部分内容来源新京报、长江商报、健识局、中国网财经等)

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