公司简介
苏泊尔创立于1994年，总部设在中国杭州，在国内拥有杭州、武汉、绍兴、玉环四大生产基地，并在越南胡志明市拥有海外生产基地，拥有员工10,000多名。苏泊尔长期以来专注于炊具及厨房小家电领域的产品研发和制造，是中国最大、全球第二的炊具研发制造商。其中，武汉基地是目前全球单体产能最大的炊具研发、制造基地，年规产能达到5000万口，实际产值突破30亿元；另外，绍兴基地的小家电制造能力也位居世界前列，建造时期规划产能覆盖300万台电磁炉、300万套外贸小家电、105万台厨卫大家电、220万台健康家电，实际产值突破45亿元；公司杭州、玉环基地合计产值约为30亿元，越南基地产值约为3亿元。
经营分析
公司进入厨房用品以及保温杯市场并取得了很好的效果，与炊具的品牌延伸性和渠道协同效果显著。2017年公司厨房工具收入5~10亿元，保温杯、刀具等品类实现高增长同保温杯龙头哈尔斯内销规模在同一水平。公司从2005年开始积极拓展大厨电市场。2017年烟灶消收入规模5~10亿元，增长超过一倍。除此之外还开拓了烤箱、净水器、蒸箱等新品类，未来考虑布局洗碗机业务。2015年，公司开始从厨房进入客厅，推出净化器、吸尘器、挂烫机、电熨斗产品。这些产品基于SEB的成熟产品和技术开发。针对走出厨房，苏泊尔的品牌宣传也在淡化厨房定位，目前的口号是"有巧思，无难事"。
苏泊尔在中国炊具市场份额达到11%。在一二线市场的主流产品市场，与爱仕达形成双寡头垄断格局。三四线城市炊具品牌消费的趋势刚刚兴起，预计未来中高端产品需求会逐步扩大，苏泊尔的市场份额也会进一步提升。
苏泊尔目前在中国运营三个高端品牌：WMF炊具、小家电和咖啡机；意大利Lagostina炊具，已经运营了七八年；德国KRUPS咖啡机。WMF在中国的主要竞争对手是德国双立人和菲仕乐。双立人进入中国市场较早，深入贯彻本土化策略，深耕中国市场十几年，目前占据了中国中高端厨具市场约70%的市场份额。除了传统强项刀具以外，双立人还通过收购比利时皇家御用不锈钢锅具厂Demeyere和法国珐琅铸铁锅厂STAUB扩展了高端锅具业务。菲仕乐的明星产品是锅具，包括压力锅、汤锅、炒锅等。菲仕乐锅具号称德国制造，但有部分型号产品是在中国代工生产的。菲仕乐专注于锅具生产，目前在中国高端厨具市场的份额约为10%。
在电饭煲领域，公司产品定价在200~600元，覆盖中低、中高端市场，市场份额逐年稳步提升，2017年线上、线下零售份额分别为27%、34%；在电水壶领域，公司产品定价在80~200元，定位中端市场，2017年线上、线下份额分别为15%和25%，市场份额比较稳定。苏泊尔的料理机产品以破壁料理机为主，价格在千元以上，在破壁机市场属于中端产品，2017年线上、线下零售份额分别为4%、23%；苏泊尔的榨汁机产品价格在120~500元，属于中高端市场，2017年线上、线下零售份额分别为4%、15%。
苏泊尔自2015年进入环境家居电器市场，目前已经成为二线品牌，主要销售渠道是线下。借助SEB在环境电器方面的技术优势，苏泊尔推出了空气净化器、吸尘器、电熨斗、挂烫机四类产品，均定位于中高端市场。在空气净化器方面，苏泊尔从SEB引进了NanoCaptur甲醛分解技术，彻底扫除家中甲醛，是国内市场唯一拥有此技术的品牌；在吸尘器市场，苏泊尔的V锋系列吸尘器独创85V形刷头，可完美清洁墙角灰尘。
苏泊尔已经成为环境家电领域的二线品牌，公司的销售渠道目前主要集中于线下。2018年1~2月，公司净化器、吸尘器线下的零售份额分别为4.9%和5.8%。未来在中国一、二线城市，处于消费升级趋势下的环境家电有较大发展空间。
苏泊尔自2005年进入油烟机、燃气灶等大型厨房电器市场，主要通过线上渠道销售，由于性价比高，市场份额快速提升，部分型号成为市场爆款。台嵌两用JZY-QS505液化气灶凭着猛火高效和高性价比迅速窜红，而J608侧吸式抽油烟机同样依靠高性价比抢占市场份额。2017年苏泊尔在大型厨房电器市场线上零售额占比已经达到3.8%，成为二线品牌之一。2018年公司继续丰富大型厨房电器产品，扩展烤箱产品线。
SEB集团具有近150年的历史，成立于1857年，1975年在巴黎证券交易所上市。SEB集团是全球最大的小型家用电器和炊具生产商之一，每年约有2亿件产品行销全球150个国家。在欧洲、美洲、亚洲拥有29家生产厂家。SEB在全球的扩张擅长收购本地企业，然后进行本地化运营。苏泊尔已经成为SEB全球最重要的子公司。
母公司SEB对苏泊尔的发展有非常大的帮助：1）SEB丰富的产品和技术支持苏泊尔产品线扩张，以及产品升级。同时会配合给予SEB订单，让苏泊尔从一开始就充分利用新扩建生产线的产能。2）来自母公司的SEB订单是公司收入和利润增长的重要来源。协议规定SEB订单毛利率不低于18%，考虑到出口费用率低，SEB订单实际净利润率会高于国内业务。
2017年年SEB订单规模37亿元，占公司收入26%。公司预计2018年年SEB订单规模将达到49亿元，同比+32%，占公司收入比重也将达到28%。未来SEB，订单转移空间还很大，2016年SEB29%的产品外包，相当于对外采购13亿欧元产品（不包括向苏泊尔采购）。
苏泊尔收购WMF中国区业务。2016年5月23日，SEB集团宣布从KKR收购WMF，交易价值约15.85亿欧元。WMF是全球顶级的德国厨具品牌，始创于1853年。目前，WMF公司有几万种世界顶级厨具用品，产品在全世界范围内广泛销售，在近100个国家拥有上亿客户资源。WMF集团2016年收入达11亿欧元，同比增长3.5%，EBITDA达1.3亿欧元，同比增长8.5%。
WMF立足于德国本土市场，同时依托经销商开拓海外市场。2016年WMF收入约有53%来自于德国，24%来自于中东及欧洲其他地区，17%来自于美洲，6%来自亚洲。WMF在德国、奥地利、瑞士设有350家自营商店，负责经营不锈钢锅具、银器、锅具、刀具、餐具及锡器制品等。
财务分析
公司扣非净利润增长率一直保持正增长，最低也有4%的增长，最近几年稳定回升到了20%附近。净资产收益率一直提升到了25%，证明公司经营效率不断提高，业绩稳定上升。净利率也螺旋上升达到10%左右，销售毛利率稳定在30%附近，说明公司成本控制较好，利润率提升，毛利率稳定。
公司自由现金流长期为正值，只有2008年受金融危机的影响为负值，企业长期持续分红，最近几年股息率增加到了2%以上。足以证明公司的资金状况良好，经营安全，业绩稳定。股息率对于长期投资很重要，可以往前看之前发过的文章。
估值分析
巴菲特三好公司原则：ROE>15%，毛利率>30%，净利率>5%；苏泊尔：ROE=25%，毛利率=30%，净利率=10%。公司这些指标比较符合。
彼得林奇PEG估值：苏泊尔扣非净利润增长率都高于18%，对应PE应该为18倍，但是为了安全考虑，防止之前老板电器的乐观估值，造成不必要的损失。给与15倍估值。2017年每股收益1.6元，对应股价为23元左右。目前股价50块，已经高估很多。
有人说我都2018年了还用2017年数据，这是一种极为保守的估值方法，用年报数据估值会安全的多。还是说到老板电器，看到一季度估值，还是太乐观造成估值偏差。对于防范这类风险的方法就是，分批定投建仓，和分散投资，这样即使有损失也不会太大。
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