1、市场回顾

上周上证指数下跌0.15%,深证综指下跌0.61%,中小板数下跌0.51%,创业板数下跌1.09%,沪深300上涨0.28%。行业表现:表现相对居前的是房地产(2.48%)、休闲服务(1.85%)、国防军工(1.65%)、通信(0.59%)、银行(0.45%);表现相对落后的是钢铁(-2.15%)、建筑装饰(-1.59%)、采掘(-1.49%)、传媒(-1.2%)、机械设备(-1.2%)。

2、市场点评

上周市场先扬后抑,周换手率为六年来最低水平,仍处于磨底阶段。经济数据呈现企稳的局面,8月份PMI51.3%,环比提升0.1,需求有所回升。高技术制造业PMI54.3%,环比和同比提升1.7%和2.4%,先进制造业发展动能不断蓄力。但同时也应该注意回升更多是受到价格因素走强,而部分需求呈现放缓迹象。

中报业绩全A利润增速14.46%,较Q1的14.05%略有提升,但结构分化较为明显,上证综指利润增速提升1.65%至13.92%,深证综指利润增速下降4.6%至16.68%。中小板业绩增速下滑5%至15%,创业板(剔除温氏乐视坚瑞沃能)下滑21%至20%;分行业来看,受益于供给侧改革持续深化的周期品,如钢铁、建材、石油石化、有色等业绩增速可观。大部分消费品仍保持了20-30%的增长。而受行业增速放缓、中美贸易摩擦等影响较大的行业如电子、传媒、环保、航空等行业业绩出现负增长。需要注意的是企业杠杆率不降反升,非金融资产负债率从去年的60.5%提升到61%;中小企业、民营企业等现金流恶化;企业资本开支增速开始放缓等。

外围市场方面继土耳其之后阿根廷也陷入货币危机,新兴市场担忧持续升温。尽管中国持续去杠杆降低了货币危机的长期风险,但风险偏好会受到抑制。

3、市场观点

在经济下行趋势确认及外在压力加大下,市场观望情绪浓厚,期待政策持续发力修复预期。市场担忧的滞涨已在经济数据中陆续反应,目前整体风险可控,需求不存在大幅断崖式下跌风险,政策也处于温和放松阶段。改革开放力度有加速迹象,沪伦通有望年内落地,减税有所推进。本周需关注美国对2000亿美元征税的征求意见结果,仍有落地风险。

目前沪深两市动态PE估值在15.6倍,历史上底部区域在12-15倍,我们认为市场处于震荡寻底阶段,已处于左侧政策底部区域。盈利温和回落,估值底较为有效。右侧市场底更多需要更多政策落地以及更多呈现在经济数据上。当前机会更多呈现结构性,主要优选估值已具备吸引力的低估值蓝筹:从分红收益率角度来看,有越来越多的蓝筹标的到了5-8%较有吸引力的水平,叠加稳定的盈利能力和较低的估值,预期回报率已经较为可观;在先进制造、科技创新等领域全球竞争力逐步增强的企业,且持续受益信息消费加速及基建加速落地有利于估值修复。中长期来看,积极稳妥的推进改革深化是对冲国际环境恶化的根本路径。关注四季度四中全会在改革开放方面的进展,期待金秋时月政策持续推进可能带来的估值修复机会。

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