TMT与金融地产板块支撑市场，大盘继续磨底

 交银基金每周市场点评（08.27-08.31）

【国内市场】

1）TMT与金融地产板块支撑市场，大盘继续磨底。三季度大盘搭台后小盘表现概率更大，倾向于原材料和科技板块的双龙头配置。

2）环保政策出现关键松动，8月供给大幅压缩后三季度将迎来产业链整体库存回补，有望带来企业营收与利润改善，冬季环保限产弱于去年也将提振数据同比表现。黑色和有色产业链均反映环保压力边际降低，且中央与地方环保部门加强环保不应“一刀切”，三季度至明年一季度生产端压力应小于去年。经过7-8月的供给缩减带来的库存去化和价格上行，在信贷和项目需求温和改善的情况下，企业应收和利润有望显著反弹。

3）人民币汇率维持大力度逆周期调控，MSCI指数权重抬升期间北上资金继续活跃。

4）8月制造业PMI总项与结构均超预期改善，地产竣工与新型基建景气对冲出口订单疲弱。小企业的显著改善超出市场预期，背后反映了地产竣工的建材需求旺盛，同时通信和电气设备景气提高，反映新型基建的上马。

【海外市场】

土耳其危机平复后阿根廷问题再度浮现，但影响更加有限，预计不会动摇三季度新兴市场反弹的“黄金组合”宏观背景形成。

1）阿根廷问题再度浮现，杠杆与汇率错配主要集中在政府部门，但7月外汇融资额维持正值；金融部门在16-17年大笔权益融资后外汇净头寸降至十年最低，且外国银行净持有外汇，金融冲击蔓延概率低；IMF救援及时到位后，阿根廷政府受益于全球金融环境对高收益资产的追逐仍难产生系统性风险。但边际影响可能在于阿根廷政府借机提高粮食出口关税10%，提高外汇收入但推升全球农产品价格，尤其是在中国收购大豆整体转向南美之后。

2）美国贸易政策受制于NAFTA谈判，进展缓慢，中期选举前或难以顾及中国和欧盟，特朗普内阁或全力应对同墨西哥和加拿大的谈判。和墨西哥的谈判成果若没有加拿大的参与无法奏效，而上周和加拿大谈判没有取得预料中的进展。

3）美国区域PMI就业分项部分持平部分趋降，叠加建筑业的连续放缓， 8月非农就业可能不会出现一致预期所判断的反弹，对9月前加息预期产生边际影响。就业数据的走弱或使得美联储在9月议息会议继续下调未来加息次数。

【债券市场】

公开市场业务:

上周跨月资金面较为宽松，央行公告称月末财政支出力度进一步加强，可对冲政府债券发行缴款等因素，为维持银行体系流动性合理充裕，未开展公开市场操作，除周一、周二各有1200亿元、500亿元逆回购到期，其余三天均无到期，国库现金定存操作1000亿，上周累计净回笼700亿（含国库现金定存）。上周，资金成本方面，R007和GC007平均融资成本分别上升3bp和下降4bp，至2.69%和2.72%水平。

债券市场：

上周，国债收益率除1Y外下行，对应1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动1、-2、-6、0、-5BP，10Y国债收于3.58%。政金债收益率小幅震荡，国开债对应1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动2、-2、0、-2、-2BP，10Y国开债收于4.19%。上周，信用债收益率涨跌互现。其中，中短期票据收益率短上长下，隐含AA及以上中短期票据1Y、3Y收益率上行0~5bp，5Y下行2~4bp。城投债收益率则是短下长上，隐含AA(2)及以上城投债1Y、3Y收益率下行0~7bp，5Y下行3~9bp不等。

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