上周市场表现

上周股市呈震荡走势,上证50指数与上证指数微涨,深圳成指下跌0.42%,创业板数下跌1.39%。其中房地产、银行、休闲服务涨幅靠前,钢铁、建筑、食品饮料、传媒跌幅靠前。

德邦基金观点摘要

截至8月31日,全部A股财务中报均已公告。总体来看,国内经济有较强的韧性,企业整体保持了较好的盈利增速和ROE水平,但在去杠杆和信用收缩的大背景下,预计三季度经济景气度较低,A 股盈利增速承压,盈利底部还需等待。

债券市场

公开市场方面:

上周央行未开展逆回购操作,但开展了1000亿元3个月国库定存招标(利率较上次提升10BP至3.8%),逆回购到期1700亿元,周累计净回笼700亿元。

本周周五将到期MLF1765亿元。

资金面:

上周央行公开市场操作合计净回笼700亿元,资金面持续宽松,资金价格维持低位,其中非银隔夜在2.60%附近,7天在2.60%-2.80%附近。

从存款类机构质押式回购利率看,上周五存款类机构的隔夜加权报在2.26%、较之前一周下行11BP,7天加权报在2.61%、较之前一周上行3BP。

上周同业存单一级发行价格上行5-10BP左右。截至上周五,股份制行3M存单价格报2.85%,AAA非股份制行3M存单价格报2.87%,股份制行6M存单价格报3.25%,AAA非股份制行6M存单价格报3.40%-3.60%。二级方面,股份制行季内成交在2.42%附近,年内到期成交在2.80%附近。股份制行3M存款价格报2.85%,较存单没有溢价。

利率债方面:

一级市场

上半周招标结果分化明显,3年以内品种全场倍数均能在3-4倍,加权利率也多数比二级市场成交低2-3BP,相较而言5年以上品种需求较弱,加权利率也多数与二级市场成交持平。下半周受二级情绪回暖影响,一级招标需求也有所恢复,各品种全场倍数均在3倍以上,其中10年国开180210增发招标的全场倍数达到5.08倍、加权利率也较二级市场成交低3BP左右。

二级市场

上半周,受通胀预期升温影响,现券成交清淡,观望情绪浓厚,长端在3BP以内窄幅震荡,中端上行明显。上周五公布的中采PMI超市场预期,推动长端上行1.25BP。截至上周五,10年国债活跃券180011周累计下行4.5BP报3.585%、走势强于国开,10年国开活跃券180205周累计下行0.5BP报4.2525%、180210周累计下行2.25BP报4.185%,3年国开活跃券180208周累计下行1.5BP报3.67%,5年国开活跃券180204持平于3.92%,1年国开活跃券180209周累计上行4BP报3.08%。

从国开收益率曲线形态来看短端品种上行、中长端品种下行,收益率曲线平坦化。

信用债方面:

上半周信用债交投活跃度一般,下半周有所恢复,成交以3年以内为主,AAA等级估值变化不大,但AA+和AA等级估值较之前一周上行3-5BP。3年期以内各等级的信用利差则均上行1-4BP左右。

股票市场

截至8月31日,全部A股财务中报均已公告。统计来看,2018年Q2单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增长14.7%,和2017年Q2的同比增速14.5%相近。剔除金融企业后,全部A股非金融企业2018年Q2的单季度归母净利润同比增速为22.8%,相比2018年Q1的23.8%降低了1.0个百分点。如果进一步剔除石油石化企业,剩下的上市公司2018年Q2的归母净利润增速为17.4%,较一季度回落2.7个百分点。分行业来看,钢铁、银行、采掘、化工等行业中报业绩表现相对较好,较一季报增速有提升,而通信、建材、农牧、电气设备、有色、交运、机械等行业中报业绩增速降幅较大,地产食品饮料家电等消费类保持了较高增速。总体来看,国内经济有较强的韧性,企业整体保持了较好的盈利增速和ROE水平,但在去杠杆和信用收缩的大背景下,预计三季度经济景气度低,A 股盈利增速承压,盈利底部还需等待。

关于对2,000亿美元中国进口商品加征关税事件,美国贸易代表办公室证实已要求美国企业和公众在9月6日前就下一轮的潜在关税发表意见,一旦该最后期限过去,特朗普就将实施这一关税计划,需要密切关注动态变化。

A股市场进一步加大开放力度,中国证监会31日就《上海证券交易所与伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定(试行)》向社会公开征求意见。明确了沪伦通中国存托凭证(CDR)发行审核制度、CDR跨境转换制度安排、CDR持续监管要求、境内上市公司境外发行全球存托凭证(GDR)的监管安排。全球配置资金比例的提升,将加速市场的成熟和优化,有利于A股市场的长期稳健发展。

货币政策、财政政策和监管政策均在改善,中美贸易摩擦和新兴市场危机预期已有一定反应,目前市场在等待国内经济下行压力的盈利底部的信号的出现,以及投资者信心恢复的过程。

债券市场

上周央行公开市场累计净回笼700亿元,受月末财政投放影响,资金面持续宽松,资金价格维持低位。

上半周,受通胀预期升温影响,现券成交清淡,观望情绪浓厚,长端在3BP以内窄幅震荡,中端上行明显。上周五公布的中采PMI超市场预期,推动长端上行1.25BP。截至上周五,10年国债活跃券180011周累计下行4.5BP报3.585%、走势强于国开,10年国开活跃券180205周累计下行0.5BP报4.2525%、180210周累计下行2.25BP报4.185%,3年国开活跃券180208周累计下行1.5BP报3.67%,5年国开活跃券180204持平于3.92%,1年国开活跃券180209周累计上行4BP报3.08%。从国开收益率曲线形态来看短端品种上行、中长端品种下行,收益率曲线平坦化。

随着央行重启逆周期因子,汇率给国内货币政策带来的压力暂时缓解,短期来看市场的焦点继续集中在“稳信用政策能否奏效”上,在此之前债市仍将缺乏明显方向、处于震荡。