市场对于中长期发展模式的担忧需要更大的改革开放力度、降税降成本等措施来释放制度活力，对冲国际环境恶化

周策略市场观点

1、市场回顾

本周上证指数下跌0.84%，深证综指下跌1.24%，中小板指数下跌1.44%，创业板指数下跌0.19%，沪深300下跌1.71%。行业表现：表现相对居前的是国防军工（4.33%）、农林牧渔（1.10%）、采掘（1.10%）、计算机（0.56%）、电气设备（0.43%）；表现相对落后的是家用电器（-3.26%）、电子（-2.41%）、食品饮料（-2.41%）、建筑材料（-2.20%）、有色金属（-2.18%）。

2、市场点评

本周市场先扬后抑，仍处于磨底阶段，市场人气低迷。中报全部披露完毕，虽整体增速保持相对稳定，但隐忧明显加大。主要体现在现金流恶化、中小企业盈利下滑、资本开支放缓等。

社保征缴改革对企业社保负担影响较为明显，据测算，假设征收率达到100%，对应2017年增加负担2.1万亿，占到工业企业利润总额的27.8%。加重了市场对明年劳动力就业压力的担心。9月6日国务院常务会议要求“确保总体上不增加企业负担”、“抓紧研究适当降低社保费率”、“保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定，确保总体税收不增的原则”，政策表述对于稳定市场预期有益，但风险偏好的修复需看到更多实质性举措出台。

外围市场方面贸易征税仍未落地，预计短期方向难以扭转。新兴市场相继陷入货币危机，担忧持续升温。尽管中国持续去杠杆降低了货币危机的长期风险，但风险偏好会受到抑制。

3、市场观点

在经济下行趋势确认及外在压力加大下，市场观望情绪浓厚，期待政策持续发力修复预期。市场对于中长期发展模式的担忧需要更大的改革开放力度、降税降成本等措施来释放制度活力，对冲国际环境恶化。尽管近期改革开放力度有加速迹象，如沪伦通有望年内落地，还需要更大更实质性力度的政策落地来稳定预期。

目前沪深两市动态PE估值在14.5倍，历史上底部区域在12-15倍，我们认为市场处于震荡寻底阶段，已处于左侧政策底部区域。右侧市场底更多需要更多政策落地以及呈现在经济数据上。当前机会更多呈现结构性，主要优选：挑选分红收益率角度可观、盈利能力稳定的低估值蓝筹；增长相对稳健的消费龙头调整中逐步呈现价值；近期表现较好的科技创新、先进制造短期或有调整压力，但中长期仍是值得布局的方向。

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