李志林：“黄金坑”是危，还是机？

09.07李志林—忠言周评：“黄金坑”是危，还是机？

本周一、四、五，大盘有3天在2700点下挖坑。虽然周五收阳，但是上证50、沪深300、上证综指、深成指、中小板、创业板，六大指数仍然收出了1.49%、1.71%、0.84、1.68%、1.43%、0.69%的周阴线，上证指数再次失守五周均线（2724点）。连同7月6日、8月6日、8月16日、17日、20日、21日，共有9天刺破2700点，并有3天收盘在2700点之下。

如何看待大盘一而再、再而三的往下“挖坑”行为呢？

1、四大不实信息导致本周3次“挖坑”。

本周有4个不实信息，对A股的杀伤力极大。

一是所谓的“据财联社报道，央行展开3000亿正回购”，引发市场对货币政策收紧的恐惧；

二是所谓的“据《华尔街》日报消息，灯塔参议院以32：19的表决，通过了对中国2000亿出口商品加征关税，即日起实行。”明眼人一看便知这是一条假消息。一方面，表决的比例与参议院总人数相差极大；另一方面，“即日起实行”，也不符合以往“从某月某日几点起实行”的惯例。这分明是在灯塔作出正式征税之前，利用假消息，增加一次（周四）A股市场的恐慌大幅杀跌；

三是国家公布所得税起征点由3500元提高到5000元之后，明明还享有教育、医疗、养老等方面的附加扣除，实际起征点明显高于5000元，减轻了居民的税赋。但是，自媒体上千篇一律的舆论却是：税赋不是减轻了，而是增加了，还减少了企业利润的1.2万亿；

四是所谓的“灯塔科技企业联名要求对中国5G公司加征新关税”，引发了周五科技类公司大跳水。

尤其值得关注的是，前期增仓A股2200多亿元的北上资金，对以银行股为代表的大盘蓝筹股反手做空，进行狂轰乱炸，本周资金净流出。既配合了新加坡A50股指期货上做空，又与MSCI第二批资金建仓的时间点相吻合。

虽然其打压权重股、做空期指掩护建仓，属于市场行为，但是，大肆传播来自境外的不实信息，引发A股市场投资者恐慌杀跌的行为，值得监管层的高度警觉，有必要在盘中及时予以澄清，以正视听。

2、从底部与顶部的四种形态看“黄金坑”的意义。

20年前，我将A股的底部与顶部概括为“四幅山水画，如图：

图和图，分别是顶部区域和底部区域。图，是大顶部的诱多并埋葬投资者的“坟墩头”，如2007年的6124点、2015年的5178点。而图，则是大底部诱空并诱使投资者割肉杀跌的“黄金坑”，如2005年的998点、2008年的1664点、2013年的1849点。

回头看，在图时，明明股市危如累卵，风险极大。但是，人们却狂热地看多做多，高喊“黄金十年”，认为可以涨到1万点。结果是，乐极生悲，绝大多数人于顶部套牢，暴跌不止，损失惨重。

而在图时，明明股市风险日益减小、机会日益增大，但人们却对各种利空恐惧万状，生怕手中的股票跌得一钱不值，便担心要跌到2500点、2200点，加入恐慌杀跌队伍。结果是，否极泰来，在底部的“黄金坑”中交出了割肉筹码，踏空，以致让账面损失变成了实际损失。

这“四幅山水画”，从大局观上昭示人们，在目前2700点一线以及在2700点以下，都属于“黄金坑”，是该越跌越买的价值投资区和减亏、扭亏、获利的大机会区。

3、“黄金坑”中的“危”。

为什么在“黄金坑”到来的时候，多数中小投资者非但不敢买入，反而继续割肉呢？因为有各种各样的利空，吓阻了人们的行动。

一是担心，灯塔若对中国2000亿商品征加关税尚未作出正式决定，将对中国经济造成极大的杀伤力。于是，人们都在等最后一个“靴子”落地。

不可否认，灯塔拟对2000亿中国商品征加关税，会对中国经济造成一定的影响。但是，不能不看到，这个利空已在市场已消化了几个月，在股市的大跌中得到了较充分的反映，不能小看中国经济的韧性和政府采取相应对策的能力。

从灯塔对中国500亿商品征加关税后的情况看，灯塔贸易逆差连续2个月扩大，7月份又较上个月增加9.5%，达到501亿美元。尤其讽刺的是，灯塔对中国的贸易逆差7月份反而大涨了10%，达到创纪录的368亿美元，这两个数字，是对灯塔政策的当头一棒。在不久前召开的对中国2000亿商品加征关税的听证会上，遭到了90%企业的强烈反对。即便灯塔政府很可能一意孤行，强征关税，但这2000亿美元商品中，大部分是灯塔民生所需的消费品，并与灯塔参议院7月份低调通过的取消和降低1600多种输美商品（一半以上来自中国）的关税的法案相抵触的。

灯塔经济结构、低储蓄率、强势美元、全球产业链，是导致灯塔贸易逆差的根本原因。灯塔企业和公众已经离不开价廉物美的中国商品，绝不是像白宫预期的那样，与中国打贸易可以轻松地将中国打痛，灯塔吹着口哨就能赢得胜利。特朗普指望将中国每年从灯塔赚的5000多亿商品外汇的局面扳回来，听上去颇有英雄主义气概，但实际上是一个幻想的故事。中国应对的立场十分坚定，灯塔绝不可能把另一个“广场协议”强加到中国的头上。只要中国坚持打持久战，进一步扩大改革开放，最后骑虎难下的必定是灯塔。相信，到今年年底，中国拿出的贸易数据和经济数据后，国人的恐慌情绪会得以平复。

因此，可以预料，当这最后一个“靴子”落地之日，就是A股绝地反击、展开“秋抢”行情之时！

二是“黄金坑的震荡反复很折磨人。

经过多年的扩容大跃进、大小非减持、去杠杆，以及指数的大幅下挫，绝大多数的公募基金、私募基金、大户、散户都被深深套牢。原先超1万亿的场内融资盘，已降到8500亿，还在逢反弹陆续减仓。因而，市场自身资金极度匮乏，

MSCI的第二批资金充其量也只有1000亿左右，他们一改5月底6月初3100点附近拉高快速建仓的做法，本次改由利用权重股频繁制造震荡，逢低建仓。同时，今年以来进场的2200多亿的北上资金，多数也处于套牢状态，也在震荡中做高抛低吸，因而增加了底部反复的频率。

近期能够进场的资金，除了国家队以外，只有3700亿养老基金。这是一笔只能赢不能输的养命钱，必然在寻找2700点以下的安全建仓机会。在他们没有完成建仓之前，国家队只会护盘、打防守反击、做高抛低吸，压制指数上涨，而不可能有前2年救市时那种一路往上攻击的气势。目前在场内的3.3万亿国家队资金，分散在1140只股票中，也有高抛低吸、生产自救的需求。这也造成了近期指数的大起大落、反复无常，加剧了投资者的信心低迷，士气低落，使在”黄金坑“里筑底磨底的时间拉长。

4、“黄金坑”中的“机”。

第一，历史最低的估值。

目前上证50估值只有9.6倍市盈率，上证180只有10倍市盈率，沪深300只有11倍市盈率，上证综指只有12.4倍市盈率，均低于998点、1664点、1849点时的估值。

同时，相对于灯塔道指20倍市盈率、标普500指数23倍市盈率、纳斯达克55倍市盈率，A股的估值也只有它们的一半。正因为此，MSCI指数、富时指数、沪伦通都迫不及待地进入A股市场，强占全球股市的这块估值洼地。

A股的这种低估值不可能持久。

第二，2018年中报也交出了比较亮丽的答卷。

二季度，主板上市公司净利润单季增速为16.3%，相比一季度上升3.2%；中小板上市公司二季度净利润单季增速为11.4%，相比一季度下降8.7%；创业板上市公司二季度净利润单季增速由正转负，从今年的一季度的28.8%，大幅下降至-1.2%。

2018年二季度A股上市公司净利润单季同比增长15.3%，累计同比增长14.6%。如果剔除业绩增长仅7%的金融和两桶油后，净利润单季同比20.0%，累计同比增速为21.1%；剔除今7%增长的银行股后，单季增速为21.9%，累计同比增速为21.8%。可见，是一份非常漂亮的二季报，而不是很多人说的今年中报很差，反映了经济不行！只是沪市的业绩成长性明显优于深市，创业板的业绩成长性罕见地差！

第三，在A股开放步伐持续加快的背景下，海外资金正持续流入A股市场。

自今年6月1日A股被正式纳入MSCI指数以来，沪深股指尽管整体震荡走弱，但陆股通北上资金一直呈现净流入态势。统计显示，截至9月4日，6月初以来北上资金累计净流入规模达940.42亿元。从年初至9月5日收盘，北上资金累计净流入规模已达2226.25亿元，已超过2017年全年的水平。

值得注意的是，受9月3日起MSCI纳入比例由2.5%提升到5%的影响，北上资金在刚刚过去的8月，整体则呈现出加速净流入态势。8月净流入资金总量354.52亿元，较7月份环比增长24.5%。

　

另一个好消息是，在成功“入摩”之后，A股可能迎来“入富”。A股在富时全球及新兴市场指数中的权重，预计将高于MSCI，越有5000亿美元、3.4万亿人民币，相当于国家队的入市规模。

　　　

上周五(8月31日)，证监会开始就《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定(试行)》公开征求意见。这意味着“沪伦通”也已经进入实质性阶段。

　　

以ETF为代表的长线被动投资资金，近几个月同样也在逢低进场。东方财富Choice的统计数据显示，自6月以来，股票型ETF的场内净申购份额持续增长。其中，6月、7月、8月三个月的净申购份额，分别达到50.05亿份、63.70亿份和80.56亿份。

近期开始陆续发行的养老目标基金，也将渐进式地为市场带来长线资金。参照海外成熟市场经验，中国的养老目标基金未来的市场需求将会在万亿规模以上。从中长期来看，养老目标基金启动之后，将对A股市场带来稳定持续的长线资金供给。

据央行数据统计，截至2018年6月末，包括QFII、RQFII在内的境外机构和个人持有A股规模为1.28万亿元，占同期A股自由流通股市值的比例为5.95%。其中，通过陆股通持股6606.07亿元，约占外资持股总规模的51.8%，较2017年同期的39.9%大幅提升。国家队入市资金3.3万亿，占比6%。这些增量资金将有力地封杀大盘下行空间，防范7.2万亿股权质押危机的爆发。

第四，政策倾斜的市场热点正在酝酿之中。

拥有自主可控、核心技术的信息产业的高科技板块，将会得到持续发展，获得市场的青睐。如芯片、软件、集成电路、半导体、人工智能、5G等。

国务院国资委推出的“国改双百行动”，加上第三批国改试点名单的推出，将由点到面地推动400家国资企业的改革。通过混改、注入优质资产、股权转让、股权激励、员工持股、回购等，促使国资上市公司的转型升级，提升业绩，从而提高整个上市公司的质量。

证监会表明了对并购重组的大力支持态度，是对2016年“史上最严的重组新规”的一次松绑，将有利于绩差上市公司通过并购重组，脱胎换骨，从而使大批被边缘化的低价股获得生机。

一旦“秋抢”行情启动，超跌、低价、底部放量的个股便会快速爆发，如问题股中兴通讯，一个多月从11.85——19.64元，涨幅65.7%；乐视网在12个交易日，就从2.00——4.15元，涨幅107.5%。攻击低价超跌股，这往往是熊市末端“黄金坑”的市场特征。

如果大盘能在2700点一线反复筑底打磨，那么，“黄金坑”很可能会演变成一个大“头肩底”。假以时日，若有货币政策的支持，一旦突破2806点，那么，秋抢行情就会爆发，有上试3000点平台的可能。

在危难时刻，关键是看人们有没有对“四幅山水画”、“黄金坑”的大局观，能不能控制好仓位，以及有没有良好的心态和足够的耐心！