9月6日晚间，陕西煤业(SH:601225)发布公告：拟以自有资金进行股份回购，金额上限不超过50亿元，价格不超过10元/股。
公告既出，引得市场一阵悸动：倘若这一回购达到既定金额上限，陕西煤业将荣登A股近五年回购“铁王座”。
一家传统周期行业企业如此豪气，难免引发吃瓜群众追问：50亿元大手笔底气何来？顺着这家煤炭巨子的基本面，笔者试图求解下这个问题。
2017年：不平凡的一年
先看基本财务数据。
16年至18年1-6月，陕西煤业营业收入分别为331.32亿、509.27亿、262.43亿，同比增长率为53.71%、2.57%。
同期，其净利润分别为43.80亿、157.29亿、88.27亿，同比增长率为279.30%、8.61%；经营现金流则分别为82.67亿、169.31亿、63.53亿，同比增长率为104.81%、9.88%。
以上数据不难看出，2017年一年内，陕西煤业的经营基本面发生了脱胎换骨的变化，净利润率从2016年的的13.22%上升到了30.85%，增加了2倍多。
净利润率的直接反应着企业经营状况。大幅提升的净利润率也直接推动了现金流大幅增加。
由此，我们便要继续追问：近三年，陕西煤业在运营层面上，发生了怎样的根本性跨越，从而催生这样的竞争力？
去产能政策的典型样本
无须多说，陕西煤业正是15年以来去产能政策之下的典型样本。
请看下图：
自2013年开始，煤炭市场景气指数震荡下调。截至2015年10月，煤炭市场景气指数已降至-52.1。供求平衡指数显示，煤炭开采行业处于严重过剩状态；需求偏异指数则显示行业处于需求萎缩状态。
随着去产能大势自上而下的浩浩荡荡行进，至2016年9月，煤炭市场景气指数已经回升到11.8，供求平衡指数显示煤炭开采行业产能过剩得到暂时缓解。
不到半年之后，至2018年2月，煤炭市场景气指数已上升至17.10。这意味行业景气基本恢复正常水平，需求偏异指数亦显示行业处于需求好转状态。
作为去产能的直接受益者，16年至18年1-6月，陕西煤业的产销率分别达到117.52%、122.19%、124.09%。
当然，去产能大势固然属于最大红利，但其间企业自身的内功依然很重要。
从开采成本中材料一项而言，陕西煤业在2015年到2016年一年时间内从16.4元下降到13.1元，降幅为20.12%。同期内兖州煤业成本从33.1上升到40.1元，上升21.78%。
更低的成本，意味陕西煤业肯定相对而言有更好的利润前景。而且，公司近年来折旧标准差别不大，对成本影响也就相对较稳定。因此很自然，比较起同业者，陕西煤业的业绩释放会更加强势。
开采权及运力集中释放，带来业绩、利润“双击”
当然只有固定的生产成本还远远不够，作为煤炭企业得有矿才行。
截止2017年末，陕西煤业所属矿井中92%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地：神东基地、陕北基地、黄陇基地。
那么如何判断陕西煤业的矿区话语权呢？答案是无形资产中的采矿、探矿权占营业收入比重和营业周期是否会越来越短。
我们先看无形资产中采矿、探矿权占营业收入比重一项：
16年至2018年，陕西煤业采矿和探矿权益分别为189.23亿、87.42亿、183.87亿，占比营业收入为57.11%、17.17%、70.06%。
2017年采矿和探矿权益比重大幅下降主要原因，是因为探矿权大量转入采矿权导致占比大幅下降，这对于煤炭企业而言也很好理解。
因为煤炭行业中在企业刚获得一座煤田的开采权后，不等于说立刻就可以进行开采，首先需要必要的矿井下探，对其安全尽心评估后才能进行开采。而这一期间，对煤井勘探评估产生的矿井产能评估的资产，就被称为探矿权。
而当探矿权通过对矿井评估的这部分的无形资产价值，就变成了对矿井开采的无形资产价值。
再看陕西煤业营业周期方面的数据：
16年至2018年1-6月，陕西煤业营业周期为74.20天、45.80天、44.93天。
很明显2017年当年营业周期明显短于2016年，这是为什么？
如我们所知，当探矿权转为采矿权时其实标志着陕西煤业的营业周期将会大幅缩短，而接下来需要面对的就是运煤和卖煤，标志着开始进入对接下游产业链阶段。
16年至18年1-6月，陕西煤业销售费用中运输费为35.63亿、31.41亿、7.98亿元，单位运输费用实现营收为9.30元、16.21元、32.89元。
很明显，随着国家铁路路线规划的落实，对陕西煤业的产能释放形成巨大利好，公司产能的价值也得到了相应的提升。
最后再关注下公司负债率情况。
16年至18年1-6月，陕西煤业企业产能利用率为0.75、1.10、0.56。产能利用率提高同时，公司资产负债率便相应下降：这一数据在同期分别为52.43%、44.43%、44.86%。
公司的资产负债率下降，也会刺激应收账款账龄改善，公司未来的应收确认性自然也就会越高。
关于这一点，我们可以从承兑票据角度透视一番——因为应付账款大都会通过商业承兑票据形式出现：
16年至18年1-6月，公司商业承兑票据为12.54亿、30.55亿、16.26亿，占营业收入比重为3.78%、6.00%、6.20%。
这项数据显然也和公司产能、业绩及利润有着相似的成长曲线，体现出了行业下游需求不得不断改善，使得公司的行业话语权与日俱增。
可见，作为去产能宏观政策的典型样本，有着不错内功的陕西煤业抓住了历史红利，迎来了一个强势复苏周期。而50亿元回购预案亦昭示出，在其看来，这一复苏周期在未来一个时期内还将持续开来。
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