红刊财经 王骅
九月伊始，军工板块在前几个交易日中表现相对出色，中证军工指数周一和周二分别收涨2.14%和3.57%。在行业基本面持续改善、主要公司中报业绩向好的推动下，军工板块行情筑底反弹，八月以来板块表现强于同期大盘。
在军工市场行情向好的情况下，和军工概念有关的基金表现也相对出色，国投瑞银国家安全、博时军工主题和易方达国防军工在主动管理型基金中净值增长率排名靠前，8月20日以来净值增长率分别为10.63%、8.65%和8.53%；被动指数型基金中，鹏华中证国防、鹏华中证空天一体军工以及多只中证军工ETF收益率均超过8%。
本轮反弹主要受基本面驱动
2016年以来，市场整体投资风格呈现出低风险、高业绩、高成长偏好等特点，而军工行业整体业绩表现平淡，估值较高，整体特征与市场主要投资风格背离，因此军工板块整体行情较弱。即使发生短暂的反弹也主要受事件驱动的影响，例如2017年4月初，受美国对叙利亚军事打击的影响，军工股热度直线飙升；但在此之后表现沉寂，经历了近一年的震荡调整。究其原因，军工板块受政策、市场和企业本身三者共同作用，多重变量导致其弹性极大；在风格方面，军工因为行业的特殊性和特点，指数与沪深300关联度不高，反而与创业板指联动性较强，因此在今年年初创业板大幅拉升时，军工板块同样录得了较大涨幅。
不过，在今年市场回调的过程中，军工行业的跌幅也不小；但是六月底和八月底正处在业绩预告和半年报的密集披露期，军工行业的两次反弹可能与行业本身的基本面改善更为相关。整体来看，2018年上半年，军工行业营业收入实现稳定增长，同比增速为11.23%，净利润同比增速高于营业收入，达到63.85%，上市公司盈利能力有所提升。值得注意的是，中国与美国的贸易摩擦对很多行业都有影响，但军工行业因其独特的抗外部变化、抗经济周期的属性，受贸易摩擦影响并不大，并可能在此期间获得超额收益。
其次，从估值来看，中证军工指数估值处于历史底部区间，整体66倍左右，虽然绝对值依然不低，但是与历史高值245.8倍相去甚远。2018年军工行业经过三年估值调整和消化，目前有业绩支撑的上市公司估值已进入合理低估的范围。随着军民融合、军工混合所有制的推进，军工行业可能存在改革主题投资和基本面改善的双线投资机会。目前投资者风险偏好已经基本触底，这些利好更会放大，因此军工行业下半年吸引了资本市场的关注。
公募基金减少军工配置比例
根据早前披露的公募基金二季报，二季度公募基金共持有军工股124亿元，较一季度减少47亿元，军工股持仓比例也由一季度的2.29%下滑至1.74%，目前持仓比例处于历史低位。剔除易方达、前海开源、富国的被动指数基金后，军工重仓股市值的权益类净值占比仅为0.67%，仍处于历史相对低位。
从重仓个股来看，持股市值排名靠前的标的为中航沈飞、中直股份、中航机电、内蒙一机等公司。由此可见，一些业绩具有确定性、估值水平比较低、流动性更强的个股更加受到公募基金的认可。例如二季度对军工行业增持较多的国投瑞银，旗下的国投瑞银国土安全、国投瑞银招财等基金的重仓股就集中在上述公司之中。
对比来看，不在少数的主动管理基金对军工板块进行了减持，明显的例子就是华商旗下的多只基金。截至今年二季度，华商新锐产业混合、华商未来主题混合、华商动态阿尔法混合、华商主题精选混合累计单位净值增长率分别为-32.14%、-36.74%、-29.14%、-22.64%，在同类排名几近垫底，而他们的重仓几乎为清一色的军工股。业绩黯淡背后，长期重仓军工行业的时任基金经理可能也背负了不小的压力；在他7月离任前，这4只基金均对军工行业进行了减持，四创电子、北方华创、中航电测和中航沈飞的减持力度都超过了40%。
通过被动指数基金配置军工行业
目前公募对军工行业整体配置力度不大，军工主题基金也并不多，军工行业因为高壁垒、高保密性等特征，其并不是一个容易长期把握的行业，对投资专业性有很高的要求。军工主题基金也和其他主题基金一样，业绩分化十分明显。
以主动管理的军工主题基金为例，九月以来国投瑞银国家安全和博时军工主题涨幅达到6.31%和4.71%，半年报显示，两只基金的持股集中度相对较高，二季度国投瑞银国家安全的前十大重仓股占股票投资比例达到94.25%，博时军工主题也达到61.04%。且从重仓持股来看，两只基金持仓几乎一致，中航机电、中航沈飞、中直股份、内蒙一机均出现在重仓股名单中，并且两只基金的重仓股名单在较长的时间内变化不大。持股集中的好处是行业出现行情时基金能够快速获益，但是行情不好也会放大跌幅，国投瑞银国家安全在军工行业整体低迷的2016年和2017年分别亏损8.05%和14.99%，同类排名靠后。相反，另一些主动管理基金则有意减持了军工行业，除了华商系，华安大安全在一季度大幅加仓军工后，二季度对中航沈飞、内蒙一机等军工股进行了大比例减仓。宝盈国家安全沪港深的重仓股中还包括三花智控、腾讯控股等企业，九月以来这部分基金表现并不抢眼，华安大安全涨幅仅为2%。
再看被动指数型基金，鹏华中证国防、鹏华中证空天一体军工、国泰中证军工ETF、华宝中证军工ETF等基金九月以来表现普遍优异，军工主题的被动主题基金平均上涨4.69%。因为这些被动基金选取的跟踪指数主要为中证军工指数，所以这些基金的一致性也较好。
军工是经济保障型产业，同时蕴藏高精尖技术，是中国转型高端制造时大力发展的产业，在估值底部区域确立的情况下，随着基本面的改善，军工板块可能迎来新一轮投资机会。但从近两年的表现来看，虽然存在利好，但整体行情还是属于结构性投资机会，同时军工板块容易受到国际局势等事件驱动，整体波动性较大，行情往往不会延续太长时间。所以，投资者稳妥的选择还是被动管理的指数基金，不仅收益上并不落下风，并且可以很好地跟上行情走势，相对费率也比较低廉。
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