红刊财经   秦洪

近几个月以来,大宗商品PTA价格出现了持续上涨,PTA期货1809合约价格从6月20日的5562元/吨上涨至目前超过9200元/吨。以PTA为龙头的部分大宗工业原材料价格的一骑绝尘,无疑会重塑以PX、PTA、涤纶为核心的大炼化产业链的利润格局,从而催生新的产业投资机会。

需求增长推动价格上涨

此前多年的持续扩张和下游的需求回落,使得PTA出现了产能过剩的格局,尤其是2015年之后更是明显,PTA期货主力合约价格曾一度下探至4000元/吨水平,迫使近1500万吨/年产能陆续退出市场。2017年时,PTA企业有效产能仅有3900万吨/年、产量3574万吨。

今年上半年,随着下游需求的逐步复苏,长期供过于求状况发生了新的变化。资料显示,上半年全国聚酯总产量达到2208万吨,折合PTA消耗量1887万吨,同比增加154万吨,增长8.89%,再加上其他领域和消耗(约60万吨)和出口(约37万吨),PTA总需求达到了1984万吨,全年有望达到近4000万吨。尽管供需缺口并不大,但在市场上却起到了由量变到质变的效应,产业拐点浮现。

更何况,经过了较为残酷的产业竞争之后,PTA产业的集中度也在迅速提升中,恒力股份恒逸石化荣盛石化为代表的龙头公司产量已占到行业的50%以上。产业的集中再加上民营机制灵活高效,下游一旦有新增需求,就有望迅速推动产品价格上移,进而增厚相关企业利润。

原料价格有望回落,中下游盈利能力大幅提升

就大炼化全产业链而言,业内人士认为产业链的各个环节的相关领域在未来数年内,很可能会面临着不同的产业投资机会。

具体来说,PTA上游的PX端的未来预期并不乐观,原因在于供给力度的加大。过去几年里,PX盈利高位的主要原因就是国内供给不足,严重依赖进口,进口依存度长期高于50%。8月份以来的PX价格虽然上涨,但主要是海外几大产业巨头赶在2018年,我国民营企业大炼化投产前的最后一波提价。而且,从当前数据来推测,国内有2000万吨,国外则有700万吨的PX产能投放,而下游PTA新增产能较少。所以,2018年四季度以后的PX价格将面临着较大压力。

对于PTA来说,未来一至两年内的盈利高峰期仍然有望维持。诚如前述,目前PTA供需仍处于紧平衡,目前库存仅73万吨,已至历史低位,而这也得到了下游领域相关生产厂商信息的佐证。桐昆集团相关负责人曾对媒体表示,PTA是生产涤纶长丝的最主要原料,通常情况下公司会存放15天的原料库存,但随着涤纶长丝热销,目前公司仓库里的PTA库存已处于历史同期的低水平,仅能维持5天的生产,采购落实PTA原料成为当务之急,如此就推动着PTA价格的进一步高位运行。展望未来,虽然PTA规划新增产能很多,但在2019年底之前真正能落地的新增供给非常有限,而涤纶还在持续扩产,增速又高于PTA,因此供需会更为紧张,目前价格即使回调,幅度恐怕也很有限。所以,PTA领域的龙头上市公司仍有望继续畅享产品价格上涨所带来的红利。

对于涤纶产业来说,未来的投资机会可能更为突出一些。一方面是因为行业内部技术革新,落后、小生产线持续淘汰,产业集中度的更趋于集中,为龙头企业的发展营造了更为乐观的产业环境。另一方面则是因为下游需求出现了积极变化,产品集中于细旦、高端、高品质领域,这对涤纶长丝领域的龙头带来新的产业投资机会。而且,就产能扩张来说,目前主要是龙头上市公司有新增产能,是目前大炼化产业领域中供需信息更为乐观的细分领域。因此,桐昆股份新凤鸣、恒逸石化等个股的表现可期待。

值得指出的是,大炼化产业链的利润格局的变革所带来的相应投资机会的逻辑也应用在整个化工领域。目前整个化工领域的中下游产业链的相关上市公司的盈利均处在复苏周期,原因就在于2016年以来的供给侧改革,上游暴利引发了扩产潮,上游产品价格开始回落,而中下游上市公司在2016年至2018年上半年,由于上游产品价格的高位导致了大量中小企业退出,中上游领域的供给端迅速收缩。进入到2018年下半年后,上游产品价格进一步回落,再迭加中下游产能的萎缩因素,中下游上市公司的业绩有望进一步复苏,国风塑业皖维高新等个股值得进一步跟踪。