作为红利基金的姊妹篇，华宝Smart Beta精品系列的第二员大将，我们沪港深价值基金可谓是系出名门，内涵非同一般，一经推出就引发了大家不少讨论。价值妹前两天刚刚发出产品发行通告帖和热问快答http://caifuhao.eastmoney.com/news/20180911112521252126260，就有不少粉们来询问产品的详细情况了。总结一下，大家最关心的两个问题还是：这沪港深价值基金到底有什么异于常“基”的地方？在当下时点介入沪港深价值基金的投资是否合适？那关于以上两点问题，价值妹特别邀请到本基金的拟任基金经理周晶（也就是美国消费 的基金经理哦）来和我们谈谈对于现在来投资沪港深价值基金的一些自己的观点和想法：
【以下内容整理自周晶产品路演发言】
一、 不骗你，一只产品搞定全市场最低估值蓝筹
沪港深价值基金（501310）是我们华宝基金正在发行的一只Smart Beta策略的指数LOF基金，它是继红利基金之后，华宝推出的第二只Smart Beta产品。后续华宝Smart Beta竞品系列还将布局一系列产品。
1. 来聊聊什么是Smart Beta策略
所谓Smart Beta，是一种通过改变指数的市值加权方式，基于规则或量化的方法，增加指数在某些特定风险因子上的暴露，以获得相应的超额收益的投资方法。这种策略盛于美国，在上世纪80年代形成雏形，到2000年以后开始风靡全球资本市场。简单来理解，我们可以认为Beta是一个基准，Smart是一种选股的方式，Smart Beta就是在选股时通过增加因子的暴露度，来取得超越一般宽基指数的收益。
截至去年年底，美国大概有800多只Smart Beta策略基金产品，其中主流的因子策略包括：价值因子、红利因子，动量因子，以及质量因子。大家非常熟悉的红利基金便是红利因子策略的代表产品。而我们现在正在发行的沪港深价值基金采取的就是价值因子策略。在之后的日子里，我们也将继续布局动量因子与质量因子策略的产品。
我个人认为价值因子策略应该是大家最为熟悉的一个策略。价值投资的提出始于大家的“老熟人”本杰明格雷厄姆，光耀于大家更熟悉的沃伦巴菲特，所以说对价值投资的概念我也无需再赘述。通俗讲，价值投资就是买便宜货。也就是在众多股票里面，挑最便宜的，且具有长期投资价值公司来买，这就叫做价值因子选股。
2. 沪港深价值基金（501310）如何保证挑到最低估值股
我们的产品叫沪港深价值基金，顾名思义，我们的产品选股范围是沪港通、深港通范围中的A股以及香港上市中资股。作为一只指数基金，它的跟踪指数全称为标普沪港深中国增强价值指数(S&P
Access China Enterprises Enhanced Value Index)，这只指数是我们与标普公司一起开发的，为了保证选取到样本空间中最低估值的优质股，在指数编制过程中我们主要做了以下几个方面的考虑：
1） 流动性与市值因素：如果单以低估值作为选股标准的话，大家比较担心的就是会投资到一些小市值的垃圾股，包括所谓的“仙股”。这些小市值的公司由于很容易在市场上被人操纵。所以，市场（尤其香港市场）倾向给予它们以较低的估值。为了规避这一风险，我们在选股上明确了流通市值与流通性筛选标准，剔除了市值低于50亿人民币，且过去三个月日均成交额小于2000万人民币的股票。
2） 价值因子指标选择：我们选择了价值因子中最流行的市盈率PE、市净率PB、以及市销率PS作为指标。在指数编制过程中，根据三因子等权的策略为样本股进行打分，并筛选出其中估值最低的100只股票组成指数。这100只成分股票基本上代表了现在估值最低的蓝筹股群体，所以指数从总体上来看具有高股息、低估值的特点。
3） 指数调整：指数每半年调整一次，大概在1月份和7月份在年报和半年报出来之后，我们会对价值股重新进行一遍筛选。调整频率不太高的原因主要是考虑到，价值投资实际上是鼓励大家进行长期投资，如果频繁变换成分股构成。我个人觉得也就不能体现价值投资的好处。
4） 行业与个股权重：我们设置了40%的行业上限，同时也设定了5%与流通市值20倍孰低值的个股权重上限，使得行业与个股的分布更均衡。从目前情况来看，占比较大的行业为金融（约40%），工业（约20%），能源（约10%）、原材料（约10%）和房地产（约10%）。这样的行业分布情况比较好理解，因为从历史上来看，不管是港股还是A股，都是银行股、地产股还有周期股的估值会比较低。
3. 价值投资为何要选沪港深价值基金
说到A股价值蓝筹投资，大家想到的投资标的可能是沪深300，港股的话大家可能会说是恒生国企，那再和大家细聊一下，标普沪港深中国增强价值指数相较这些主流对标宽基又有什么优势和特点呢？
1） 估值“低中取低”：截至7月底，标普沪港深中国增强价值指数PE大概是7倍。到8月底，估值可能只有6.4倍左右，这个估值水平远远低于恒生国企指数的9倍与沪深300的12倍。其PB大概是0.8倍，到现在更可能是0.8不到，同样远远低于恒生国企和沪深300的PB水平。而其股息率为4%，与恒生国企类似，但远远高于沪深300的2%。总体来看，标普沪港深中国增强价值指数具有十分明显的低估值、高股息的特点。
2） 三地低估值轮动：在目前的成分股组合里，港股大概能占到70%。这个很好理解，因为总体来看，港股估值（尤其是金融与周期股）实际上是比A股低的。我们在选股上规定，如果一家上市公司是A+H，并且两类份额都入选成分股，指数会选择两者之间估值较低的一类份额。保证指数选股可以在沪港深三地实现低估值有效轮动，确保组合中始终是100只“最低估值”的股票。
3） 历史表现优于对标：标普沪港深中国增强价值指数历史表现是非常好的，过去三年、五年年化收益都大幅度击败沪深300与恒生国企指数。在考虑波动率的情况下，标普沪港深中国增强价值指数三年、五年的风险调整收益也显著强于沪深300与恒生国企。
图1：【标普沪港深中国增强价值指数与其他主流指数收益对比】
数据截至2018年8月31日，数据来源：标普道琼斯指数、Wind
表1：【标普沪港深中国增强价值指数与其他主流指数风险收益对比】
数据截至2018年7月31日 ,数据来源：标普道琼斯指数、Wind、恒生指数
1） 弱市更抗跌：从长期来看，价值投资的确具有其优越性。但谈到今年以来的走势，标普沪港深中国增强价值指数也取得了不错的成绩。在今年总体市场非常低迷的情况下，截至8月底，指数总收益以人民币计价仍然为正。这样的表现其实是非常难能可贵的。所以说即使在市场情况非常差时，标普沪港深中国增强价值指数也具备弱市抗跌的特性。到市场情况好的时候，标普沪港深中国增强价值指数长期来看也还是跑赢一般的宽基指数。
最后总结一下我们沪港深价值基金（501310）的特点：
第一，标普沪港深中国增强价值指数基本上是一个囊括当下估值最低的100只蓝筹股的组合，现在整体A股的估值已经到了历史最低的10%分位，而标普沪港深中国增强价值指数是从最低的10%分位里再为你选出估值最低的一百只股票。其长期投资价值不言而喻。第二，说到股息率，即使与很多市面上的红利基金比，标普沪港深中国增强价值指数的股息率也是很有竞争力的，甚至说是高于市场上大多数红利基金的股息率的。
一、 不敢买？市场可能没你想的那么悲观
我知道大家现在很关心的一个问题，就是后面市场会怎么走？自今年年中市场大跌以来，现在大家都笼罩在一种极度悲观的情绪中，那站在当下时点看，之后市场还会不会还有机会呢？
我前面介绍过，价值因子不管在历史什么时期都是有机会的，你只要紧盯价值因子，在整个市场估值比较低的水平时进入，持有1到2年，大概率都会有很好的收益。尤其在目前，我们的A股估值已经杀到了历史最低的10%分位，香港恒指估值为73年以来的最低12%分位，你拿着这个价值基金放一两年，大概率盈利性应该是不错的。
如果要从短期来看，我们觉得A股走到现在，估值水平已经非常悲观了，所以估值再往下杀的空间并不大。而且现在每天A股的成交量已经非常少，可能是继2016年熔断后的最低水平。在市场现地量后，基本上后面再杀跌的空间真的已经非常有限了。
市场为什么会呈现这样走势呢？最大的原因就是，现在整体投资者对中国的经济前景是非常悲观的。悲观前景的预期就是在6月15号特朗普宣布对中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税。大部分投资者认为，中美之间会陷入严重的，从而开始变得非常悲观。
其实大家想一想，大概去年这个时候，或者是今年1月份的这个时候，整个市场情绪是非常乐观的。甚至到了3月份特朗普最开始宣布要跟中国进行贸易谈判的时候，整个市场还是非常火热。但是如果你现在去问大家对后市的看法，基本上十个里面有七个人极度悲观，两个人中度悲观，一个人保持中性，乐观的基本没有。所以当我们回溯历史，当整个市场出现这样一致性预期的时候，这种预期也许往往是错的。比如，今年1月份大家清一色乐观，这在后面也被证明是错误的。
那关于到底会带来怎样的影响，不如就从长短期两个视角来分析一下：
我们做投资的时候，要避免把长期问题短期化。长期来看，中美之间会有贸易摩擦，这是毫无疑问的，而且这个贸易摩擦肯定会长期持续下去。中国经济体量太大，也被美国视为主要的战略竞争对手，中美之间长期贸易摩擦是毫无疑问的。
不过从短期来看的话，中美是否有达成协议的可能性呢？其实是有的，因为对于特朗普来说，目前最重要的是能够赢得11月的中期选举。如果特朗普在中期选举时遭遇“滑铁卢”的话，有可能因此遭到民主控制的国会弹劾。即使最终他因弹劾而下台的概率非常低，他之后两年经济政策的推行也将举步维艰。而中期选举时间是11月7号到9号，也就是说，如果特朗普能在中期选举前，在对中国的上面取得一些加分项的话，我个人觉得对他的选情将非常有利。所以短期来看，特朗普实际上还是有一定的动力和中国达成贸易协议的。当然，特朗普希望达成的贸易协议，肯定是有利于美国利益的，但这并不意味着中美双方一定无法达成妥协。
如果能达成协议，这就意味着从现在到10月中下旬，可能还有一个多月的时间，市场还会处于波动阶段。因为没有人知道谈判结果，所以整个市场不太可能出现大涨或者大跌。如果到10月底达成贸易协议的消息确定，我们认为在经历过极度悲观后的市场，会出现一轮报复性的反弹，且反弹持续时间可能会比较长一点。
如果无法达成协议，这种可能性当然也存在，因为中美之间分歧目前还比较大。但是我们认为这种情况可能也没有大家想象的那么糟糕，尤其对于本基金的投资而言。谈不成必然会引起市场的震动，并引发一轮较大的杀跌。但是大家要注意到，中国的经济政策是有空间的，如果中美谈判崩掉，眼见中国对美的出口呈断崖式下滑，国内失业率大幅上升，政府不可能不出手对冲的经济刺激政策。无法达成协议的后果可能是，股市遭遇短期下挫，但之后会因为政策对冲而出现反弹。
考虑到本基金的募集期，当本基金结束募集的时候，中美能否达成贸易协议的形势已经比较明朗，而且基金后面还有一定的建仓期，因此基金经理可以根据市场实际情况来决定仓位和建仓速度，因此根据以上的分析，我们认为年内该基金成立后的表现应该还是比较稳健的。
从中长期投资角度考虑，就算中美这一次无法达成协议，我们认为中国目前有充足的经济政策储备，因此经济增速短期内不会出现大幅度的下降。而中美对美国经济的负面影响，如成本上升，通胀提速，企业利润下降等，会到19年下半年开始体现。因此，我们认为到了明年下半年，美方也会有强烈的意愿和中方展开贸易谈判，到时候达成协议的可能性会相当大。因此中国经济中长期来看我们并不悲观。所以我个人觉得，无论从何种角度考虑，在当下的时间点，选择沪港深价值基金（501310）都是非常好的积极防御性配置手段。
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