本周市场回顾
创业领跌，上证走势抗跌
本周各大指数均持续走低，其中创业板指跌幅最重达-4.12%，深证成指及沪深300分别下跌-2.51%、-1.08%；上证综指及上证50相对抗跌，跌幅均在1%以下；中小板指则再次创下新低，本周跌幅-3.17%。从几大主要指数的图形看，情况都不太好，都被20日均线往下压制。各大指数的量能也均在持续萎缩，整体市场的情绪仍显低迷，但北上资金本周仍呈现净流入39亿人民币，抄底意味浓厚。
数据来源：Wind，截至2018年9月14日
医药、建材领跌，TMT加重本周跌幅
本周中信一级行业中，除石油石化、汽车、家电、电力设备、银行收阳，其他行业均下跌。领跌板块中，医药、建材分别下跌5.53%、4.77%；TMT板块四个行业电子元器件、计算机、传媒、通信则分别下跌4.76%、4.05%、3.12%、2.30%。本周在中美贸易摩擦影响下，TMT整体表现明显受挫，但在中美确定即将重启贸易谈判后，短期或可缓和市场的避险情绪。
数据来源：Wind，中信一级行业分类，截至2018年9月14日
产业现状将对冲贸易摩擦现实
上周末在特朗普针对关税及苹果产业链搬迁回美国生产的推特发文后，导致科技股于周一同步下跌，加重本周A股市场下行幅度。汇丰晋信科技、新动力基金基金经理陈平表示：
在加征关税方面，第二批2000亿美元的关税对苹果产业链的影响主要考虑两方面，一方面是否影响销量，另一方面税负怎么转嫁和分配。首先，美国征税只会影响iPhone在美国的销售（占整体销售比重30%），不会影响销往其他地区的部分，但在操作系统和生态链优势下，最终美国销量可能影响也不会很大。其次，某些产品的供应链因为具有无法替代的大规模产能，使其拥有较强的议价能力，增加苹果转嫁税负的难度。
产业链搬迁方面，我们评估苹果产业链搬回美国的可能性极低，因为放弃中国大规模高性价比的劳动力，将产业链搬迁回美国将使iPhone出厂价格变成3倍以上，影响其长期竞争力。
回归整体产业现状来看，关税对于产业链的影响目前还有很多的不确定性，短期市场影响仍为情绪面居多。另外，虽然增加了中国的经济前景的不确定性，并降低整体市场风险偏好，但市场估值目前已处在历史低位附近，风险补偿接近历史高位。现阶段业绩增长确定性高、估值低的优质成长股已经具有较高吸引力。
本周重要数据及事件
外储微降，人民币预期维稳
8月外汇储备较上月下降82亿美元，除了银行结售汇及央行的干预外，维持较为强势的美元指数也一定程度压低其它外储资产转换为美元的资产价格；虽然在中美贸易摩擦的影响下，外贸顺差仍维持稳定，一定程度对冲了外储的下降幅度，并维持在3万亿美元以上。
在外储微幅下降的状况下，判断暂无明显资金外流，此外，就美元8月上涨幅度以及人民币的贬值幅度来看，8月底启动的逆周期因子，确实一定程度抵消了人民币的贬值幅度，也有助于稳定人民币走势预期。
汇丰晋信平稳增利基金、货币基金基金经理李媛媛表示：人民币贬值压力尚未完全疏解，第一，中美利差持续低位加大资本外流压力；第二，中美贸易摩擦非对称性的基本面影响加大外汇市场压力。随逆周期因子重启后，将有望缓解一部分贬值压力，并稳定市场情绪，更好反映汇市真实供求及基本面。
人民币与美元指数走势
数据来源：Wind，截至2018年9月14日
通胀走势承压，对货币政策掣肘有限
CPI同比2.3%，略超预期（2.2%），主要原因是食品项环比超季节性，其中贡献比较大的是蔬菜、猪肉和鸡蛋，但估计均为事件影响造成的短期推升。其中，蔬菜受寿光水灾影响；猪肉主要是季节性上涨，以及猪瘟导致的部分地区上涨，并非供需影响。PPI主要受基数较高影响而回落，基本符合预期。
在CPI及PPI的增幅背离下，市场上有人喊滞胀或者类滞胀，但我们认为概率比较低，虽然明年中枢可能会高于2018年的2.5%，但在PPI回落的大背景下很难看到CPI的背离，因此预估2019年CPI中枢难以突破3%，对货币政策的实质掣肘也相当有限。
汇丰晋信平稳增利基金、货币基金基金经理李媛媛表示：今年以来，央行的货币政策已经发生了积极变化，从保持中性转向中性偏宽松，在近期下行趋势不改的大背景下，货币政策很难转向，我们预计，资金面的宽松的局面仍将持续。
信贷增强、社融下行趋缓，有助市场筑底回升
8月份新增信贷1.28万亿，同比多增1900亿，显示7月以来的稳货币及窗口指导对银行的信贷投放力度有增强作用。从结构上来看，居民新增贷款增速持平；企业新增贷款增加，但中长期贷款增速下降，增加来源主要是信用风险较低的票据融资，凸显目前银行信贷对实体经济的力度还有增长空间。未来随风险偏好抬升及地方债发行压力减缓后（基建支持），银行信贷或将投放到企业中长期贷款和基建项目。
社融方面，8月份新增1.5万亿，整体规模同比增加10.1%。虽然较前值回落，但仍好于预期。其中表外融资及债券融资均较上月乐观：表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现票据）合计减少2700亿，较前三个月平均收缩5000亿来的明显放缓；新增债券融资较上月明显增加，达3300亿，主因为8月份信用环境趋松，进一步加快城投债发行。
近期市场十分关注社融收缩和基建是否可以企稳，在8月份金融数据验证了一些积极信号后，我们认为社融余额增速将由过去几个月“快速下行”切换至“温和下行”，有助市场筑底，并有利于政策指导的基建板块。
社融规模增速持续放缓
数据来源：Wind，截至2018年8月
受贸易不确定性影响，出口成经济主要变量
8月份的出口数据依然保持8%，仅较前值小幅回落。除了外部需求随整体景气度而维持一定强度外，500亿美元关税对美出口的影响在短期内也并不明显，而且后续还有2000亿美元加关税可能造成的“抢出口”效应。整体来看，今年1-8月对美进口增速4.4%，而对美出口增速达到6.5%，中美贸易顺差再创新高。
但贸易前景仍不容过于乐观，特别是出口或为四季度到明年初拖累经济的主要变量。短期看，密切关注中美贸易摩擦是否进一步升级，一个是2000亿美元关税落地时点及中国是否出台对等规模的制裁措施；第二个是关注11月初的美国中期选举。从中期来看，欧日经济已过高点，美国经济虽然短期较好，但在贸易摩擦产生的出口“抢跑”结束后，当前强劲的出口增速将难以维持。我们判断在四季度到明年初，出口将是拖累经济的主要变量。
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