作者 | 张译文
来源 | 野马财经
一直以来，港股市场以并购创收的教育股们都享受着无限风光。比如说，管理层的高额薪酬、少交税的兼并扩张资本运作......
《民办教育促进法修订案（送审稿）》（以下简称“送审稿”）一出，面向义务教育的民办教育机构们仿佛被打得七零八落，少交税拿补贴已然变成了一种空谈。
野马财经注意到，大型民营教育集团宇华教育正处于收购湖南猎鹰旗下三所院校的节骨眼上，这场14.3亿元的收购能否顺利进行，还是个未知数。
2017年以来，民办学校海外上市热潮持续升温，先后有睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股、新华教育、华立大学集团等民办教育类公司登陆了港股市场。2018年，这些公司进行的并购事件竟达20多起。
只是，“送审稿”的第十二条，关于民办学校扩张的相关规定——“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”在教育界和资本圈掀起一层风浪。
正值并购档口的宇华教育，也因为管理层翻了数十倍的薪酬和十几亿的并购案被揪到台面上。
上市一年，实控人薪酬翻了80倍？
河南位居中原腹地，同时也是高考大省，为了一个重点本科名额考生往往要“挤破头”。重点本科升学率较高对一所学校来说就是最大的优势，这也成了宇华教育利润增长的着力点。
资料显示，宇华教育旗下的高中重点本科大学近三年的升学率分别为17.7%、11.4%和14.2%，学生考入的学校包括清华、北大以及复旦等著名大学。
学生人数众多，宇华教育整体的营收情况也在逐年增加。据招股书显示，2015年、2016年、2017年，宇华教育的收入分别为6.98亿元、7.81亿元、8.46亿元，核心毛利分别为3.18亿元、4.06亿元、4.61亿元。
与核心毛利“相得益彰”的是宇华教育实际控制人李光宇、李花父女二人的薪酬水平（注：薪酬=薪金+花红+以股份为基础的薪酬）。
据Wind数据显示，以实际控制人李光宇的工资为例，其2015、2016、2017年的年薪分别为14.7万元、19.6万元、1571.1万元，2017年比2016年的薪资水平翻了80倍。其女儿李花的工资亦如是。
截图来源：Wind截图
终于，如此诱人的教育资产，再也圈不住宇华教育安于河南的野心，又想通过收购湖南猎鹰、开封市祥符区博望高中来拓宽自己的疆域。
一场14.3亿元的收购到底贵不贵?
今年年初，总部位于河南郑州的宇华教育叩开赴港上市的大门。资料显示，宇华教育旗下25所学校覆盖河南省九个城市，链条遍及幼儿园到大学教育集团。上市之前，宇华教育就为自己选好了下一个并购目标。
2017年12月29日，宇华教育公告称，以14.30亿元收购LEI ChinaLimited全部股权，其拥有70%湖南猎鹰股权，而湖南猎鹰则拥有湖南涉外经济学院、湖南猎鹰技工学校、湖南涉外经济学院职业技能培训中心全部举办者权益及湖南猎鹰物业管理全部股权。
公告显示，湖南涉外经济学院成立于1997年，为经中国教育部批准的首批民办大学之一，设有约49个本科专业及10个专科专业，现有本科在读学生约26000名及专科在读学生约3000名。本科课程学费约为人民币15000元至人民币17000元，而大专课程学费约为人民币9000元至人民币12000元。
按综合实力计，湖南涉外经济学院于中国校友会发布的2015年、2016年、2017年及2018年中国大学排行榜民办大学类别中分别排名第8、9、11及31位，知名度不容小觑。
此外，2016年度及2017年前三季度，LEI ChinaLimited收入分别为6347万美元及4251万美元，毛利6029万美元及4096万美元，税后净利润929万及375万美元，利润水平也相对稳定。
截图来源：宇华教育公告
只是在这场收购中，湖南猎鹰估值达到20.43亿元。东方财富证券的分析预计，湖南涉外经济学院的利润率将在3年内逐步提升至行业均值，2018、2019、2020财年将贡献约4.33亿、4.42亿、4.58亿收入及6060万、8670万、1.12亿归母净利润。
如此来看，稳定的生源、保底的利润，宇华教育是用14.3亿元撬动了一个“一劳永逸”的买卖。
会不会被“送审稿”门槛所累
然而，这笔收购最终究竟结果如何，目前还不得而知。
不过，野马财经注意到，截至目前宇华教育就收购湖南猎鹰的事情暂未完成。查阅天眼查消息显示，相关学校也暂无工商变更信息。
值得玩味的是，野马财经致电湖南猎鹰技工学校官网电话，其工作人员表示，该学校已经变更到上市公司名下；野马财经致电上市公司宇华教育公开电话，却始终无人接听。
不过，随着“送审稿”露面，钟爱并购学校的民办教育机构们确实如临风暴。
来源：野马财经不完全统计
受此消息影响，当时港股教育板块曾全线急挫。中教控股、宇华教育、睿见教育概莫如此，股价下跌都在二三成。
对于众多教育集团并购学校的现象，野马财经咨询前金科资本高级合伙人刘淳，他表示，“除了要考虑扩大规模，对于学校这种资产，选择并购的方式会比自建的速度来的更快一些。再者，如果选择自建的方式，在取得相关土地使用权上还要花费大笔资本支出。”
另一位负责教育类公司收并购的人士王先生告诉野马财经，民营类教育集团有三种套现方式：高溢价收购即做大资产估值；把部分资产做成外包采购的模式；或者是高薪酬体系。每个教育集团都有自己的方式。
以宇华教育为例，其高等教育板块主要以收购为主；幼儿园和K12部分以收购、合作和自建为主，就上文所述，集团规模增长的同时，涨幅更具规模的还有管理层的工资。
在宇华教育收购湖南猎鹰的交易中，买方中国宇华教育投资有限公司为英属维尔京群岛注册成立的有限公司，且为宇华教育全资附属公司，涉及VIE架构，与“送审稿”冲突。而LEI Lie YingLimited则是美国劳瑞德教育集团旗下在香港注册的全资子公司，涉及外资。
经历了齐刷刷的绿灯亮完红灯亮的股价过山车之险，“送审稿”的出现让业内对民办学校的并购悬着一颗不确定的心。宇华教育，未来又如何开疆拓土呢？
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