核心观点
本周央行重启逆回购操作，资金利率先上后下，债市震荡，全周10年期国开上行2bp。国内本周公布经济金融数据，社融总量有所改善，但结构一般，投资数据不及预期，消费也因改口径引起市场分歧。叠加央行重启公开市场投放及30年一级招标较好，债市下半周震荡下行。
海外方面，欧洲议息会议符合预期，美国9月加息临近，虽美国通胀、零售数据不及预期，美债仍冲破3%的关口。从周五网传区县城投发债限制，和周六《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》中提到资不抵债国企破产等内容来看，低等级信用债仍存在较大压力。
总的来看，经济下行方向不变，债市长期方向不变，短期内受到地方债供给及通胀预期因素压制，呈现震荡走势。信用方面，依然看好中等资质信用债，考虑到信用基本面仍未明显改善，建议保持中等久期。
资金市场
本周资金面依然延续宽松，央行公开市场无逆回购到期，周五有1000亿元3个月国库现金定存到期。从央行公开市场操作来看，周一周二，央行继续延续上周操作，连续暂停公开市场，周三开始，央行重返净投放。周三进行600亿7D回购，周四进行1000亿元7天、200亿元14天逆回购操作，净投放1200亿元，周五实施1100亿元7天、400亿元14天逆回购，净投放1500亿元，本周共计净投放3300亿元。8月初以来，央行窗口指导+定向正回购使得短期资金成本一度上行，而本周周三开始的逆回购操作是对冲缴税、缴款等因素的影响，以维持银行体系流动性合理充裕，资金面相较前几日也有所改善，全天都平衡偏松，短期货币市场利率也小幅走低。
数据来源：Wind
从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出，上周四周五短期资金成本出现明显抬升，而本周开始，资金价格又有明显下行，特别是在周三央行重启逆回购操作后，隔夜宇7D资金加权价格逐渐下滑，利差继续收窄。截至周五，隔夜加权收于2.508,较上周五下降12.6bp，7D加权收于2.5908，较上周下行15.07bp。
数据来源：中国货币网
市场表现
周一央行继续暂停逆回购操作，资金市场加点式收敛，一早公布的通胀数据基本符合市场预期，市场波动不大，债券交投清淡，国债期货继续下跌，而长债收益率明显上行。全天来看，10年国债180019收盘到3.655，较前日上行2.5bp，10年国开180210收盘到4.2375，较前日上行2bp。国债期货临近午间开始走低，午后维持偏弱走势，小幅收跌，全天来看，10年期主力合约T1812收跌0.22%，5年期主力合约TF1812收跌0.17%。
周二资金面早盘延续收敛，不过午后全面宽松，不过整个金融市场都偏弱势，“股债汇商四杀”虽然跌幅不大，但股市盘中破新低，国债期货也创本轮牛市调整以来新低，汇率走弱，黑色系走出大阴线。债券市场延续前日弱势，期货下跌，不过午后随着资金面宽松，国债期货震荡上行，现券收益率也逐步下行。全天来看，10年国债180019收盘到3.67，较前日上行1.5bp，10年国开180210收盘到4.255，较前日上行1.75bp。国债期货低开低走，临近收盘小幅上行，全天来看，10年期主力合约T1812收跌0.31%，5年期主力合约TF1812收跌0.13%。
周三央行重启逆回购，虽然量不大，但央行维持流动性中性偏松的态度明显，资金面宽松，收益率小幅下行。临近尾盘，随着宏观金融数据的公布，新增贷款低于预期使得收益率下行，但社融数据超预期又拉升了收益率，整体来看市场情绪依然谨慎。全天来看，10年国债180019收盘到3.6475，较前日下行2.25bp，10年国开180210收盘到4.24，较前日下行1.5bp。全天来看，10年期主力合约T1812收涨0.21%，5年期主力合约TF1812收涨0.12%。
周四央行继续进行净投放1200亿，资金面减点式宽松，隔夜加权价格再度下行至2.54%，资金面宽松，国债期货走稳，但现券收益率依然小幅上行，市场情绪依然谨慎。全天来看，10年国债180019收盘到3.6550，较前日上行0.75bp，10年国开180210收盘到4.2475，较前日上行0.75bp。全天来看，10年期主力合约T1812收涨0.05%，5年期主力合约TF1812收跌0.06%。
周五央行继续净投放1500亿，资金面依然宽松，债券市场交投清淡，收益率较前一日明显下行。全天来看，10年国债180019收盘到3.6350，较前日下行2bp，10年国开180210收盘到4.23，较前日下行1.75bp，10年期主力合约T1812收涨0.1%，5年期主力合约TF1812收跌0.06%。
本周9月10日-9月14日间：10年期国债期货T1812走势
数据来源：wind
在活跃利率债的成交方面，以10年国开债180210的收益率变动情况进行分析，将180210成交价格数据放在月度数据中对比中可以发现，180210收益率本周窄幅波动，但处于相对较高的收益率水平。截至周五，180210收于4.23%，高于上周五收盘价4.2175。
180210收益率走势（货币中介收盘价）
数据来源：wind
周一9月10日：180210走势（收益率明显上行）
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周二9月11日：180210走势（收益率继续上行）
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周三9月12日：180210走势（收益率小幅下行）
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周四9月13日：180210走势（收益率窄幅震荡）
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周五9月14日：180210走势（收益率继续下行）
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经济数据
周一（9月10日）国家统计局发布数据显示，2018年8月份，全国居民消费价格同比上涨 2.3%，环比上涨 0.7%；8 月 PPI 同比涨 4.1%，为连续第二个月下滑，预期涨 4%，前值涨 4.6%，环比涨 0.4%。
食品价格是本月 CPI 上涨的主要因素，环比大幅上涨 2.4%，前值为 0.1%，同比上涨 1.7%，前值为 0.5%。其中鲜菜价格环比上涨 9.0%，同比上涨 4.3%。鲜果价格环比上涨 0.8%，同比上涨 5.5%；生猪市场供应偏紧，猪肉价格环比大幅上涨 6.5%，同比为-4.9%,前值为-9.6%。非食品方面，8 月非食品价格环比上涨 0.2%，前值为 0.3%，同比上涨 2.5%，前值为 2.4%。由于房租上涨，带动本月居住类环比上涨 0.5%，同比增长 2.5%；医疗保健类环比上涨 0.4%，同比上涨 4.3%；因暑期因素，本月旅游类环比上涨 0.5%，同比上涨 5.6%；成品油调价影响汽油和柴油价格均上涨 0.3%。本月 PPI 同比回落主要由于基数因素，环比高增应受到限产、基建与油价带动。生产资料本月环比上涨 0.5%，同比上涨 5.2%；生活资料环比上涨 0.3%，同比上涨 0.7%。分上下游看，采掘、原材料加工和加工工业环比则分别上涨0.6%、0.6%和 0.4%。在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨 2.1%，比上月扩大 1.6 个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨 1.7%，扩大 0.8 个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨 0.6%。有色金属冶炼和压延加工业价格下降 0.1%，降幅比上月收窄1.5 个百分点。
周三（9月12日），央行发布8月金融数据，中国8月新增人民币贷款12800亿元，预期14000亿元，前值14500亿元；社会融资规模15200亿元，预期13000亿元，前值10415亿元；8月M2同比8.2%，预期8.6%，前值8.5%，M1货币供应同比3.9%，预期5.3%，前值5.1%，M0货币供应同比3.3%，预期3.9%，前值3.6%。
8月份新增人民币贷款同比多增1900亿，环比少增1700亿，整体符合预期。从结构上来看，主要的增量贡献仍旧来自于票据，同比与环比分别多增3781亿和1711亿；居民户中长期贷款同比多增377亿，房地产调控未见放松，居民户加杠杆空间有限；非金融性公司短期贷款同比从增转减，当月减少1748亿，中长期贷款则少增214亿。社融数据来看，人民币贷款虽然仍是社融增量的最大贡献成分，不过贡献程度有所收窄，新增人民币贷款13100亿，同比多增1633.85亿，环比多增238.85亿；外币贷款减少344亿，同比多减11.85亿，环比多增429.22亿；委托贷款减少1207亿，同比减少1125.36亿，环比少减256.52亿；信托贷款减少688亿，同比减少1830.76亿，环比增加503.91亿；未贴现银行承兑汇票减少779亿，同比多减1021.33亿，环比增加1964.78亿；企业债券增加3376亿，同比增加2238.65亿，环比增加1138.61亿；股票融资增加141亿，同比减少511.84亿，环比减少34.34亿。M2同比增速进一步回落，主要因为财政存款的上缴，当月增850亿（17年同期减少3900亿）；而M1同比增速则再创新低，反映出企业的经营性资金的存款活化进一步降低，或居民的消费贷等资金活化的减少。
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