上周市场表现

上周股市仍为弱势调整中,上证50指数上涨0.8%,上证指数下跌0.37%,深证成指下跌2.56%,创业板数下跌3.96%。其中采掘、电气设备、汽车、家电、银行为领涨板块;计算机、电子、建材、医药跌幅靠前。

德邦基金观点摘要

年初以来,A股市场大幅调整,在逐步释放对国内经济下行压力以及全球不确定因素的悲观预期,目前估值为历史估值比较低点,股权风险溢价明显,长线资金已初步具备投资价值,目前市场在等待国内经济下行压力的盈利底部的信号的出现,以及投资者信心恢复的过程。

债券市场

公开市场方面:

上周央行终止数十日暂停公开市场操作的局面,累计投放2700亿7天逆回购、600亿14天逆回购,无逆回购到期、国库定存到期1000亿,周累计净投放2300亿元。

资金面:

上周央行公开市场操作合计净投放2300亿元,资金面由偏紧转向宽松,资金价格回落,其中非银隔夜从2.80%附近回落至2.50%附近,7天从2.80-2.90%附近回落至2.45-2.50%附近。

从存款类机构质押式回购利率看,上周五存款类机构的隔夜加权报在2.47%、较前一周下行10BP,7天加权报在2.62%、较前一周下行5BP。

上周同业存单一级发行价格整体平稳,部分银行小幅上调。截至上周五,股份制行3M存单价格报2.66%,AAA非股份制行3M存单价格报2.70%-2.77%,股份制行6M存单价格报3.25%,AAA非股份制行6M存单价格报3.35%。二级方面,股份制行年内到期品种成交在2.65%附近,非股份制行AAA年内到期品种成交在2.70%附近。股份制行3M存款价格报2.70%,优于同期限存单价格。

利率债方面:

一级市场

上周招标结果在发行时间上分化明显,与二级市场走势相似。上半周各品种全场倍数仅在3倍左右,加权利率多数和二级市场成交持平。相较而言,下半周一级招标情绪有所好转,一方面,3年口行、10年国开全场倍数达到了3.3倍以上,另一方面,上周五发行的30年国债全场倍数虽然只有2.33倍,但加权利率低于二级达4BP之多。

二级市场

上周一,受通胀数据略高于预期及资金面连续偏紧影响,现券市场延续弱势盘整态势,收盘10年国开上行1.75BP,10年国债上行2.5BP,3年和5年国开分别上行4BP和4.5BP。上周二,市场传言环保限产政策放松,叠加当日一级发行不佳,10年国开突破4.30的关键位置最高到4.315%。上周三、周四,环保限产政策松动的传言被辟谣、一级招标结果尚可,叠加央行重启逆回购,长端在2BP内震荡,3年和5年国开回落2-3BP。期间公布金融数据显示经济动能仍然较弱,但现券市场反应不大。上周五,8月经济数据不弱,房地产投资数据仍较强,消费数据略超预期,随后30年国债招标结果低于二级4BP之多,带动10年国开下行1.5BP、10年国债下行2BP。截至上周五日终,10年国债活跃券180019周累计上行0.5BP报3.635%,10年国开活跃券180205周累计下行0.25BP报4.275%、180210周累计上行1.25BP报4.23%,3年国开活跃券180208周累计上行0.5BP报3.745%,5年国开活跃券180211周累计上行5BP报4.035%。从国开收益率曲线形态来看短端品种下行、中长端品种上行,收益率曲线平坦化。

信用债方面:

上周信用债交投活跃度尚可,成交仍以3年以内为主,1年期品种估值变化不大,但3-5年期品种估值分别上行3BP和9BP。信用利差来看,5年和7年品种上行2-4BP,3年品种变化不大。

股票市场

上周公布了8月经济和金融数据。1-8固定资产投资累计同比5.3%,前值5.5%,较上月下滑0.2个百分点,地产和制造业投资仍强,基建仍在快速下滑,8月份基建增速累计同比较7月份下滑1.5个百分点。考虑到8月新增专项债达到4280亿,较7月份大幅增加3200亿左右,且9月份有望发行超过5000亿的地方新增专项债,将对后续基建增速产生一定支撑。8月社会消费品零售总额名义增速9%,前值8.8%,单月同比上行0.2个百分点,日用品与家居、家具销售增速保持较快增长,进口日用品关税下调对日用品消费的刺激作用开始显现,8月日用品销售同比增长15.8%,比7月回升4.5个百分点。8月工业增加值同比增长6.1%,前值6%。整体来看,8月经济数据显示工业生产和社会消费小幅反弹,投资结构中分化延续,地产和制造业投资仍强,基建仍在快速下滑,展现较强韧性。

金融数据方面,8月新增社融1.52万亿,同比少增376亿元。表外融资依旧是主要拖累项,同比少增3977亿元;但受人民币贷款和债券融资提振,社融增量下降出现放缓迹象,6、7、8月同比少增数分别为5218亿元、1241亿元、376亿元。8月新增人民币贷款1.28万亿元,前值1.45万亿,同比多增1834亿元,环比少增1700亿元。信贷总量依然较为平稳,人民币贷款余额同比增速13.2%,与上月持平。M2同比增长8.2%,预期值8.6%,前值8.5%;M1同比增长3.9%,预期值5.3%,前值5.1%;M0同比增长3.3%,预期值3.9%,前值3.6%,M2平稳,M1与M2剪刀差扩大。企业债券融资回升,市场信心逐步修复,央行在宽信用上的各项政策措施正在显现作用,以委托贷款、信托等为代表的表外融资降幅有所降低,然而企业中长期贷款萎靡,企业投资意愿仍然不强。

政策方面,中办国办印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》,意见要求推动国有企业平均资产负债率三年内降低2个百分点左右,之后国有企业资产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平,政策落地后有利于解决国企杠杆率高企、经营效率较低的症结。

中美贸易方面,就2000亿美元的中国进口商品加征关税事件,按照原计划关税听证会于9月6日结束,但目前还没有对该轮2000亿美元商品的关税做出最后决定。同时美国对中国再次发出谈判邀请,我国于13日回应称“中方已经收到邀请,对此持欢迎态度,双方团队正在就一些具体细节进行沟通”,目前为等待靴子的逐步落地。

年初以来,A股市场大幅调整,在逐步释放对国内经济下行压力以及全球不确定因素的悲观预期,目前估值为历史估值比较低点,股权风险溢价明显,长线资金已初步具备投资价值,目前市场在等待国内经济下行压力的盈利底部的信号的出现,以及投资者信心恢复的过程。

债券市场

上周央行终止数十日暂停公开市场操作的局面,累计净投放2300亿元,受月末财政投放影响,资金面由偏紧转回宽松,资金价格回落。

上周一,受通胀数据略高于预期及资金面连续偏紧影响,现券市场延续弱势盘整态势,收盘10年国开上行1.75BP,10年国债上行2.5BP,3年和5年国开分别上行4BP和4.5BP。上周二,市场传言环保限产政策放松,叠加当日一级发行不佳,10年国开突破4.30的关键位置最高到4.315%。

上周三、周四,环保限产政策松动的传言被辟谣、一级招标结果尚可,叠加央行重启逆回购,长端在2BP内震荡,3年和5年国开回落2-3BP。期间公布金融数据显示经济动能仍然较弱,但现券市场反应不大。上周五,8月经济数据不弱,房地产投资数据仍较强,消费数据略超预期,随后30年国债招标结果低于二级4BP之多,带动10年国开下行1.5BP、10年国债下行2BP。截至周五日终,10年国债活跃券180019周累计上行0.5BP报3.635%,10年国开活跃券180205周累计下行0.25BP报4.275%、180210周累计上行1.25BP报4.23%,3年国开活跃券180208周累计上行0.5BP报3.745%,5年国开活跃券180211周累计上行5BP报4.035%。从国开收益率曲线形态来看短端品种下行、中长端品种上行,收益率曲线平坦化。

上周公布的经济数据和金融数据显示,经济仍有韧性但仍旧缺乏动能,而市场反应平淡,这是近几个月来经常出现的现象,显示市场对当下经济下行压力的一致预期,市场更为关心的焦点在于“稳信用政策能否奏效”的预期之上,且由于此为长期逻辑,短期无法证伪,这也是前期市场明显调整的重要逻辑之一。而从“环保限产政策松动”传言前后市场的走势还可以看出,市场情绪面弱,短期来看这种局面看不到缓解。此外,本月面临美联储加息,关注央行是否跟随。